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国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化

投资摘要

地产端钢材需求预期有所回暖。上周五大品种钢材社库降37.72万吨、厂库降3.93万吨,总库存降41.65万吨;螺纹钢社库降28.63万吨、厂库降3.93万吨;五大品种钢材表观消费量945.85万吨,较前一周升4.24万吨。上周螺纹钢、热卷模拟生产利润分别为995、575元/吨,较20年同期分别升828、548元/吨。上周钢材下游采购积极性持续回升,钢材库存加速去化。10月份房地产贷款数据明显改善,地产融资出现放松迹象,地产端需求预期有所回暖,市场信心得以提振。同时随着专项债发行加速,基建用钢需求有望逐渐回暖;且随着汽车缺芯持续好转,及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出,制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看,我们认为钢材需求韧性较强,后期钢材需求有望逐渐边际改善。

上周五大品种钢材周产量904.2万吨,较前一周降11.12万吨。上周全国高炉开工率48.62%,较前一周降0.55个百分点。根据国家统计局数据,全国粗钢月度产量已连降5个月,10月全国粗钢产量7158万吨,环比降2.9%,同比降23.3%;全国粗钢日均产量230.9万吨,环比降6.1%,同比降22.4%。在双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策约束下,钢材供给持续偏弱,钢价中枢将维持在较高位水平,行业长周期景气的逻辑不变。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。行业过去二十年产能扩张周期结束,我们认为当下正是行业新繁荣的起点。行业新繁荣将呈现以下特征:1)城镇化率提高和制造业发展背景下,需求继续上升,行业将迎来供需长周期错配,钢价大幅波动结束,未来行业持续景气。2)兼并重组加速,行业龙头优势明显。行业集中度快速上升,龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距,龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后,扩产能的模式不再,未来行业资产负债率下降、分红上升,逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展,电炉钢占比或将快速提升,由于电炉开启灵活的特点,供需匹配度增强,价格波动性降低。4)优特钢持续发展,中信特钢、抚顺特钢等个股,估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修,ROE上升。

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材,同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升,推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

风险提示:限产政策超预期放松,行业需求超预期回落。

1. 钢材价格小幅震荡运行,

   库存加速去化

1.1 钢材现货、期货价格下跌,钢材库存加速去化

上周上海螺纹钢现货跌150元/吨至4720元/吨,跌幅3.08%;期货跌80元/吨至4169元/吨,跌幅1.88%。热轧卷板现货跌260元/吨至4700元/吨,跌幅5.24%;期货跌214元/吨至4333元/吨,跌幅4.71%。上海中板价格下降,冷卷价格下降,线材价格下降。中板跌130元/吨至5060元/吨,跌幅2.50%;冷卷价格跌320元/吨至5880元/吨,跌幅5.16%;线材跌80元/吨至5280元/吨,跌幅1.49%。上周钢价持续震荡运行,但震荡幅度有所放缓。从成交来看,上周钢材表观需求持续反弹,钢材库存加速去化。根据央行数据,2021年10月末个人住房贷款余额37.7万亿元,当月增加3481亿元,较9月多增1013亿元;另据上证报报道,10月房地产贷款投放较9月大幅回升,环比多增超1500亿元,其中房地产开发贷款环比多增500多亿。近期房地产融资积极信号频出,地产端需求预期有所回暖,市场信心得以提振。总体来看,我们认为钢材需求韧性仍在,后期钢材整体需求有望逐步边际改善,叠加限产政策稳步推行下钢材供给持续收缩,我们预期钢价高位震荡态势不变,中枢仍将高于2020年。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图

钢材社会库存下降,钢厂库存下降。上周主要钢材社会库存周环比下降37.72万吨,钢厂库存下降3.93万吨,总库存下降41.65万吨。社会库存方面,上周螺纹钢社会库存473.65万吨,环比下降28.63万吨;线材社会库存136.04万吨,环比下降4.53万吨;热卷社会库存240.94万吨,下降3.88万吨。钢厂库存方面,上周螺纹钢钢厂库存280.06万吨,下降5.89万吨;线材钢厂库存92.92万吨,下降2.85万吨;热卷钢厂库存92.00万吨,上升2.95万吨。上周钢厂库存在连升三周后重回下降通道,钢材总库存加速去化。我们认为在钢材供给持续偏弱的背景下,后期随着钢材需求逐步边际改善,钢材总库存有望持续去化。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图1

1.2 钢材表观消费量环比上升,建材成交量均值环比上升

上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量945.85万吨,环比升0.45%,同比降15.99%。其中,螺纹钢表观需求量305.02万吨,环比降1.12%,同比降29.34%。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图2

上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值18.678万吨,环比升12.98%,同比下降21.4%。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图3

1.3 唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率下降

上周唐山高炉开工率上升,全国高炉开工率下降。上周唐山高炉开工率46.83%,较前一周上升1.59个百分点;全国高炉开工率48.62%,较前一周下降0.55个百分点。上周全国电炉开工率61.54%,与前一周持平。上周唐山产能利用率为62.66 %,较前一周上升3.14个百分点;全国盈利钢厂比率为39.26 %,较前一周下降4.91个百分点。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图4

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图5

上周钢材产量下降上周钢材周度总产量904.20万吨,环比下降11.12万吨。其中螺纹钢产量270.50万吨,环比下降12.15万吨,产量较2016-2020年同期平均水平低65.636万吨。热卷产量302.28万吨,环比上升0.89万吨,较2016-2020年同期平均水平低23.752吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图6

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图7

1.4 螺纹钢模拟生产利润上升,热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润上升,测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润涨31.2元/吨至995.2元/吨,热卷利润降28.8元/吨至575.2元/吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图8

1.5 美欧日螺纹价格持平、美欧热卷价格跌、日本热卷价格涨

美国、欧盟、日本螺纹钢价格持平,美国、欧盟热卷价格下降,日本热卷价格上涨。11月11日美国螺纹钢价格1095.0美元/吨,与前一周持平;美国热卷价格下跌35美元/吨至2040.0美元/吨,跌幅1.69%。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨,与前一周持平;欧盟热卷价格下跌20美元/吨至1160.0美元/吨,跌幅1.69%。日本螺纹钢价格825.0美元/吨,与前一周持平;日本热卷价格上涨30美元/吨至1020.0美元/吨,涨幅3.03%。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图9

2. 铁矿石现货价格下降,

     焦炭现货价格下降

上周铁矿石现货、期货价格下降;焦炭现货、期货下降。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)跌58元/吨至562.0元/吨,跌幅9.35%;铁矿石主力期货价格跌35元/吨至511.5元/吨,跌幅6.40%。焦炭方面,焦炭现货价格跌400元/吨至3410.0元/吨,跌幅10.50%;焦炭期货价格跌182元/吨至2770.0元/吨,跌幅6.17%。上周焦煤现货价格2450.0元/吨,与前一周持平;焦煤期货价格跌344.0元/吨至1855.5元/吨,跌幅15.64%。从需求端来看,在碳中和背景下我国对钢铁行业的产量约束逐渐加强,我国的铁矿石需求或将逐渐下降,同时我们预期世界经济或将随着疫情逐渐好转而缓慢恢复,国外生铁产量有望温和增长,总体来看我们预期全球铁矿石需求将小幅下降。而从供给端来看,由于目前铁矿石价格下跌,国内外部分高成本铁矿产量或将下降,但总体来看我们预期全球铁矿石供给仍偏过剩,铁矿石价格或将持续承压。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图10

铁矿石港口库存上升,钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15106.19万吨,周环比上升100.49万吨。11月17日钢厂铁矿石可用天数27天,较11月3日下降1天。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图11

上周巴西铁矿石总发货量下降,澳大利亚铁矿石总发货量下降。11月14日巴西铁矿石总发货量530.40万吨,周环比下降43.2万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1496.20万吨,周环比下降152.90万吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图12

上周铁矿石到货量周环比下降,铁矿石日均疏港量周环比上升。上周铁矿石到货量1176.70万吨,周环比下降70.90万吨;铁矿石日均疏港量289.75万吨,周环比上升17.90万吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图13

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。11月14日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1456.00万吨,周环比下降88.80万吨(淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日)。其中,力拓铁矿石发货量542.40万吨,周环比下降163.70万吨;必和必拓铁矿石发货量585.30万吨,周环比上升51.00万吨;FMG铁矿石发货量328.30万吨,周环比上升23.90万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨,持平前一周。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图14

钢厂焦炭库存下降,钢厂焦炭平均可用天数下降。样本钢厂焦炭库存391.45万吨,较前一周下降13.65万吨;钢厂焦炭库存平均可用天数14.09天,较前一周下降0.58天。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图15

焦化厂焦炭库存上升,港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存77.82万吨,环比上升14.78万吨;北方四港口焦炭库存总计119.20万吨,周环比下降6.4万吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图16

钢厂焦煤库存上升,钢厂焦煤平均可用天数上升。焦煤钢厂库存734.41万吨,环比上升12.17万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.63天,较前一周上升0.25天。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图17

独立焦化厂焦煤库存下降,三港口焦煤库存上升,六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存640.88万吨,环比下降40.90万吨。三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存343.00万吨,周环比下降1万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存421.00万吨,较前一周上升2万吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图18

      3. 废钢价格下降,

 普通功率石墨电极价格持平

2021年10月生铁粗钢比为83.70%,环比上升0.43个百分点。即粗钢产量中16.30%是废钢。我们预期四季度随着铁矿价格回落,铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格下降,普通功率石墨电极价持平,高功率石墨电极价格持平,超高功率石墨电极价格持平。上周废钢价格跌210元/吨至3110元/吨,跌幅6.33%。上周电弧炉炼钢成本跌220.50元/吨至3992.38元/吨,跌幅5.23%。上周普通功率石墨电极价格16625元/吨,与前一周持平;高功率石墨电极价格20000元/吨,与前一周持平;超高功率石墨电极价格24125元/吨,与前一周持平。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图19

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图20

4. 不锈钢价格下跌,

电解镍价格持平

上周不锈钢价格下跌,电解镍价格持平。上周不锈钢(304,6mm卷板)价格跌300元/吨至18500.00元/吨,跌幅1.60%;7月7日电解镍价格135080元/吨。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图21

     5.下游投资韧性仍在,

 钢材需求韧性较强

5.1 月度粗钢产量已连降5个月,钢材累计出口增速放缓

1-10月粗钢产量累计同比增速下降,10月粗钢日均产量环比9月下降。2021年1-10月全国粗钢产量较2020年同期减少0.70%;10月粗钢日均产量为238.6万吨/天,较9月份日均产量下降7.23万吨/天。自2016年供给侧改革以来,我国粗钢产量累计同比增速首次转负。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图22

1-10月生铁产量累计同比增速下降,10月生铁日均产量环比9月下降。2021年10月我国生铁产量累计同比增速为-3.20%,较9月下降1.9个百分点。10月份生铁日均产量当月值为210.1万吨/天,相较9月下降7.20万吨/天。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图23

钢材出口增速放缓。2021年1-10月我国钢材累计出口5751.80万吨,累计同比增速为29.50%,较9月下降1.8个百分点;钢材累计进口1184.30万吨,累计同比增速为-30.30%,较9月下降1.4个百分点,累计净出口钢材4567.50万吨。

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铁矿石进口减少。2021年1-10月我国铁矿石进口9.33亿吨,累计同比增速为-4.2%,较1-9月累计同比增速下降1.2个百分点。

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5.2 10月累计地产投资同比增速持续放缓,单月基建投资环比9月小幅回落

2021年10月,全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年1-10月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计同比增速6.1%,增速较1-9月下降1.2个百分点。国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图26

2021年10月份基建、房地产开发投资累计同比增速较9月份下降。2021年1-10月,我国基建投资完成额累计同比增加1.0%,增速较1-9月下降0.5个百分点,10月份单月基建投资完成额1.49万亿元,环比下降0.72%,同比下降2.53%;1-10月我国房地产开发投资完成额累计12.49万亿元,同比上升7.2%,增速较9月份下降1.6个百分点,10月份单月房地产开发投资完成额1.24万亿元,环比下降14.77%,同比下降5.40%。

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地产开工累计同比增速下降。截至2021年10月,我国商品房待售面积5.02亿,环比9月下降82万平米。在购地和新开工方面,2021年1-10月土地购置面积累计同比增速为-11.0%,较9月下降2.5个百分点;10月房屋新开工面积累计同比增速为-7.7%,较9月下降3.2个百分点;房屋竣工面积累计同比增速为16.3%,较9月下降7.1个百分点。

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国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图29

工业增加值累计同比增速下降。2021年1-10月份,工业增加值累计同比增速为10.9%,较9月下降0.9个百分点。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图30

水泥产量累计同比增速下降,汽车产量累计同比增速下降。2021年1-10月水泥产量累计同比增速为2.1%,较9月份下降3.2%。2021年1-10月我国汽车产量累计同比增速为7.1%,较9月份下降2.3个百分点。

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2021年1-9月份,家电累计同比增速下降。2021年9月我国空调产量累计同比增速为13.0 %,较8月下降2.6个百分点;电冰箱产量累计同比增速为2.1%,较8月下降4.6个百分点;洗衣机产量累计同比增速为17.3%,较8月下降5.3个百分点;彩电产量累计同比增速为-5.6%,较8月份下降2.6个百分点。

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10月份发电量累计值同比增速下降。2021年1-10月,我国发电量累计同比增速为10.0%,较9月下降0.7个百分点。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图33

6. 投资建议

维持行业“增持”评级,周期与成长兼顾。重点推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢等。受益制造业升级与进口替代,推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材,同时继续推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比持续上升,推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展,推荐钒资源龙头攀钢钒钛。

国君钢铁:需求持续回升,库存加速去化插图34

7. 风险提示

7.1 限产政策超预期放松

当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局,我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大,而需求端有望逐渐边际改善,钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展,超预期放松限产政策的可能,若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局,导致钢价中枢跌至低位。

7.2 行业需求超预期回落

10月份房地产贷款数据明显改善,地产融资出现放松迹象,地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速,基建用钢需求有望逐渐回暖;随着汽车缺芯持续好转,及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出,制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看,我们认为钢材需求韧性较强,后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能,若发生将导致地产端用钢需求超预期回落,钢价中枢或将坍塌,不利于行业内公司业绩。

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