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以太网交换芯片厂商盛科通信拟科创板IPO,资产负债率高于同行

根据上交所披露,苏州盛科通信股份有限公司(以下简称盛科通信)科创板IPO已获受理,中金为独家保荐人。

盛科通信成立2005 年,由Centec 出资设立。报告期内,公司进行了 3 次股权转让和1 次增资,引进了中国振华、中新创投、产业基金等国有股东。值得一提的是,因公司任一股东、一致行动人及最终受益人持股比例均不超过三分之一,且不存在任一股东、一致行动人及最终权益持有人可提名超过半数的董事。因此,IPO前,盛科通信无控股股东和实际控制人,且最近两年内,无实控人状态将一直持续。

仅从单一股东持股比例来看,中国振华为公司第一大股东,持股24.21%;紧随其后分别是产业基金和中新创投,分别持股22.32%、13.05%。

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供应商和客户集中度较高


盛科通信是一家以太网交换芯片设计企业,主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。

由于公司所处集成电路设计行业,其产品主要为内销,贡献的销售收入占比在84%以上,聚焦我国集成电路设计行业来看,得益于政府产业政策的扶持,以及云计算、5G商用、AI 等下游行业发展,带动对产品的需求提升,我国集成电路设计市场规模在持续扩容。2016年至2020年期间,其市场规模以年复合增长率20.5%从1644亿元增至3462亿元,并预计到2025年将达到8602亿元。

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根据以太网交换芯片企业是否从事品牌交换机的研发等,以太网交换芯片分为自用和商用交换芯片。盛科通信主要为商用交换芯片,按2020年销售额计,其在中国商用以太网交换芯片市场和中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场,均排名第四,市场份额分别为 1.6%、2.3%。在境内厂商中,盛科通信在上述两大市场中则均排名第一。

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以太网交换芯片厂商盛科通信拟科创板IPO,资产负债率高于同行插图3

2018年至2020年,公司实现营收分别为1.28亿元、1.92亿元、2.64亿元,呈现稳健增长态势。但是净利润出现大幅波动,仅2019年实现盈利约622万元,2018年和2020年均出现亏损,亏损额分别为-2742万元、-958万元。

出现净利润年度亏损的主要原因是盛科通信的以太网交换芯片及配套产品较为复杂且研发难度较大,报告期内,公司在持续加大研发投入,研发费用从2018年的6957万元增至2020年的1.11亿元,研发投入占比保持在40%以上,由于产品开发周期较长,其在前期市场培育过程中营业收入规模较低,形成了一定金额的亏损。

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划分产品收入来看,公司主营业务主要为四大部分:以太网交换芯片、以太网交换机、以太网交换芯片模组、和定制化解决方案,截至2020年,营收占比分别为48.27%、28.07%、19.03%、3.47%。

值得注意的是,因公司为提升第一大主营业务以太网交换芯片中GoldenGate 系列产品市场覆盖率,通过降价销售方式提升了产品销量,导致该项主营业务毛利率下降,2018年至2020年分别为46.70%、47.69%、34.35%,继而进一步拉低公司整体毛利率。

未来若公司不能通过提升产品竞争力,加强其在产品销售过程中的话语权,随着产业集中度提升,盛科通信在市场开拓中,还是或因产品竞争力不足,导致毛利率继续下滑。

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此外,由于盛科通信业务采用 Fabless 经营模式,仅专注于芯片产品的研发设计与销售,将产品生产加工外包给其他厂商。盛科通信还存在供应商集中度较高的风险。2018年至2021年上半年,其向前五大供应商的采购金额占当期采购总金额比重从61.82%波动上涨至78.42%。

其中,2019年,因其主要芯片量产代工供应商格罗方德将其量产代工业务出售给美满,公司原与格罗方德的业务合作由美满承接,盛科通信向美满旗下的 Marvell Asia Pte Ltd.采购金额快速增加,Marvell Asia Pte Ltd.替代格罗方德成为公司第一大供应商。2019年至2021年上半年,公司向供应商Marvell Asia Pte Ltd.采购占比分别为4.94%、55.75%、30.25%,盛科通信业务经营对Marvell Asia Pte Ltd.形成一定的依赖。

以太网交换芯片厂商盛科通信拟科创板IPO,资产负债率高于同行插图6

与此同时,从下游销售端来看,由于公司向五大客户销售占比从2018年的47.30%升至2021年上半年的66.86%,盛科通信也存在客户集中度升高的隐忧。综合来看,未来若公司不能保持与上述供应商和客户的良好合作关系,或其主要客户和供应商因市场变化等因素,导致缩减业务经营规模,盛科通信的经营业绩将产生不利影响。

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资产负债率高于同行


2019年,因公司取得了较大金额的国拨项目及政府补助项目资金导致长期应付款、递延收益等非流动负债大幅增长;以及2020年末,受当年年末长期借款上升、业务规模扩大等,盛科通信资产负债率逐年走高,2018年至2021年上半年,分别为26.28%、38.44%、41.53%和 45.73%,且高于同行业平均值。

从偿债能力来看,其流动比率分别为6.06 倍、5.86 倍、4.14 倍、2.19 倍,同时速动比率分别为 5.25 倍、4.99 倍、3.37 倍、1.84 倍,均呈现逐年下降的趋势,且低于同行业平均水平,盛科通信偿债能力弱于同行,并面临一定的偿债压力。

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值得一提的是,除了2019年,公司经营活动产生的现金流量净额为正数约7421万元,其他期间内的经营活动产生的现金流量净额均为负数,分别为-4515万元、-6985万元,-8655万元。可以看出,盛科通信现金流量出现吃紧的情况。

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小结


在增量空间的背景下,加上盛科通信较早布局行业,具有市场先发优势,公司未来的业务发展具有一定的想象空间。但是,净利润波动大,供应商和客户集中较高,资产负债率高于同行业,且现金流量吃紧等问题较为凸出,盛科通信未来经营业绩具有不确定性。

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