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兴证策略:107个细分行业景气梳理与展望

前言:我们结合三季报,梳理了107个细分行业的景气度,并对未来进行了展望,为投资者在“跨年行情”的配置中提供参考。


报告正文


一、上游资源:资源品价格上涨趋缓,有色景气有望延续


石油石化2021Q3业绩增速为203.8%(基于中证800+中证1000成分股,以下皆同),增速较Q2环比回落221.5%。全球经济复苏共振,叠加天然气短缺,共同支撑原油需求,而OPEC+谨慎增产,限制了原油供应量,导致油价2021Q3走高,回升至2018年9-10月间的油价高点,带动板块业绩同比大幅增长。往后看EIA商业原油库存总体呈上升趋势,叠加11月美联储决定启动Taper、伊朗核谈判重启、北溪二号管道开始试运营等多重因素作用下,原油供给提升,油价或将维持高位震荡

煤炭2021Q3业绩增速为67.0%,增速较Q2环比回升5.3%。三季度以来,受能耗双控及刚性补库需求影响,煤炭供需错配带动煤价大幅上涨。10月以来,煤价受政策密集调控及增产保供影响,价格又大幅回落。往后看需求端,冬季来临,叠加全球拉尼娜现象的影响,煤炭需求进入旺季;供给端,在保供稳价政策作用下,煤炭库存已有所回升,以秦皇岛港煤炭库存为例,10月初不足400万吨,而11月后则长期在500万吨上方,煤炭供需缺口有所收敛。尽管供需趋紧问题暂时无法完全解决,煤价中枢也有所抬升,但从2021Q4起,煤炭板块业绩增速预计将逐步环比回落

有色金属2021Q3业绩增速为202.5%,增速较Q2环比回升16.9%。供给端,双碳政策及能源价格高企抬升高能耗品种的生产成本,且各省市限制新增产能,进一步收紧高能耗金属的供给瓶颈;需求端,全球复苏持续,叠加碳中和全球共振趋势,对工业金属、新能源金属的需求持续旺盛,工业金属及新能源金属的价格易涨难跌,持续支撑行业高景气。往后看美联储已宣布Taper,但后续加息言论偏鸽派,流动性仍然充足,支撑大宗商品价格,有色金属板块高景气有望延续。从分项来看,贵金属方面,全球主要经济体通胀预期上行,带动实际利率重新进入下行趋势,黄金抗通胀配置属性有望逐步显现;工业金属方面,煤炭价格回落,带动工业金属价格回调,但拜登基建计划已通过,海外需求仍在恢复;新能源金属方面,全球新能源车需求持续放量,叠加上游矿端成本高企锂、钴等新能源金属价格仍具备强劲支撑

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二、中游材料:地产政策边际放松,建材业绩有望反弹


钢铁2021Q3业绩增速为165.0%,增速较Q2环比回落81.7%。受双碳、能耗双控等政策影响,钢铁价格在2021Q3持续上行,但在限产政策影响下,钢铁产销量超预期下行,导致业绩增速边际大幅回落。往后看需求端,传统钢材消费淡季来临,供给端双碳、环保限产政策叠加采暖季来临影响,钢材产出及库存继续下滑。钢材基本面呈现供需双弱格局,钢价自11月以来持续下滑,钢铁板块业绩增速在2021Q4或将继续回落

基础化工2021Q3业绩增速为134.6%,增速较Q2环比回落31.3%。供需紧平衡叠加能耗双控压缩供给,化工产品价格指数持续上行,总体上已修复至疫情前水平,支撑板块景气回暖。往后看需求端,随着疫情影响消退,汽车、纺服等下游需求继续向正常水平回归;供给端受双碳、安环监管等限产政策影响大,供需或将维持紧平衡格局。10月以来,化工产品价格指数先涨后跌,但整体价格中枢较2021Q3已有所抬升预计2021Q4景气度有望向好。但基础化工板块2021Q3的固定资产同比增速和在建工程同比增速分别为53.9%和89.2%,产能投放加速,2022年或供给放量,并使业绩承压。建议关注农药、化肥等供需格局有望维持紧平衡的细分子行业

建材2021Q3业绩增速为31.8%,增速较Q2环比回升8.3%。低库存与强刚需支撑下,玻纤价格Q3持续上行,专用材料板块业绩增速高达119%,远超建材板块整体。然而,地产基建投资增速下滑,玻璃、水泥及消费建材下游需求也相应承压,叠加上游原材料如煤炭等价格走强,导致建材板块业绩出现显著分化。往后看近期房地产政策放松预期逐步升温,房企融资环境也出现边际改善若地产复苏,水泥、玻璃等需求也将回暖,但政策放松幅度有待观察。双碳背景下,光伏风电装机量的提升、绿色建筑普及也将提振光伏玻璃、玻纤等板块的景气度,为建材板块开拓新增长点。

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三、中游制造:新能源高景气有望延续,军工多点开花


电力设备及新能源2021Q3业绩增速为36.7%,增速较Q2环比回落6.1%。受益于双碳背景能源结构变革需求,光伏、风电装机需求高增且技术降本持续推进,持续支撑新能源产业链景气度。往后看光伏方面,硅料有望延续紧平衡,价格盈利维持高位,而在煤电电价上浮比例上调、光伏LCOE逐年下降等因素的推动下,光伏渗透率将继续提升,据兴业证券电新组测算,2021年国内光伏装机量将达到60GW。且美国恢复光伏组件201关税豁免权,又将进一步提振光伏出口企业业绩。风电方面,双碳大趋势下,风电大基地项目后续有望稳步推进,叠加风机大型化等技术降本趋势,业绩成长曲线已逐步凸显。新能源车方面,钢铁、铜等重要原材料价格回落,而新能源车渗透率加速提升,需求超预期增长,支撑新能源车产业链高景气。在产业链整体高景气支撑下,继续看好光伏、风电和新能源车2021Q4业绩高增。

国防军工2021Q3业绩增速为16.5%,增速较2021Q2环比回升6.0%。截至2021年三季报,6家重点主机厂中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力、航发科技合同负债合计691.05亿元,同比增长599.42%。合同负债的大幅提升表明航空主机厂需求强劲且对重点军机的需求已明确落地,带动军工多个子板块景气加速,如军工电子元器件、新型军机、导弹及航空发动机产业链等。往后看从企业经营来看,军工下游需求有望加速落地,带来利润弹性;从战略视角来看,中美大国博弈将长期化,国防安全重要性凸显;另外,“十四五”规划还强调要“加快国防和军队现代化,实现富国和强军相统一”,同时《国家安全战略(2021-2025年)》、《军队功勋荣誉表彰条例》等重要文件正在审议中,助推军工行业迎来重要战略机遇期,2021Q4业绩有望进一步兑现。

机械2021Q3业绩增速为30.1%,增速较2021Q2环比回落12.7%。整体来看,受经济下行、地方专项债投放不及预期、地产基建严监管等影响,挖掘机等传统机械设备销售放缓,进而使板块整体增速趋缓。成长性较强的仪器仪表和专用机械(如半导体设备、光伏设备和锂电设备等),则成为板块新的业绩增长点,业绩增速环比回升。往后看经济下行压力凸显,与基建相关性高且周期性强的传统机械板块业绩或将继续被压制。但从固定资产投资完成额来看,高技术制造业的累计同比增速高于制造业整体,或将带动高端制造相关子板块景气度回升。“十四五”规划中提出要“培育先进制造业集群”,“增强制造业核心竞争力”,高端制造将持续受到政策呵护。建议关注机器人、高端数控机床、激光加工设备等通用机械,半导体设备、锂电设备、光伏设备等专用机械为代表的高端制造领域。此外,2021Q4是北美需求旺季,叠加欧美消费升级、美国对华加征关税豁免等趋势出口型的机械企业业绩或将进一步增厚。

建筑2021Q3业绩增速为23.4%,增速较2021Q2环比回落8.1%。受基建地产低迷影响,建筑板块景气度承压。受地产需求下行及部分房企债务问题影响,建筑企业信用减值损失增加,业绩增速也随之下滑。往后看建议关注稳增长压力下,基建地产相关的政策风向变化,当前房地产政策虽出现放松预期,但放松幅度仍有待观望,对建筑板块的需求提振作用尚未完全体现。

轻工制造2021Q3业绩增速为30.1%,增速较2021Q2环比回落53.0%。家居、造纸、必选消费板块受原材料、能源价格上升影响,成本端压力凸显。家居属于地产后周期板块,地产承压拖累业绩;受纸品价格整体回落影响,造纸板块景气度低迷。往后看纸品价格尚未出现回升迹象,预计2021Q4业绩继续下行;属于地产链的家居板块2021Q4业绩也可能继续承压,在国内,2021年以来房地产销售面积大幅下行,近日融资政策虽有所松动,但居民购房需求尚未出现明显回暖,对家居产品的内销提振有限;在海外,海外地产需求依然较旺,带动家具、灯具等品类出口高增,但运费、原材料等因素则对家居板块盈利能力带来压制。

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四、可选消费:汽车景气拐点或将来临


消费者服务2021Q3业绩增速为113.6%,增速较2021Q2环比回落594.4%。暑假受疫情反弹及暴雨天气影响,旅游、酒店、餐饮等行业复苏受阻滞。免税折扣增加,也给免税板块利润率带来压制。往后看持续关注疫情防控进度,随着疫苗接种率提升、加强针接种以及新冠特效药顺利研发,疫情对消费者服务板块的不利影响将逐步减弱,但当前社零总额增速持续下行、PPI与CPI剪刀差已创近五年新高,终端消费需求修复有待时日

家电2021Q3业绩增速为13.8%,增速较2021Q2环比回落21.7%。居民端地产监管政策收紧、房地产销售面积的大幅下滑也使得家电需求回落。在整体消费需求较弱及高基数效应影响下,家电板块业绩增速大幅下滑。往后看家电属于地产后周期板块,新房交付后会提振居民对家电的需求,但目前居民端地产监管政策尚未出现明显放松迹象,进而使家电需求修复趋缓,故而家电板块2021Q4业绩或将继续承压

房地产2021Q3业绩增速为-31.5%,增速较2021Q2环比回落10.4%。在“稳房价、稳地价、稳预期”的政策调控方向下,房企融资渠道收紧,资金链压力显现,信用风险加剧。商品房销售快速下行,从而导致房企普遍亏损。往后看当前针对房企的融资政策有所松动,房地产合理贷款需求正得到满足,按揭边际出现改善,在稳增长压力下,地产创造信用功能仍然重要,资质优秀的房企业绩或将有所好转

汽车2021Q3业绩增速为33.5%,增速较2021Q2环比回落35.1%。受疫情扰动,芯片短缺限制车企批发销量。而受大宗原材料、运费价格涨价影响,汽车板块盈利能力承压。往后看随着马来西亚疫情缓解,芯片封装产能将恢复,而乘用车的批发销量及零售数据也有望迎来改善汽车景气拐点或将来临

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五、必需消费:关注医药高景气子板块


纺织服装2021Q3业绩增速为9.9%,增速较2021Q2环比回落13.5%。三季度宏观消费走弱,局部疫情以及灾害天气频发,导致终端零售流水在2021Q3承压,进而使业绩增速放缓。往后看“双十一”国货品牌表现亮眼,尤其是运动鞋服品类,将短期提振板块业绩。2021年将出现拉尼娜现象,冷冬叠加过年时间提前,将推动品牌服饰企业再现销量高增。但经济下行压力叠加疫情扰动,终端消费需求修复受阻,纺织服装板块业绩复苏预计较慢。

医药2021Q3业绩增速为28.6%,增速较2021Q2环比回落12.5%。受2020年高基数影响,业绩呈现较大分化。CXO、生命科学上游及部分创新药械公司受政策影响较小,业绩表现相对突出。往后看医药板块创新迭代加速,研发开支持续增加,CXO板块景气度具备强支撑。而随着集采、医保谈判等政策落地,对创新药、创新器械板块的负面影响出清,具备国际化可能性、技术领先的创新药、创新器械企业领先优势将逐渐显现。

食品饮料2021Q3业绩增速为11.6%,增速较2021Q2环比回落3.5%。板块内部出现分化,以白酒为代表的高端品需求稳健,且2020年基数低,业绩增速领先板块;而大众品基数高,疫情扰动下餐饮业态复苏趋缓,导致终端需求走弱,而供给端粮食、大豆、白糖等上游原料价格大幅上涨,导致大众品成本承压。往后看建议关注白酒板块的景气度延续情况,高端及区域龙头稳健增长,而次高端弹性高,但消费税对业绩修复或带来扰动。而大众品如啤酒、乳制品、调味品等开启提价周期,以提价对冲上游成本压力。预计食品饮料整体业绩呈稳健增长态势。

农林牧渔2021Q3业绩增速为-118.1%,增速较2021Q2环比回落45.2%。畜牧业板块均处于产能去化进程中,尤其是养猪板块,养殖后周期板块景气度也随之走弱。三季度以来猪价深跌,导致行业亏损幅度创新高。粮价普遍高位运行,种植链景气度相对占优。往后看四季度往往是猪肉消费旺季,叠加短期生猪存栏量同比下滑较快,2021Q4猪价或出现短暂反弹。但生猪存量同比仍处于历史高位,生猪板块产能去化仍在进行时,猪周期或将继续磨底震荡,等待真正的周期触底来临。而在种植业板块中,《国家安全战略(2021-2025年)》提出“确保粮食安全”种植面积或将进一步提升,而粮价短期内也将处于高位运行中,支撑种植业板块业绩。为确保粮食安全,种业相关政策或将继续密集落地,呵护板块景气度。

商贸零售2021Q3业绩增速为-17.5%,增速较2021Q2环比回落4.4%。疫情扰动阻碍业绩复苏,而原材料价格、运价维持高位,对板块中的跨境出口企业的盈利能力压制尤为明显,整体板块业绩承压。往后看疫情大背景下消费修复放缓,即使是被寄予拉动消费期望的“双十一”,其销售表现也并不乐观,天猫“双十一”成交额增速仅为8%,远低于2020年的86%。防疫常态化叠加经济下行压力,商贸零售板块业绩或将继续承压。

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六、其他服务业:航空供需格局反转有望带来业绩上行


电力及公用事业2021 Q3业绩增速为-24.3%,增速较2021Q2环比回落28.8%。受煤价高企影响,火电厂成本承压亏损加剧,带动板块整体业绩同比大幅回落。而2020年同期为长江流域来水历史高点,2021年降雨向正常水平回归,使水电板块业绩增速也有所下滑。往后看随着煤价回落,电价市场化改革及多省市将开始重签电煤长协合同,火电板块利润有望出现行业底部反转。而节水增发叠加新电站建设带来的利润增量,水电板块景气度也可能出现复苏。但在2021Q4,2022年度长协合同落地尚有时日,而煤价中枢已上移,电力及公用事业板块盈利能力或将继续承压。

交通运输2021Q3业绩增速为283.9%,增速较2021Q2环比回落312.1%。受疫情扰动,航空、公路铁路等板块业务量承压,而快递行业的价格战也对毛利有一定压制。然而,在航运板块,2021年以来全球货物贸易旺盛,集运需求强劲,但运力有效供给持续受限,导致运价水平持续新高,量价齐升带动业绩高增。往后看在航空板块,随着特效药研发持续推进及国际航线开放,建议关注航空行业供需格局的反转带来的业绩上行;在快递板块,多地收紧对快递价格战的监管尺度,加之百世将快递业务转让给极兔,严监管叠加大规模兼并重组,价格战对毛利的压制将有所缓解;在航运板块,目前极高的运价水平难以长期维持,业绩增速或将逐步回落。

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七、TMT:半导体景气高企


电子行业2021Q3累计净利润增速为74.8%,增速较2021Q2环比回落25.6%。在供给端,芯片产能持续紧张,在需求端,汽车电动化智能化、物联网发展等趋势对需求构成强劲支撑,半导体设备材料和元器件景气高企,也带动功率、模拟、汽车电子等板块业绩高增。但消费电子板块受芯片缺货涨价影响,盈利承压。往后看中美大国博弈趋势不可逆转,为摆脱技术“卡脖子”,国产替代仍然是产业主线,持续带来业绩催化,多家半导体公司披露扩产计划,半导体板块高景气度有望延续

通信2021Q3业绩增速为-5.1%,增速较2021Q2环比回升1.5%。疫情对5G建设节奏持续带来扰动,而原材料上涨及汇率升值压力,也使通信相关的中游制造业成本承压,业绩持续回落。往后看随着经济下行压力凸显,新基建或发挥托底作用,使运营商、主设备商等中上游基本面迎来改善,但5G建设高峰已过,中上游业绩弹性有限。进入5G后周期时代,建议关注未来下游5G应用的爆发。

计算机行业2021Q3业绩增速为3.7%,增速较2021Q2环比下滑20.2%。受收入确认和费用发生节奏错期、政府补助波动、2020年高基数等扰动影响,业绩增速有所下滑。往后看“十四五”规划首次设立安全发展专篇,多次强调网络安全、数据安全等,而《国家安全战略(2021-2025年)》又提出“加快提升网络安全、数据安全、人工智能安全等领域的治理能力”,对云计算、信息安全、人工智能等板块政策红利将持续释放,以上板块也将受益于国产替代推进,业绩有望上行。

传媒2021Q3业绩增速为29.6%,增速较2021Q2环比下滑5.2%。8月以来文娱领域综合整治、平台反垄断及数据安全及游戏未成年保护等政策落地,板块风险释放。新游戏上线及买量费用的逐步回收,使游戏行业景气度改善;视频、生活圈媒体板块均呈现集中化趋势,收入及利润向龙头集中。而受制于进口片供给短缺和疫情反复,整体票房表现欠佳。往后看游戏方面,国庆前游戏工委换届完成,有望推动版号审批继续,预计随着新品上线和出海推进,2021Q4游戏板块景气度有望进一步上扬。电影方面,2021年春节档和国庆档票房表现强劲,说明国内观影需求仍在。随着疫情防控推进,叠加中美经贸关系缓和,优质进口片供给有望增加推动电影板块的业绩改善。

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八、金融:财富管理将带来业务新增量


银行2021Q3业绩增速为14.7%,增速较2021Q2环比回升1.7%。2021年银行板块业绩增速持续回升,上半年受贷款重定价以及供需弱化影响,息差同比降幅较大,Q3边际好转,Q3投资端带来的非息收入对利润增速贡献较多。往后看央行发布2021Q3货币政策执行报告,去掉“坚决不搞大水漫灌”的表述,并增加了“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者的合法权益”的表述,随着社融筑底,按揭贷款投放加速,银行业绩也将持续兑现。息差方面存款成本下降、NIM企稳,整体净息差上行,息差对业绩的拖累逐步消除;而非息业务方面,在银行零售业务转型及布局财富管理的大趋势下,非息业务将成为银行业绩增长的主要来源。不良率下降、拨备的增厚为银行的稳健经营再添保障。

非银板块2021Q3业绩增速为6.4%,增速较2021Q2环比下滑8.3%。证券方面,两市成交量三季度以来持续破万亿,但受2020年高基数影响,业绩增速有所回落,而基金管理、券商资管等财富管理业务成为增长新动能。保险方面,负债端人身险价值增速下滑,财产险保费成本承压,资产端部分公司投资收益率有所下滑,导致业绩在Q3同比小幅下滑。往后看在居民财富转移的大趋势下,财富管理、场外衍生品、注册制扩容等业务将为证券板块带来新增量,并关注证券板块的龙头化趋势,无论是传统业务还是新兴业务,收入及利润均呈现向龙头券商集中的趋势。而保险板块或将维持负债端弱复苏、资产端稳定的趋势,上市险企加大人力清虚导致新单业务持续低迷,业绩仍将承压。

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风险提示

关注全球资本回流美国超预期,中美博弈超预期等

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