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A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上

摘要   

投资要点

A股上市公司2021年三季报基本披露完毕,对此展开分析:

1. 盈利增长角度,有哪些看点?

整体而言,A股三季报盈利增速持续放缓; 

分板块来看,主板盈利同比降幅最小,科创板盈利增速最快;

分行业来看,上游资源、中游材料、公共产业盈利增速居前。

具体来看,上游资源:受基数效应影响,化工,采掘和有色金属盈利同比增速均明显下滑;中游材料中,钢铁的同比和环比增速有明显下降;中游制造中,除国防外盈利同比增速均下降;下游消费中,必需消费和可选消费的同比和环比都下降;生产性服务业中,除金融以外归母净利润增速同比和环比均明显下降。

值得一提的是,盈利同比上升相对居前的行业中,多数是因为去年同期受疫情影响所致,如交通运输、休闲服务。

2. 盈利能力角度,有哪些看点?

整体而言,非金融A股ROE相较2021Q2下降,由近两年高点回落,其中,销售净利率是主要拖累项,而总资产周转率创近年新高。

分板块看, 2021年三季度科创板ROE逆势上涨,主板ROE小幅下降,创业板ROE贡献主要跌幅。三季报中,主板和创业板销售净利率均下降,而科创板虽销售净利率下降但总资产周转率上涨,是逆势向上的重要原因。

分行业看,资源类行业的ROE水平始终居前,上游资源ROE小幅上升,消费类ROE降幅扩大。

风险提示

经济复苏不及预期;海外疫情持续扩散。

正文  

1. 盈利增长:全A股盈利增速回落,科创板盈利增速亮眼


整体而言,A股三季报盈利增速持续放缓;分板块来看,主板盈利同比降幅最小,创业板增幅收窄更明显,而科创板盈利增速最快;分行业来看,上游资源、中游材料、公共产业盈利增速居前。 

值得一提的是,盈利同比上升相对居前的行业中,多数是因为去年同期受疫情影响所致,如交通运输、休闲服务。

1.1.整体情况:盈利增幅同比收窄,环比增速由正转负

三季报A股盈利增速持续回落。相较于2021年二季报,2021年三季报A股和非金融A股归母净利润累计同比增速分别为25.6%和39.8%,同比增速下降18和40个百分点;归母净利润单季环比分别下降9.2%和16.7%,环比收窄18和44个百分点。

A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上插图

A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上插图1

1.2.分板块: 科创板盈利增速高,创业板增速小回落

科创板盈利同比增速最高,创业板增速小幅回落。2021年三季度主板、创业板、科创板的归母净利润分别同比上升26%、11%、71%。相较于Q2,创业板盈利增速小幅下降,较Q2收窄了24个百分点;主板和科创板盈利同比增速分别较Q2降低了18和20个百分点。科创板盈利同比增速目前仍旧最高,高达71.5%。

从环比的角度来看,科创板的归母净利润环比下降21%,相较Q2下降了99个百分点。主板和创业板的三季度环比下降8.9%和 11.8%。

A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上插图2

A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上插图3

1.3.一级行业:上游资源、公共产业、中游材料增速居前 

我们将申万行业按产业链分为:上游资源、中游材料、中游制造、必需消费、可选消费、金融、TMT和公共产业。

A股三季报整体增速放缓,科创板ROE逆势向上插图4

从产业链角度来看,2021Q3归母净利润累计同比增速从大到小分别为:上游资源>中游材料 >公共产业>TMT>中游制造>金融>可选消费 >必需消费。相较二季度,2021 年三季度各产业链归母净利润累计同比增速都有所下降,其中上游资源行业归母净利润累计同比增速降幅最大,达到344个百分点。从同比增速的变化情况来看,金融(2021Q3同比增长12.1%)、中游制造(2021Q3同比增长25.4%)和必需消费(2021Q3同比下降6.9%)归母净利润同比增速较2021Q2边际下降幅度较小,分别下降4、11和22个百分点。

2021Q3相较于2021Q2净利润单季环比,除金融产业外,均出现下跌,跌幅从大到小分别为:可选消费>必需消费>公共产业>中游材料> 中游制造> TMT >上游资源。从环比增速的边际变化情况来看,中游材料、公共产业、可选消费的环比增速边际显著下降,较Q2分别下降了116、103和78个百分点。

细分行业来看,2021Q3归母净利润累计同比前五的有:休闲服务(517%)、交通运输(342%)、有色金属(175%)、钢铁(164 %)、采掘(137%);2021Q3归母净利润累计同比后五的有:农林牧渔(-113%)、综合(-36.9%)、商业贸易(-32.9%)、房地产(-29.8%)、公用事业(-20.1%)。

上游资源:受基数效应影响,化工,采掘和有色金属盈利同比增速均明显下滑。2021Q3上游资源的归母净利润累计同比增速为138.9%,相较2021Q2(482.6%)下降了343.7个百分点。其中,化工行业归母净利润增速较Q2大幅下降365.4个百分点,采掘归母净利润增速较Q2大幅下降542.3个百分点,有色金属归母净利润增速较Q2也下降了56个百分点。从净利润单季环比增速来看,化工、采掘和有色金属环比增速较Q2分别下降34.3、8.1和47.2个百分点。

中游材料:钢铁的同比和环比增速有明显下降。2021Q3中游材料的归母净利润累计同比增速为80.5%,相较2021Q2(107.2%)下降了26.7个百分点。其中,建筑材料归母净利润同比增速较Q2小幅上升0.7个百分点,钢铁的归母净利润同比增速较Q2大幅下降73.1个百分点。但从归母净利润单季环比增速看,2021Q3中游材料的环比下降21.0%,相较2021Q2(95.0%)下降了了115.9个百分点。建筑材料和钢铁的环比增速均有大幅下跌,较Q2分别下降了107和122个百分点。

中游制造:除国防外,盈利同比均下降。2021Q3中游制造的归母净利润累计同比增速为25.4%,增速相较2021Q2(36.4%)下降11个百分点。其中,机械设备行业归母净利润同比增速相较Q2下滑16.5个百分点,电气设备行业归母净利润同比增速相较Q2下降9个百分点,建筑装饰行业归母净利润同比增速相较Q2下降了11个百分点。而国防行业归母净利润同比增速相较Q2则出现了上升,同比增速上升了2个百分点。从归母净利润单季环比增速看,2021Q3中游制造的净利润单季环比增速较Q2下降了30个百分点,建筑装饰和国防的环比增速均显著下降,较Q2分别下降了44和80个百分点,而电气设备的环比增速较Q2上升38个百分点。

下游消费:必需消费和可选消费的同比和环比增速均下降。就必需消费来看,2021Q3归母净利润累计同比下降6.9%,相较2021Q2(14.6%)下降了22个百分点,其中,相关行业的归母净利同比均下降,除食品饮料外环比增幅均收窄。就可选消费来看,2021Q3归母净利润累计同比为4.1%,相较2021Q2(26.7%)下降了23个百分点,其中,除休闲服务外,归母净利的同比和环比均下降。具体来看,2021Q3休闲服务归母净利润同比达516.7%,较Q2上升60个百分点,汽车同比达33.5%,较Q2下降55.7个百分点。

生产性服务业:除金融外,归母净利润同比增速和环比增速均明显下降。2021Q3,金融、TMT和公共产业的归母净利润同比增速较Q2分别下降4个百分点、24个百分点和74个百分点;单季环比增速较Q2分别上升10.9%、下降43.5%、下降103.1%。

公共产业中,交通运输的归母净利润增速同比增幅下降显著,达到5351个百分点;TMT行业中,通信行业的环比增速较Q2显著上升,传媒行业的业绩相对表现不佳;金融行业中,银行的归母净利润同比持平,单季环比小幅增长,而非银金融盈利的同比和环比增速回落。

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1.4.二级行业:相较于2021Q2,盈利显著回升或下降的行业有哪些?

从二级行业来看:

2021Q3净利润累计同比增速前五的有:石油开采Ⅱ(657%)、文化传媒(468%)、金属制品Ⅱ(453%)、航运Ⅱ(400%)、稀有金属(369%);

2021Q3净利润单季环比增速前五的有通信设备(5448%)、林业Ⅱ(222%)、电源设备(103%)、农业综合Ⅱ(96%)、黄金Ⅱ(42%);

净利润累计同比增速较2021Q2边际改善幅度较大的前五个行业:石油开采Ⅱ(379%)、园林工程Ⅱ(110%)、景点(104%)、航运Ⅱ(53%)、农业综合Ⅱ(14%);

净利润单季环比增速较2021Q2边际改善幅度较大的前五个行业:通信设备(5546%)、林业Ⅱ(646%)、专业零售(256%)、电源设备(134%)、饲料Ⅱ(129%);

2021Q3净利润累计同比跌幅前五的有:文化传媒(-16608%)、公交Ⅱ(-8750%)、旅游综合Ⅱ(-5990%)、高速公路Ⅱ(-2209%)、金属制品Ⅱ(-656%)。

2021Q3净利润单季环比跌幅前五的有:航空运输Ⅱ(-8613%)、畜禽养殖Ⅱ(-1331%)、景点(-962%)、餐饮Ⅱ(-542%)、渔业(-427%)。

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2. 盈利能力:非金融ROE拐头向下,科创板ROE逆势向上 


整体而言,非金融A股ROE相较2021Q2下降,由近两年高点回落,其中,销售净利率是主要拖累项,权益乘数微降,总资产周转率创近年新高。

分板块看, 2021年三季度科创板ROE逆市上涨,主板ROE小幅下降,创业板ROE贡献主要跌幅。三季报中,主板和创业板的销售净利率均出现下降,而科创板虽然销售净利率下降但总资产周转率上涨,是逆势向上的重要原因。

分行业看,资源类行业的ROE水平仍旧居前,上游资源ROE小幅上升,消费类ROE降幅扩大。

2.1.整体情况:受销售净利率的影响,非金融A股ROE回落

2021Q3非金融A股的ROE下降,为9.1%,由近两年高点回落。进一步拆解来看,非金融A股除资产周转率在2021Q3持续上升外,销售净利率和权益乘数均出现下降,是ROE回落的主因。具体来看,2021Q3非金融A股的销售净利率从5.1%下降至4.8%,权益乘数微降至2.9%,资产周转率从64.44%上涨至65.7%,创近五年新高。

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2.2.分板块:创业板ROE明显下降,科创板ROE逆势上涨

分板块来看,2021年三季度主板和创业板ROE均出现下降,科创板ROE逆势上涨。2021Q3主板和创业板ROE分别下滑至9.3%与5.8%,下降幅度分别为0.4和0.8个百分点。而科创板的ROE在2021Q3则上涨至9.9%,较2021Q2上升0.2个百分点。

进一步拆分来看,三季报主板和创业板的销售净利率均出现下降,而科创板虽然销售净利率下降但总资产周转率上涨,是逆势上涨重要因素其一,2021Q3主板、创业板和科创板销售净利率均有所下滑,分别下滑0.3、1.1和0.3个百分点;其二,主板、创业板和科创板的总资产周转率在2021Q3均上升,创业板在2021Q3大幅上升2.6个百分点,科创板由降转升,上涨1个百分点;其三,权益乘数方面,主板、创业板和科创板与2021Q2基本持平,其中主板下滑了0.02个百分点,创业板和科创板均提升了0.02个百分点,各板块整体负债水平相对稳定。

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2.3.分产业链:资源类ROE水平居前,消费类ROE降幅扩大

从产业链角度来看,2021Q2非金融A股的ROE从高到低分别为:中游材料>上游资源>必需消费>可选消费>中游制造>TMT >公共产业。从环比变化角度来看,板块出现分化,其中上游资源ROE相较于2021Q2增加0.1个百分点,而可选消费和必需消费降幅分别增大至0.8和1.9个百分点。

上游资源的ROE持续上升,主要受益于总资产周转率的显著增加。2021Q3上游资源的ROE较2021Q2上升了0.1个百分点,其中总资产周转率较2021Q2上升了5.7个百分点,而销售净利率和权益乘数较2021Q2分别下降了0.2个百分点和0.1。分行业来看,有色金属ROE上升1.6个百分点,采掘和化工小幅回落。

中游制造的ROE小幅下滑,中游材料ROE较2021Q2涨幅收窄。中游制造的ROE较2021Q2下降了0.1个百分点,而中游材料的ROE较2021Q2升幅大幅收窄。在中游材料子行业中,钢铁的ROE升幅缩小至1.32个百分点,建筑材料的ROE较2021Q2下降了1.58个百分点;在中游制造子行业中,机械设备ROE降幅增大至0.17个百分点,建筑装饰ROE小幅下降0.17个百分点,其余子行业小幅上升。

下游行业ROE降幅扩大,农林牧渔ROE继续显著下降。可选消费和必需消费的ROE在2021Q3均继续回落。可选消费和必需消费的ROE下滑主要由于销售净利率下降。分行业来看,可选消费中休闲服务的ROE继续上升,升幅为0.2个百分点;其余行业均下降,其中房地产ROE降幅最大,下降1.2个百分点。必需消费中农林牧渔的ROE降幅扩大,降幅达到 11个百分点,是必需消费中下降幅度最大的行业。

生产性服务业中,公共产业和TMT行业的ROE较2021Q2均下降,其中公共产业ROE下降较大。2021Q3公共产业的ROE下降0.4个百分点,TMT行业的ROE微幅下降0.03个百分点。分行业来看,公共产业中公用事业的ROE在2021Q3下降2个百分点,交通运输的ROE则上涨1个百分点;而TMT行业中电子行业的ROE持续上升,较2021Q2上升0.3个百分点,而其余行业均小幅下降。

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风险提示

1、经济复苏不及预期。 

2、海外疫情持续扩散。

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