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国泰君安策略:本轮跨年攻势在节奏上平波缓进,更需在调结构中稳扎稳打

国泰君安策略陈显顺团队发布最新观点,认为本轮跨年攻势在节奏上平波缓进,更需在调结构中稳扎稳打。配置上沿稳增长发力的边际方向,看好消费与基建链,推荐生猪/白酒/新基建/消费电子/券商等。

大势研判:平波缓进,稳扎稳打

2021年最后一周市场维持高位震荡,上证指数上涨0.6%收官于3639.78。回顾2021年,蓝筹泡沫、政策风险、限电限产以及地产风险等各类负面因素的依次扰动下,市场始终未能走出窄幅震荡的格局,上证指数全年小幅上涨4.8%。

1)展望2022年:盈利端回落与分母端克制宽松的大背景下,A股市场仍将维持上有顶、下有底的区间震荡,市场整体运行节奏将与证监会“多措并举促进市场平稳运行,坚决防止大上大下、急上急下”的总基调相契合。

2)进一步聚焦本轮跨年攻势:此轮躁动在节奏上将更为温和。一方面分母端的阶段性驱动正在弱化,当前市场对2022年上半年的宽货币节奏已有较为充分预期。另一方面分子端仍需进一步验证,稳增长政策带来的边际驱动将通过经济/金融数据得到陆续验证,而这将是夯实本轮跨年行情的主要驱动。整体来看,本轮跨年攻势在节奏上平波缓进,更需在调结构中稳扎稳打。

去年今时,同与不同

本轮跨年行情与2021年同期的行情有何不同?

2021年1月,“不急转弯”表态下宏观流动性边际改善,同时伴随着居民资产端无风险利率下行,机构增量资金明显抬升。宏微观流动性超预期叠加风险偏好持续低位的特征,蓝筹股泡沫持续演绎,并带动上证指数突破3500点、多次站上3600点。但1月底OMO量缩价升、DR007开盘价调升等对分母端预期带来扰动,行情出现明显回调,市场整体波动性较大。

立足当下,1)当前宏微观流动性表现均弱于2021年同期,这使得本轮跨年行情的上行节奏更为温和。2)但与2021年1月底市场流动性预期开始出现松动不同,当前宽货币方向确定下市场预期表现稳定,这也使本轮跨年行情将更为平稳。3)此外从分子端来看,与2021年1月市场行情完全由分母端主导不同,本轮跨年行情分子端的重要性正在抬升。“稳字当头”与“稳中有进”的基调下,分子端的边际改善值得期待,同时亦为结构配置指明方向。

稳经济,兴基建,基建链配置价值提升

政策层面,经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力,稳增长成为核心任务。考虑到地产投资相对疲弱、出口增速逐步放缓,在内需消费修复是慢变量的情形下,广义基建成为新的发力点。

目前2022年度专项债已提前下达1.46万亿额度,按历史经验推算2022全年规模可期。同时专项债使用效率亦得到提升,一方面2022年专项债项目准备工作较往年明显提前,缺项目问题可能有所缓解。

另一方面按月监测专项债实际使用进度,有助于缩短债券发行到形成实物工作量的时间。从基建结构占比来看,传统基建为增长主体,重点落在交通运输、水利工程等领域。从边际变化来看,以风电、光伏、BIPV为代表的能源新基建,以及以5G、IDC、卫星互联网等为代表的信息新基建等,盈利弹性空间值得期待

行业配置:重视消费与基建链的配置

推荐:1)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒、生猪、家电、家具以及社服/旅游等方向;2)基建:把握BIPV、电力运营等新基建重点,亦重视稳增长下传统基建的发力;3)金融:券商、银行;4)消费电子。

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