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赵伟:实体融资修复,有待政策“加力”

报告正文

事件:1月12日,央行公布2021年12月货币金融数据:

12月,新增贷款1.13万亿元、预期1.24万亿元,同比少增1234亿元;新增社融2.37万亿元、预期2.43万亿元,同比多增7206亿元,社融存量增速10.3%,较上月回升0.2个百分点;M2同比增速9%,较上月回升0.5个百分点。

点评:

信贷偏弱拖累新增社融略低预期,实体融资需求修复仍有待政策“加力”

信贷需求偏弱拖累新增社融低预期,政府债券发行“错位”推升社融增速。12月,新增社融2.37万亿元、略低于市场预期的2.43万亿元;存量增速较上月回升0.2个百分点至12.3%,但有效社融增速持续低位、12月为9%。分项中,新增人民币贷款1万亿元、同比少增1112亿元,而发行“错位”下,政府债券融资贡献社融同比增量70%以上,企业债券低基数、股票融资增多等也有一定支持。

赵伟:实体融资修复,有待政策“加力”插图

赵伟:实体融资修复,有待政策“加力”插图1

企业中长贷走弱拖累信贷、票据维持高位,或指向实体需求依然低迷。12月,新增信贷同比1.13万亿元、同比少增1234亿元,受中长期信贷拖累明显。其中,企业中长贷同比少增2107亿元、再度同比转负,票据融资同比多增746亿元、连续7个月“冲量”;居民中长贷10月同比多增后,11月、12月同比连续少增,或与年底按揭额度不足有关,而消费拖累下,居民短贷同比也明显缩量。

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有效需求不足下,实体融资需求,仍有待政策“组合拳”发力。12月LPR的下调或只是开始,激发实体需求,仍需要进一步降低融资成本,降低银行成本是关键。同时,2021年财政结转结余、地方债资金拨付后置、2022年地方债发行前置,有利于财政发力的适度前移;与之相匹配的,前期累积的存量项目,及年初开工的重大项目等,施工进度适度加快,均有利于稳增长落地,后续持续跟踪(详情参见《从专项债变化,看基建发力的线索》)。

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2、12月货币金融数据常规跟踪

新增社融同比多增、主因政府债券贡献,而信贷表现依然低迷、非标也延续收缩。12月,新增社融同比多增7206亿元至2.37万亿元,其中,政府债券、企业债券同比分别多增4592亿元和1789亿元至1.2万亿元和2225亿元;人民币贷款同比少增1112亿元至1万亿元;信托贷款、表外票据和委托贷款分别收缩4580亿元、1418亿元和416亿元,股票融资同比多增992亿元至2118亿元。

赵伟:实体融资修复,有待政策“加力”插图8企业中长贷同比再度转负、票据冲量,居民中长贷同比延续收缩、短贷拖累明显。信贷分项中,企业中长贷同比少增2107亿元至3393亿元、短贷同比少减2043亿元至-1054亿元、票据同比多增746亿元至4087亿元;居民中长贷、短贷同比少增834亿元和985亿元至3558亿元和157亿元;非银贷款变化不大。

赵伟:实体融资修复,有待政策“加力”插图9M1、M2双双回升,部分缘于低基数支持。12月,M1同比3.5%、M2同比9%,均较上月回升0.5个百分点。M1回升,或缘于低基数支撑,企业存款“活期化”现象不明显;M2增速,与政府债券募资下拨、居民和非银存款累积等有关,其中,财政存款同比多减762亿元,居民和非银存款同比分别多增2157亿元和1756亿元,企业存款同比虽多增2711亿元、但较2019年同期少增。

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风险提示:

宏观政策超预期,数据统计中的遗漏和偏误。

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