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《香帅中国财富报告2022》中美医药行业投资的异和同

《香帅中国财富报告2022》中美医药行业投资的异和同插图

新年好,欢迎来到《香帅中国财富报告》。很高兴跟你又见面了,在2022年。

去年年底课程上线的时候,我们特地准备了一个“新年课程升级”的小彩蛋,让所有之前买课的同学开年就来个“买到赚到,资产升值”的好兆头。当然,也是因为我们课程内容确实比较多。

好,言归正传,从今天开始接下来7天,我们还有7篇课程,分别涉及医药行业投资,数字货币交易,数字经济,以及2022年投资策略等跟家庭财富决策相关的内容,希望我们能一起在2022年开启一段更好的旅程。

今天和明天的内容,是关于一个重要行业的分析——医药行业。

医疗健康行业:人类社会最重要的赛道

从2019年开始,我就一直在强调医疗健康大行业的重要性,还给了一个关键词,叫“怕死”(2019年财富报告07讲)。这个逻辑非常好理解,随着社会经济水平的提高,人类寿命、健康的“溢价”越来越高。

过去100年,人类平均寿命延长了一倍多——全球寿命从1913年的平均34.1岁,到现在的平均72.6岁。中国从1930年的平均33岁,到2019年的平均77岁。很多国家进入了“老龄化社会”,这也使得医疗大健康行业成为最富有潜力和“钱力”的赛道。

这是有数据支持的。比如说,中国老龄化程度每上升一个百分点,卫生费用就相应增加2600多亿元。我国目前需要康复服务的人数超过1亿,但康复专业人员只有4万,缺口高达80%以上。

美国2019年发布的“未来十年潜力职业排行榜”上,前十个中有七个和医疗护理相关。今年的一本热销书《人口大逆转》中更是指出,2018年全球仅老年痴呆(阿尔茨海默症)的成本,就超过一万亿美金,而且这个成本还在急速上升中。

所以从投资角度来看,医药健康是一个抗周期的朝阳行业,具有长期投资价值。数据也支持这个结论——无论国内还是国外,医药都是市场上诞生牛股最多、整体表现最好的行业之一。

1925年-2019年,美股近百年历史中,美国市场上共诞生了99支千倍股,其中医疗保健有15家公司,是诞生千倍股最多的行业。

 

A股过去20多年,共产生了15支百倍股,医疗行业占了4席,是牛股最多的行业之一,和食品饮料并列。

 

这些逻辑过去几年都被市场高度认可——医药行业是一级市场的宠儿,在二级市场上被基金重仓,被投资者热捧。但是这个逻辑在2021年遭遇了超级大风暴,就是医药集采,创新药被取笑为“跌妈不认”(跌得连妈都不认识了)。比如说,冠脉支架在集采招标中,从1.3万元降到了700元,降价幅度高达90%多,企业被挤压到了极限,几乎无法支撑。

前几天,因为中药集采的事情,创新药又暴跌,医药女神葛兰旗下的中欧医疗健康混合基金当日净值下跌6%。因为跌得太狠,一家重仓了创新药的著名私募甚至被投资人举报。所以很多人,包括普通投资者、业内人士,甚至医药行业的研究员,都陷入了巨大的困惑中——这个赛道的投资逻辑还在吗?如果有变化,变化在什么地方?

保守性和前置壁垒:医药赛道的“供给侧逻辑”

首先我们来看,为什么说医药行业是优质投资赛道?

课程一开始我已经讲了很多,归结一句话,就是需求端有无限想象力,现在医疗支出的增长速度快于GDP的增速(比如,中国医疗支出占总消费的比重从1985年的2%,提升到2019年的8%,30年长了4倍)。

但是,就像课程第7、8讲的逻辑,强劲的需求侧能证明这是“好行业”,但供给侧的因素才能让好行业和好投资挂上钩。而从供给端来看,医药行业有两个特性使其成为优质的投资标的。

第一是保守性。

医疗产品有个天然属性就是容错率极低。举个例子,如果你买了一款性能很差的耳机,第二天把它换掉就好了,买了袋难吃的零食,下次不买就行了。但要是你植入了一个劣质的心脏瓣膜呢?那就完全是另一个故事了。

所以医疗行业必须是非常保守的,是个“慢变量”,行业变化比较慢,很难被颠覆,因此竞争格局就会非常稳定。比如说,临床医生一定会更喜欢有长期临床记录的产品。所以,当一个公司的某个产品,通过病例积累树立了品牌,建立了医生和患者的信任,就会具备极强的先发优势,后来者很难通过价格战等方式来快速挑战或者颠覆。

第二则是行业的高前置壁垒。

我给你举个例子,如果你要开发一个单一品种的药物,完成全部研究工作需要15-20年,而且在此期间需要不断调整工艺,这种调整往往需要花费数以亿计的美元。几乎没有哪一个科学家和企业主有如此充足的资本。

即使他们克服了时间和资金的障碍,等着他们的还有肉搏战——来自像辉瑞制药、默克这样的公司强大的营销能力和巨额的广告投入。

与之相比,软件行业、电子行业、餐饮业的起步费用很低,新的进入者会频繁涌现。因此,过去几十年里,已经站稳脚跟的医药厂商通常会把刀磨得很快,小公司无法与之相争。

保守性和高前置壁垒的行业特质,让医疗巨头们处于一个非常有利的地位——他们不需要持续不断地投入大量的费用和开支来维持自己的领先地位,他们可以把盈利拿来开拓业务,或者分红、回购。所以,美敦力、史赛克、强生、迈瑞、爱尔眼科等公司,他们的财务报表极其卓越,收入增速、ROE、净利润率、现金流等指标像恒星一样稳定。最终,超额的投资收益也就水到渠成。

这也是为什么从投资价值来看,医药行业确实是“时间的朋友”。医药是过去几十年美股最牛的行业,没有之一。

从1980年到2020年,这40年中,纳斯达克指数涨了62倍、标普500指数涨了26倍,道琼斯工业指数涨了37倍,那你知道医药行业是多少倍吗?

这个行业内,几乎所有的子行业都大幅跑赢以上这些指数:医疗器械涨了795倍、制药板块涨了173倍、药店涨了166倍、生物科技公司涨了140倍、民营医院涨了76倍。

支付中美医药股投资的本质差异

可能讲到这的时候,你的信心就被提振了,医药行业不管是从需求端还是从供给侧,确实是一个非常优秀的投资标的。但是,这里又要敲黑板了,虽然这些逻辑是一般性原则,不管是美国还是中国医药行业都适用,但中美两国医药行业的商业模式有个本质差异——支付结构不同。

当我们看一门生意的商业模式,很重要的一点就是看你的产品是卖给谁,这决定了你与客户相对的议价能力。通常来说,to C(面向消费者)的生意是最好的,尤其定位于有钱人的生意,要比定位于普通老百姓的生意更好做。人傻钱多事情少,你当然能从他们身上赚更多的钱。所以,很多投资经理讲,LV、茅台、片仔癀就是最优秀的商业模式。

相对而言,to B(面向企业)的生意要更难做一些,因为客户的采购量大、定制化强,对你的议价能力也更强。而且你的客户集中度越高,你的议价能力就越弱。To B做到极端,就是你只有一个单一的大客户,to N/G (面向国家nation,或者政府government)的生意。想赚国家的钱,不是一件容易的事情。举个例子,同样作为高端制造业,从长期投资来看,军工行业的商业模式就要比电子行业差,因为军工是由政府集中采购的。

好,我们具体来看中美两国医药行业的支付模式。

美国医保是以商保险为主,公共医疗保障为辅的模式。

其医保体系有三大支柱:第一是商业保险,占比44%,主要由雇主以团体形式购买,费用与雇员分担,覆盖人群占六成,但年老、失业者排除在外。

政府出面建立了另外两个支柱,一个是老年和残障健康保险(Medicare),主要针对65岁以上老年人或符合一定条件的65岁以下残疾人提供。还有一个叫医疗补助(Medicaid),是专门为贫困儿童和家庭提供的医保。两者加起来的惠及人群超过一亿,约占全美人口的1/3。

中国不太一样。我们的商保占医疗支出的比例只有3%,那我们的医疗费用谁出呢?接近60%的医疗费用靠政府医保,4成靠自费。对于医药行业来说,这就体现在给你付钱的客户存在差异。在美国,商业医保覆盖了近一半的比例,这个体系下美国的医药行业更贴近市场化运行,更像一门to C/B的生意。

而且美国的传统是小政府,即使政府医保也多少需要遵循市场规则。这种情况下,头部医药公司就有很强的议价权,毕竟企业和患者都有很强的动机使用高价的优质医疗产品。

而在中国,国家医保基金是最大的支付方,而且最近几年,教育、医疗等民生话题是政府最关注的社会问题,所以医药行业在与医保局的议价中,明显处于弱势地位,在舆论环境上也受到民生情绪的影响。

因此,集采、“老百姓看得起病”这种思潮,都会对医药行业的利润造成巨大影响。换句话说,医药行业在美国是一门to B/C(面向企业或消费者)的生意模式,在中国则更接近一门to N/G(面向国家、政府)的生意,两者具有不一样的商业模式。

所以这也就决定了,中国医药行业其实面临着比美国更大的风险。那这意味着中国医药行业不是好投资标的吗?

当然不是,我们是一个拥有14亿人口,仍然维持较高增速的经济体,整个社会的寿命不断延长,而且咱们中国是有“惜命”的文化传统的,这些构成了中国医疗行业的巨大潜力所在,但是因为有商业模式上的考量,所以在投资上,我们需要“下沉”,要深入到细分领域去挖掘潜力,避开投资的坑。

这也是明天我要跟你讲的内容,未来5年,中国医疗行业有哪些细分领域更有机会跑出牛股呢?

 

总结

1. 从投资角度来看,医药行业是一个抗周期的朝阳行业,具有长期投资价值。

2. 医药行业有两个特性使其成为优质的投资标的,一个是保守性,一个是行业的高前置壁垒。

3. 中美两国医药行业的商业模式有本质差异,美国医保是以商保险为主,公共医疗保障为辅的模式,是一门to B/C的生意;中国接近60%的医疗费用靠政府医保,更接近一门to N/G的生意模式。

香帅1. 去年财富报告说的“missing middle消失的中产阶级”这个现象,你能否结合今天的课程内容,思考一下美国医保体系面临的新挑战?更进一步,为什么最近美国总统选举中,医保问题总是焦点?

2. 希望你能把今天的课程,转给你身边医药健康行业的相关人士,看看能不能请他们结合自己的工作岗位和特性,聊一聊他们对中国医疗健康行业投资未来的期许和担忧。

这里是《香帅中国财富报告》,我们明天再见。

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