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千亿光伏巨头再投百亿扩产,机会中隐藏多大风险

光伏板块总算松了一口气,迎来了久违的反弹上涨,同花顺光伏概念指数甚至再创新高。

主要就是因为近日出来个确定性的利好,“美国国际贸易法院正式宣布双面太阳能光伏组件的税率从18%降低为15% 。”

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 消息出来以后,基本上打消了市场的顾虑和担忧,同时降低税率后 ,国内组件性价比优势进一步凸显,有利于抢占国际市场。

先前市场担忧因为隆基股份的部分组件被欧美扣留,觉得隆基是下一个华为,从而影响了整个光伏板块的市场情绪,导致光伏板块出现调整。

在光伏行业高景气度持续提升下,A股市场上也催生了一批牛股,同时光伏行业正在成为百亿级投资或签约项目的主战场。

 11月17日晚间,晶澳科技公告称,公司再抛出百亿级超级大项目,拟于辽宁省朝阳市投资建设“晶澳朝阳综合新能源产业基地”。

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今天早盘开盘,市值一度接近1521亿元的光伏龙头晶澳科技开盘即大跌-5%以上,由于100亿扩产能消息的刺激,市场也还算是给面子,走势出现探底回升,最终上涨1.97%,拉升幅度达7%。目前股价和今年春季的低点相比,这家公司已经翻了近2倍。

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 值得注意的是,这个项目并非晶澳科技今年首个百亿级别的项目。早在今年1月和3月,公司已经分别公告称,将在扬州市和启东市投建光伏电池和组件项目,投资总额分别为100亿元、102亿元。

 趁着大风口加紧扩产能抢占市场份额,是多数公司的必经之路,但当整个行业都一起开足马力疯狂扩产的时候,往往也会酝酿一些风险。

 对于晶澳科技来说,同样如此。

 扩产或是必然

2019年12月12日晚间天业通联发布“关于变更公司名称及证券简称、注册资本、经营范围暨完成工商变更登记的公告”,至此,晶澳科技借壳上市完美结局,正式登陆A股。

 至此之后,晶澳的发展和动态为更多的人所关注,而此时晶澳无疑“入局”——上市在“匹配”实力的时候,有时候在很多人眼里,其也是身份的象征。既然是有“身份”的“人”,自然就要做有身份的事——扩产。

 似乎不扩产的企业,都不足以说明自己的企业实力。有人说2019年是中国光伏行业扩产较为“疯狂”的一年,而年此种势头将延续。纵观2019年的扩产趋势,大家会发现行业龙头企业似乎都在不停扩产。仅以隆基、晶科、爱旭等为例,2019年的“疯狂”程度便可见一斑。

去年一年,国内有13家光伏行业上市公司公布了超过40个扩产项目,总投资金额达到2364亿元,涵盖硅片、电池片、组件等多个环节。仅仅2020年第四季度就创下史上最大扩产记录。组件扩产方面,截止2020年底,各组件企业扩产投资总额超过1075亿。其中晶科投资350亿,隆基投资287.85亿,东方日升286亿,通威投资235亿,晶澳投资123.3亿,五家投资合计1282.15亿。一年扩张的产能就超越全球需求。

 此种竞争的结果便是光伏行业“寡头”趋势越发明显,强者更强,弱者似乎更弱,生存空间被进一步压缩。进而形成一种“怪象”——不扩产但别人扩产,那你的市场蛋糕就要被抢走,甚至因为不能产生规模效应没有议价权,后面掉队就越快;但如果大家都大量扩产最后的结果很可能是产能过剩,到时候争取不到足够的订单也会陷入被动。

 当然,随着技术的进步和规模的扩大,光伏发电成本在不断下降,已经能实现平价上网,不靠补贴就能盈利尤其在“两碳目标”的长期政策引导下,清洁能源这个市场的空间不断被打开,短期看来,光伏产业还未到存量竞争的时刻。

所以,晶澳扩产其实也是不可厚非的必然。

大手笔投入的底气何来?

公司营业收入稳定增加,健康的现金流对扩产给予了有力支撑据公告显示,晶澳科技前三季度的营业收入及净利润分别为260.97亿元、13.12亿元,分别较上年同期增长56.32%、1.62%,盈利能力有所上升。

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 从毛利率的角度看,晶澳科技的毛利率从2018年开始逐年上升2020年三季报综合毛利率为22.45%。主要得益于国内以及全球的新增装机量增加,光伏产品的毛利率和净利润率有所回升。

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净资产收益率ROE从2017年的7.36%上升到2019年的20.00%,受行业发展的影响效果显著。净利润率的增加主要跟成本端成本下降、需求端对光伏产品的需求增加有关,同时净利润率提升导致ROE的提升。

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 我们来看一下自由现金流是企业生产经营活动产生的,在满足再投资需求后剩余的可自由支配的现金流。从近几年经营活动现金流来看都是上百亿的现金流做支撑。

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当然还一个撇不开的原因就是光伏行业景气度持续向上,这也是晶澳科技的底气所在。

光伏发电作为清洁能源的主要形式之一,以成本低廉、环境压力小、持续发展潜力大、装机区域灵活的优势,成为各类可再生能源中最具潜力的发电技术。

从需求侧来看,在碳达峰目标的约束下,“十四五”时期的光伏发电需求将远高于“十三五”;从供给侧来看,“十四五”期间光伏发展要通过技术进步促进产业升级和成本持续下降。

未来在储能、智能电网、智能控制、分布式光伏发电等方面都大有可为。

但是另一方面,公司在大部推进的时候,也有一些风险值得注意。

公司的业绩数据方面,虽然前三季度营业收入还不错,但是就三季度单季度的情况来看,公司的营业收入及净利润分别为99.05亿元、5.99亿元,分别较上年同期增长70.46%、1.44%。而且销售毛利率,2020年前三季度为22.45%,而2021年前三季度则为13.98%,出现了一定的下滑。

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 尽管公司营收体量随着高景气度大幅度增长,但是公司净利润的增长幅度远不及营业收入的增长幅度那么在这情况下,持续维持高估值就会形成压力。

 要知道作为行业内的龙头,隆基股份市值4800亿元,估值50倍不到,而晶澳科技市值1500亿元,估值已经97倍了,已超出同行不少。

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 另外,公司2021年三个季度存货高达248亿元,同比去年增加1倍,虽然目前库存去化问题不用担心,但这个库存的增速还是需要警惕潜在的滞销风险。

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 截至2021年1月31日,公司为合并报表范围内下属公司、下属公司之间累计提供担保余额为人民币206.25亿元,占公司2019年度经审计净资产的258.15%。

而2020年公司财务费用高达6.91亿元,占当期净利润比例的45.85%,相较去年同期5.69亿元,上升了21%。巨额的有息负债带给晶澳科技大量的财务费用,吞噬了利润。

大额负债叠加巨额投资,晶澳科技的资金压力可想而知,从短期偿债能力来看,晶澳科技存在一定的偿债压力。

结语

尽管产能扩大,可以扩大公司组件生产能力,提升其垂直一体化产能优势,对于业务来说肯定是利好消息。但在公司本身毛利较薄、业绩增速放缓以及不断增大的债务压力下,这种相对激进的布局策略,一定程度上,可以说是有赌的成分。

只是鉴于赌在光伏行业这个黄金赛道上,相对来说赢面从一开始就大了一点。

但再黄金的赛道,也不免有车速太快刹不住的情况,晶澳科技接下来能否借助这一次时代性机会快速做大做强,还需要看公司管理层继续能否认真把握好这个方向盘。

行百里路者半九十,不到后面没人知道答案,就看接下来晶澳2021年年报的答卷了。

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