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白酒板块调整期渐趋结束 多重催化因素下如何掘金?

  • 2021年前三季度,白酒行业营收达2152亿元,同比增长21.34%,净利润822亿元,同比增长19.36%。其中,有17家公司营收同比都获得了正增长,13家公司增幅超20%。

  • 今年1月6日至今,白酒行业19家公司中,仅有5家累计涨幅为正,其余14家累计跌幅均超10%。而高端白酒如五粮液、洋河股份相比年初高点回撤超30%,最新滚动市盈率仅为35倍。为何白酒板块基本面与二级市场走势背离?

  • 白酒板块在回调中迎来配置机会。研究机构分析,白酒库存已消化至低位,今年报表端现金、预收款充足,预计明年春节开门红可期。酒企理性规划、且今年提前蓄力,使得明年业绩的确定性更高。

  • 消费升级仍然是中国白酒行业长期发展趋势,但当下的白酒市场,300元以上价格带按量计算不足行业5%,行业占比仍然相对较低。业内预计,500-800元价格带未来几年整体增速将保持在35%以上,高于300元以上价格带20%的预计增速,成为行业成长的重要推动力。

“年少不知白酒香,错把科技加满仓;年少不知白酒好,错把医药当成宝。”这句话一度是不少投资人多年来在A股投资没能坚守白酒板块从而错过丰厚回报的经验之谈,然而2021年以来,白酒不再是投资人津津乐道的避险板块,板块在经历了暴涨暴跌后,已经横盘了四个月,最近才出现反弹。

这背后,是“资本围猎白酒”遭质疑,“消费税”传闻不胫而走。白酒投资热继续降温,资本市场一时风声鹤唳。而另一面,高端酒企在波动中持续深化改革,在降库存的同时,推出股权激励方案、提升员工薪酬,为接下来业绩爆发奠基。

在市场人士看来,投资者暂时无需担忧白酒消费税,该政策落地仍有难度,整体税负水平预计将保持平稳。品牌力和渠道力强的酒企可以更多向下游转嫁成本,消费税提高对其影响较小,反而可能加速行业集中。


01

投资热引关注股价回调


不同于2020年的涨势如虹,2021年,白酒板块未能将牛市进行到底,期间板块经历了两轮回调。

第一轮大幅回调出现在今年三月初,Wind白酒指数创阶段性新低,跌至68209.9点;而在今年1月6日,白酒指数达到103215点,短短两个月板块累计下滑约30%。

白酒板块调整期渐趋结束   多重催化因素下如何掘金?插图

(Wind白酒指数今年走势)

正值市场唱衰声一片,舍得酒业(600702.SH)的暴涨拉响了新一轮号角,该股在3月初时仅58元/股,随后四个多月暴涨约450%,7月中旬股价已到达265元/股的高位。

作为曾经的“最贵ST股”,舍得酒业曾主动披露原大股东资金占用情况。2020年12月,复星集团旗下子公司豫园股份(600655.SH)以45.3亿元拍下其70%股权;2021年5月19日,舍得酒业成功摘帽。

随着舍得酒业股价爆发,市场发现部分酒企价值被低估,于是从今年3月起,Wind白酒指数触底反弹,并在6月7日到达121443.8点,创近五年来新高。

然而不久后,板块就迎来第二轮回调。7月23日,水井坊宣布二季度亏损4200万元,拉开了白酒指数下滑的序幕。

一个月后,“资本围猎白酒”引发关注,市场继续降温。8月20日,市场监督管理总局价监竞争局发布《关于召开白酒市场秩序监管座谈会的通知》,座谈会主要针对目前白酒行业投资过热的问题。

原来,白酒行业今年掀起了一轮酱香酒投资热:先有五叶神集团与仁怀市签订投资协议,启动酱酒项目,此后以小家电起家的红三角集团也在这一领域倾注资本;还有主业为食用菌的众兴菌业收购圣窖酒业,电商和包装公司吉宏股份收购钓台贡酒业70%股权,不一而足。


02

利空基本出尽基本面明朗


随着监管层定性,酱酒投资热终于退潮,“消费税”传闻又不胫而走,二级市场震荡加剧。近期,仍有投资者在某酒企的投资者互动平台提及:“传闻高度酒消费税率未来在50%-70%。”

有研究机构判断,白酒消费税暂时落地很困难,目前政策端消息也都是捕风捉影,行业消费升级和头部集中趋势不改。

在国泰君安证券看来,白酒消费税将后移落地,整体税负水平预计将保持平稳。海外经验显示,多数国家都是在生产环节进行征收,核心在于监管成本低、征收效率高;参考前期金银珠宝后移实施办法(后移至零售环节,税率由10%下调至5%),如果后期白酒消费税征收后移或也伴随税率相应调整,从而保持整体税负水平不变,品牌议价能力强者实则受益。

招商证券持相似看法,其表示,净利率水平越高的企业受到影响越小。品牌力和渠道力强的酒企可以更多向下游转嫁,消费税提高对其影响较小,反而加速行业集中。由于净利率不断提升,消费税提升政策推行越晚对行业公司利润影响幅度越小。

而从基本面情况来看,白酒行业已经触底反弹,迎来新一轮周期性上涨,利空因素扰动有限。

国家统计局数据显示,2020年,中国白酒累计产量达到了740.7万千升,累计下降2.5%;而在今年1-7月,中国白酒累计产量达到407.6万千升,累计增长9.2%。

2021年前三季度,白酒行业营收达2152亿元,同比增长21.34%,净利润822亿元,同比增长19.36%。

具体来看,有7家白酒上市公司营收超过百亿以上,其中贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)营收分别达到770.5亿元、497.2亿元和219.4亿元;山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)、顺鑫农业(000860.SZ)、古井贡酒(000596.SZ)则紧随其后。

19家上市酒企中,有17家公司营收同比都获得了正增长,13家公司增幅超20%。二线酒企表现尤其亮眼,酒鬼酒(000799.SZ)、舍得酒业同比增速超100%;头部酒企增速则有所放缓,如贵州茅台营收同比增长10.7%。

净利润方面,排名前五的企业分别为:贵州茅台(372.6亿元)、五粮液(173.3亿元)、洋河股份(72亿元)、泸州老窖(62.7亿元)、山西汾酒(48.7亿元)。

从净利润增速来看,有16家公司均同比正增长。其中舍得酒业以212%的同比增幅名列前茅,酒鬼酒、水井坊、山西汾酒、迎驾贡酒净利润增幅超80%。

白酒板块调整期渐趋结束   多重催化因素下如何掘金?插图1

研究机构对此分析,白酒行业在2017-2020年推动渠道改革,大幅提升省外扩张能力。在终端网点建设、消费者培育等环节的费用使用率大幅提升;克服省外市场品牌和产品认知度不足带来的高用户教育成本的问题,大幅提升市场开拓效率。如今,白酒渠道改革已进入收获期。


03

优质酒企改革为未来奠基


与二级市场的波动相对,白酒企业今年经营更为谨慎理性,降库存、高回款成为主旋律。

招商证券指出,一季度由于疫情的担忧现金流增速较慢,但进入二季度以后,高端白酒回款迅速增长,三季度保持较快增长。企业实际上有意在控制二季度的收款发货,消化渠道库存,平滑报表业绩。

未雨绸缪的动作还体现在管理机制完善上,部分酒企通过了股权激励方案,同时制定目标时多以行业整体作为标杆,保证灵活度与抗风险性。

以洋河股份为例,该公司本轮股权激励改革相比于上一轮力度更大,有超30%的员工获得激励,其中骨干中层激励占比更高,有利于核心销售体系整体效率的提升。

五粮液、洋河股份等企业还同时对全体员工薪酬进行调整,员工收入水平得到显著提升,将增加企业内部成长动能。

在此轮波动中,高端酒企持续深化改革“十四五”目标奠基,业内因此看好白酒行业未来发展前景。

华创证券在最新研报中指出,白酒需求韧性不可低估,在过往景气下行期已屡次证明。目前白酒库存已消化至低位,今年报表端现金、预收款充足,预计明年春节开门红可期。酒企理性规划、且今年提前留力,使得明年业绩的确定性更高。

展望2022年,华泰证券表示,白酒板块景气延续,大众品板块需求复苏、价格提振及渠道调整有望引领经营边际改善,在估值相对合理的基础上,基本面改善将成为板块行情的坚实支撑。


04

板块触底反弹如何配置


第四季度是白酒传统消费旺季,而板块风险已基本消化完毕,但相关个股仍处于估值低位。Wind数据统计,今年1月6日至11月19日,白酒行业19家公司中,仅有5家累计涨幅为正,其余14家累计跌幅均超10%。而高端白酒如五粮液、洋河股份相比年初高点回撤超30%,最新滚动市盈率仅为35倍。

白酒板块调整期渐趋结束   多重催化因素下如何掘金?插图2

最近白酒指数出现回调。截至11月19日,Wind白酒指数报收99813点,当天上涨1.23%,近五日来已累计上涨4.7%,同期沪深300指数上涨0.03%。

浙商证券指出,11月白酒板块股权激励预期仍为本月催化主线;12月板块潜在催化剂为经销商大会传递积极目标规划、潜在股权激励落地、渠道春节备货表现等,需关注高端及次高端酒配置的平衡性。

那么白酒未来的投资机会在哪里?招商证券分析,消费升级仍然是中国白酒行业长期发展趋势,但当下的白酒市场,300元以上价格带按量计算不足行业5%,行业占比仍然相对较低。

其预计,500-800元价格带未来几年整体增速将保持在35%以上,高于300元以上价格带20%的预计增速,成为企业成长的重要推动力。

以洋河股份为例,2021年梦之蓝6+规模达到10亿元以上,增速保持在40%以上,成为企业增长的重要引擎。

而从最新财报表现来看,“强者恒强”仍是不变的定律。今年1-9月,每股收益方面,贵州茅台以29.67元/股的每股收益名列前茅;洋河股份、五粮液、泸州老窖紧随其后,每股收益分别为4.82元/股、4.46元/股、4.28元/股。

同期净资产收益率(加权)方面,二三线酒企有突出表现,水井坊(600779.SH)、山西汾酒、泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒排名前五,分别为41.4%、40%、25%、23.7%、23%。

白酒板块调整期渐趋结束   多重催化因素下如何掘金?插图3

Wind数据统计,截至2021年三季度末,基金、券商等机构合计持有白酒板块99.4亿股,相比年初时的116.35亿股有所减少。

其中,五粮液位列榜首,机构持股数达到16亿股,泸州老窖为10.8亿股,洋河股份与山西汾酒以10.3亿股并列第三,贵州茅台获机构持股数9.7亿股。

值得一提的是,外资仍然青睐白酒股。截至11月17日收盘,有15家酒企被外资机构持有,机构家数方面,贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份被持股最多。

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