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三季度货币政策执行报告有哪些新信号?

前,央行发布了2021年第三季度货币政策执行报告。

与二季度报告相比,央行政策重心明显开始向稳增长偏移,结构性宽信用力度在逐渐加大。


一、形势研判


报告认为“我国是具有强劲韧性的超大型经济体,经济长期向好的基本面没有变,发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显,市场主体活力充足”。

但话锋一转又指出,“也要看到,世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响,外部环境更趋复杂严峻,国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约,保持经济平稳运行的难度加大”。

可以看出,与二季度报告的“国内经济恢复仍然不稳固、不均衡”相比,央行对于经济形势的担忧明显加大。

在物价方面,央行认为通胀压力总体可控。“四季度CPI温和上涨,总体保持在合理区间内平稳运行”“PPI涨幅继续扩大,短期内可能维持高位”“总的看,我国总供给总需求基本稳定,央行实施正常货币政策,有利于物价走势中长期保持稳定”。

在二季度报告中,央行曾用相当大的篇幅解释PPI走高的原因,甚至还单开一个专栏分析“货币与通胀的关系”,但在这期报告中,央行对于物价的态度转为中性。预计PPI在短期内转向回落,货币政策受到的掣肘将明显减弱。


二、政策定调


基于对经济形势和物价走势的研判,央行对于下一阶段的货币政策定调为:

“加强国内外经济形势边际变化的研判分析,统筹今明两年宏观政策衔接,坚持把服务实体经济放到更加突出的位置,保持货币政策稳定性,稳定市场预期,努力完成今年经济发展主要目标任务”。

从政策基调来看,央行将会对之前偏中性的政策进行调整,预计稳增长的力度将会加大。这些在报告中都能找到端倪:

一是重提“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”。通常来说,在经济面临较强外部冲击或较大下行压力时,央行都会提出这一表述,它在一定程度上标志着央行稳增长的决心。

二是删掉了“坚决不搞‘大水漫灌’”“坚持实施正常的货币政策”以及“管好货币总闸门”等表述。在央行的话语体系中,这些都意味着货币政策的中性偏紧,而删掉这些表述,则预示着政策将会在边际上有所放松。

当然,由于“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”的表述还在,政策预计仍会“稳字当头”,不会大幅度转向。

三是将“搞好跨周期政策设计”改为“做好跨周期调节”。在一、二季度报告中,央行提的都是政策设计,这次由设计改为“做好”,预示着要把相关政策落在实处。

四是强调“以我为主”。本期专栏“发达经济体货币政策调整及应对”指出,近期主要发达经济体货币政策开始调整,总的方向是边际收紧。但央行认为,我们要“以我为主,增强自主性,根据国内经济形势和物价走势把握好政策力度和节奏”。这意味着我国政策走向跟其他国家并不相同。


三、重点工作


一是保持货币信贷和社会融资规模合理增长。

央行首先强调要“加强对内外部市场环境和多种不确定因素的监测分析,深入研判市场流动性供求形势,做好流动性跨周期调节…进一步提高货币政策操作的前瞻性、灵活性和有效性,保持流动性合理充裕,引导市场利率围绕政策利率中枢上下波动”,继续表达“价重于量”的一贯观点。

同时,将“管好货币总闸门”替换为“增强信贷总量增长的稳定性”,有边际放松的意味。自8月23日金融机构货币信贷形势分析座谈会以来,央行一直延续这一提法。目前10月社融存量和信贷余额增速均已持稳,下一阶段信用环境有望继续好转。

二是继续落实和发挥好结构性货币政策工具的牵引带动作用。

除了再贷款、再贴现政策和两项直达实体经济货币政策工具之外,三季度以来央行又增加了新的结构性政策工具,包括3000亿元支小再贷款、碳减排支持工具和2000亿元煤炭清洁高效利用专项再贷款。而二季度提到的2000亿元信贷增长缓慢省份的再贷款政策此次则被隐去。

三是构建金融有效支持实体经济的体制机制。

包括加大普惠小微信用贷款支持政策实施力度、支持巩固拓展脱贫攻坚成果全面支持乡村振兴、合理满足煤电企业应急保供发电融资需求、创新运用可持续发展挂钩债券和碳中和债券等。

对房地产政策的表述与前一致,同时新增了“两个维护”的内容,“配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展,维护住房消费者的合法权益”。这意味着房地产金融政策并未转向,而是边际纠偏。

四是深化利率、汇率市场化改革,畅通货币政策传导渠道。

央行特别强调“持续释放LPR改革潜力,充分发挥LPR改革在优化资源配置中的作用,以市场化方式促进金融机构将更多的金融资源配置到小微企业,增强小微企业信贷市场竞争性,推动小微企业综合融资成本稳中有降”,“继续推动金融系统向实体经济让利”,同样反映出对于稳企业保就业的重视。

五是坚持防风险与促发展并重,持续推动债券市场高质量发展。

这一部分以往关注的是“金融市场基础制度建设”,本期央行专门提到了债券市场,要求进一步完善债券市场法制建设、健全高效联通的多层次市场体系、加大对国家重大战略和产业、区域的支持力度、稳步推动债券市场更高水平的对外开放,以及及时防范和化解债券市场风险等。

六是建立中国特色现代金融企业制度,不断完善金融企业公司治理。

这一部分的表述变化不大。

七是坚持底线思维,增强系统观念,遵循市场化法治化原则,统筹做好重大金融风险防范化解工作。

防风险相关的部署基本上按照8•17财经委会议的要求展开,“夯实金融稳定的基础,以高质量发展化解金融风险”“防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险”,这都是财经委会议的表述,这实际上也蕴含着政策重心向“稳增长”的偏移。

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