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茅台提价,真的就这么难吗?

最近一段时间,A股“喝酒吃药”走了一波漂亮反弹。但吃药行情已经戛然而止,掉头向下,而喝酒行情继续嗨。今日,白酒指数一度大涨近3%,贵州茅台一度大涨逾4%,舍得酒业一度想要冲击涨停,但后有回落。

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(白酒行情表现,来源:Wind)

茅台从8月底反弹以来,涨幅已经高达20%。而迎驾贡酒大涨95%,今世缘、泸州老窖均大涨逾40%,古井贡酒、口子窖、金种子酒均上涨逾20%。

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(白酒行业区间涨幅统计,来源:Wind)

以茅台为首的白酒接下来还会有大行情吗?这成为不少股民、基民关注的问题。

01

YY提价

11月20日,证券市场红周刊刊发文章《新帅丁雄军的“进击”,茅台酒涨价进入“倒计时”》,引发投资热议。文中写到“多重信号显示,茅台酒涨价已经进入倒计时”,并引用某基金董事长王文的观点:

接下来的每一天,茅台酒都可能涨价。因为不提价就相当于每天都有大量的钱从茅台体系里流出去了,只肥了少数人,这完全跟共同富裕背道而驰。早一天提价,贵州省的税收、全体股东的利益就早一天得到保证。

或受此影响,市场开始YY茅台即将进入涨价周期,甚至一些投资群里传言涨价20%以上。不过,市场憧憬茅台涨价,亦或是传言涨价在今年已经演绎过很多次了。

9月24日,茅台正式召开2021年第一次临时股东大会,新董事长丁雄军发表了重磅讲话。对于市场非常关心的价格问题,直接了当:

从政策角度看,我们国家坚持稳中求进工作总基调,提出要扎实做好“六稳”“六保”,茅台作为白酒头部企业,坚决拥护国家相关政策,始终致力于维护茅台酒市场秩序稳定。

从市场角度看,茅台酒终归是商品,价格形成遵循市场规律,受供求关系等多重因素影响,脱离价值规律本身是不科学的,茅台会遵循市场规律,呼应市场信号,反映合理价值。

丁雄军并没有直接说提价,但与今年5月份高卫东“明确表示不提价”的态度有了明显不同。9月27日,茅台盘中一度罕见冲击涨停盘。从行情表现来看,市场已经开始YY提价的预期了。

再往前追溯,9月13日,据媒体报道,一则《贵州茅台专家交流纪要》在市场广泛流传,其中有几个重点被提出,引起轩然大波。但后被茅台公司辟谣,直言假消息。

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(专家交流纪要要点,来源:机构)

茅台上一次涨价还是2018年1月,把出厂价从819元提高至969元,提价幅度为18.32%。时至今日,茅台出厂价一分未提。而高端竞品的五粮液、泸州老窖均有不小提价动作。五粮液在2018年8月提价之后,于2019年年中将新品第八代出厂价提高至889元,终端供货价为959元,建议零售价为1199元,之后又上调至1399元。泸州老窖旗下国窖1573于2017年经历3波涨价,于2019年经历2波涨价。到2020年,国窖1573出厂价再度提到890元左右,建议零售价提高至1399元。

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(茅五泸高端酒出厂价与零售价,来源:西部证券)

当前,茅台散瓶批价、整箱批价分别为2630元、3460元,较出厂价溢价率分别为170%、257%。如果按照平均2900元市场零售价,相较于出厂价969元,溢价率高达200%,相较于过往提价周期的溢价率都要高很多。

看过往提价周期,除了2010—2011年密集提价外,其余提价幅度基本都在15%以上,多数在20%以上。最高的一次是2012年1月,提价幅度高达32.31%。

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(茅台历年提价与零售价格,来源:机构)

如果按照过往提价20%来计算,出厂价将从969元提升至1169元(提价200元),最高可能与直营供货价一致,即1399元,提价幅度为44.4%,为历史之最。

这会给茅台带来多大的利润增长呢?

2016-2017年,茅台产能分别为3.93万吨、4.28万吨,按照85%的比例测算,对应2021-2022年,销售分别为3.34万吨、3.64万吨。相当于明年茅台销量同比增长8.98%。

一顿酒大概可产2160万吨,2022年理论上销售7862.4万吨。每提价100元,理论上增加税前利润78.624亿元,扣掉增值税和所得税(分别15%、25%),利润增厚47.17亿元。

如果提价至1169元,给40倍平均估值,茅台股价理论上涨至2063元;如果提价至1399元,同样给40倍,股价理论上上涨至2409元。

提价将直接利好茅台基本面,股价相较于当前的1850元还有不小的上涨空间。但关键是茅台能顺利在年底或明年提价吗?

02

提价魔咒

从市场角度看,茅台早应该提价了。但从政策角度看,丁雄军也说了,茅台始终致力于维护茅台酒市场秩序稳定。如果茅台短时间提价出厂价(尤其是提价幅度很高,比如44%),必定会带动终端批价走高。另外,茅台提价会有白酒示范效应,将带动一大批白酒企业开启涨价狂潮。这可能就违背了市场秩序稳定。

并且,在8月20日,监管层约谈白酒企业的座谈会(大致要求保障供应、稳定流通、维持价格)才刚刚过去2个来月。这样的监管座谈会在过去有两次,一次是2011年9月,一次是2017年1月。两次会议的核心内容均是,白酒骨干企业要维护白酒市场价格作用,维护市场价格秩序。通俗讲,就是不能乱涨价。

还有一个大的宏观环境,让茅台涨价备感压力。10月,中国CPI为1.5%,结束4个月的下滑势头,较9月环比提升0.8个百分点。另值得注意的是,PPI当月同比上涨高达13.5%,环比上涨2.5%。PPI与CPI通常有6个月的滞后性,意味着明年上半年国内面临一些通胀压力。

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(国内CPI走势图,来源:国家统计局)

9月底,海天味业宣布涨价之后,国内一大批食品公司纷纷宣布上涨,主要逻辑是原材料上涨过大。而在CPI中,食品烟酒大致的权重约为30%。这个时候提价,茅台面临提价魔咒。

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(消费品涨价公司梳理,来源:国金)

当然,茅台即便不提价,明年业绩增长同样能维持10%的增长。其中,价格方面,可以通过发展直销业务来实现间接提价。

2018年以来,茅台推动渠道改革,对部分经销商进行了清理和淘汰,并加大与淘宝、京东、苏宁等成熟电商平台合作。此外,茅台还跟大型商超,包括华润万家、大润发、物美超市、Costco等。

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(茅台国内经销商数量,来源:西部证券)

2020年,茅台直销销售占比6.14%,收入占比为14%。按照券商预测,茅台直销收入的比例每提升1%,营收将增加0.5-0.9%,若对应 50%的净利率,将为公司增厚0.25%-0.45%的利润。

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(直销与批发销售收入及占比,来源:机构)

如果茅台不能顺利直接提价,会让茅粉大失所望。

03

尾声

当前,茅台最新PE为46.46倍。如果明年不提价预计增长10%,对应PE略超40倍。这样的估值水平,相较于过往年份仍然处于估值上限区间。投资茅台,至多享受业绩基本面带来的增长。

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(茅台PE走势图,来源:机构)

从9月份开始,市场开始预期茅台涨价,股价也进行了部分定价。如果接下来一直没有官宣提价,那么茅台股价将大概率维持震荡走势,回报率较差。如果接下来提价有惊喜,证伪没有真正的提价权逻辑,茅台值得期待。但期待惊喜,难度较大,有些时候只是市场投资者的一厢情愿。

 

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