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粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会

大势研判


本周A股市场先抑后扬,以采掘、钢铁等国内定价的黑色系板块跌幅较大,从而扩散影响到大宗周期品板块的整体低迷,因此本周的调整以结构性调整为主。

技术面来看,上证指数在上周五走出先抑后扬走势,早盘一度下探至3500点附近,但随后获得强有力的支撑,走出了探底回升的走势,叠加近期A股整体持续温和放量,成交额已连续六个交易日突破万亿元,预计在量能配合之下,后续指数继续向上突破概率较大。

从资金面来看,A股交投回暖,成交额连续六个交易日突破万亿元,另外近期北上资金有持续回暖的迹象,符合我们对北上“翘尾行情”的判断,建议投资者持续跟踪关注。

业绩层面来看,A股三季报披露结束,受上游提价叠加高基数效应,三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%,较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。分板块来看,科创板继续保持较高增速,主板增速下滑幅度较大。行业增速来看,科技成长板块边际改善,顺周期维持高增。

基金三季报方面,2021年三季度,主动偏股类公募基金规模与持股规模下降,股票配置仓位小幅上升。仓位方面,21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前,休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度,原材料持续涨价,顺周期板块景气改善,化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前,部分可选消费品配置仓位连续下降,接近历史低位水平。

宏观经济数据方面,从最新公布的PMI数据来看,连续两个月位于收缩区间,经济复苏延续放缓趋势。10月份,受电力供应紧张和部分原材料价格高位上涨等因素影响,PMI指数为49.2%,比上月下降0.4个百分点,连续两个月位于收缩区间。价格指数继续上升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%,高于上月8.6和4.7个百分点,其中出厂价格指数为近年高点。预计随着后续保供顺价政策逐步落地,以及需求回落影响,原材料价格上涨动能减弱,上游周期板块还有回调空间,建议逢低配置中下游调价受益板块。另外10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%,高于制造业总体2.8和2.0个百分点,延续扩张态势,结合三季报来看,A股三季度科技成长板块业绩增速边际改善较大,通信/电气设备/计算机行业业绩增速改善幅度领先,建议关注景气度逐步回升的科技板块投资机会。

整体来看目前宏观经济增速放缓延续,存在一定下行压力,流动性保持稳定基础上有望迎来边际宽松,在宏观经济滞涨的背景下,股市方面建议均衡配置。结合A股三季报和基金三季报披露情况,当下的配置有几点思路:

一,关注A股三季报边际改善幅度较大的科技成长板块。三季报科技成长板块边际改善明显,归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等,其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高,建议逢低布局处于高景气赛道的优质龙头标的。

二,基金三季报低配行业有望迎来加仓配置机会。从基金三季报来看,休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前,部分可选消费品配置仓位连续下降,接近历史低位水平,随着PPI见顶回落,成本压力将逐步缓解,届时消费盈利有望企稳或环比改善,关注可选消费板块景气度上升带来的加仓配置机会。

三,整体配置方向可逐步向中下游转移,三季度A股业绩增速下滑,主要由于中下游企业利润空间受到挤压。预计随着后续保供顺价政策逐步落地,以及需求回落影响,原材料价格上涨动能减弱,中下游企业利润空间有望逐步修复。建议四季度逐步收缩兑现通胀交易,尤其是国内定价的部分通胀交易品种,整体配置方向可逐步向中下游转移。

风险提示:政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱

一、A股三季报总结


上游提价叠加高基数效应,全A股整体三季度利润增速放缓。2021年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)营收累计同比增长22.1%/25.7%/25.2%,较二季度下降4.2 /5.7/6.8个百分点;归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%,较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。A股整体三季度利润增速放缓,主要由于上游原材料大幅涨价,挤压中下游企业利润空间,叠加去年三季度盈利快速修复,带来高基数效应。

三季度单季全A(非金融石油石化)净利增速由正转负。三季度单季全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)营业收入同比增速分别为14.8%/16.5%/14.3%,较二季度下降7.8/9.4/9.6个百分点;归母净利润增速分别为-1.5%/-6.3%/-0.5%,较二季度大幅下降36.9/48.1/30.6个百分点。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图

分板块来看,科创板继续保持较高增速,主板增速下滑幅度较大。三季度主板(非金融)净利润累计同比+40%,环比下降42.6个百分点;创业板净利润累计同比+11.7%,环比下降23.1个百分点;科创板净利润累计同比+67.2%,环比下降28.7个百分点。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图1

科技成长板块边际改善,顺周期维持高增。申万一级行业中,科技成长板块边际改善,归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机/食品饮料等;顺周期板块受持续涨价影响维持高增,归母净利润增速维持高位的行业为有色金属/钢铁/交通运输/电子/电气设备等。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图2

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图3

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图4

关注三季度高增长低估值板块投资机会。结合估值情况考虑,三季度净利润增速较高的行业中,钢铁、交通运输、采掘行业市盈率相对较低,交通运输/建筑装饰/机械设备/银行/电子行业市盈率则处于近三年估值相对低位水平。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图5


二、基金三季报分析


(一)基金整体:规模降仓位

2021年三季度,主动偏股类公募基金规模与持股规模下降,股票配置仓位小幅上升。我们统计截至2021年10月29日已披露一季报的基金中,主动偏股类基金(根据wind分类统计,包括开放式普通股票型基金、开放式混合偏股型基金、封闭式普通股票型基金、封闭式混合偏股型基金)的基金规模,三季度主动偏股类基金持股市值、资产规模下降,基金资产总规模下降7.82%至3.98万亿元,持股总市值下降7.41%至3.39万亿元。股票配置仓位则小幅上升,股票配置比例环比上升0.01%,达到86.56%。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图6

(二)行业配置:增配顺周期,减持可选消费

仓位方面,以申万一级行业区分,21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前,休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度,全球经济复苏预期持续强化,顺周期板块景气持续改善,化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前,部分可选消费品配置仓位连续下降,接近历史低位水平,可以逢低关注可选消费板块景气度上升带来的加仓机会。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图7

(三)个股配置:集中度连续下滑,宁德时代成为第一大重仓股

21Q3基金前10大重仓股相比21Q2,中国中免为新进入个股;美团-W退出。其中宁德时代、贵州茅台、药明康德市值占比位列前三,宁德时代取代贵州茅台,成为主动偏股型基金第一大重仓股。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图8

从主动偏股型基金重仓股集中度来看,2021年以来连续下滑,21Q3基金前10大重仓股占全部重仓股持仓市值的比例为12.14%,较前两个季度分别下滑3.07和2.96个百分点。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图9


三、一周市场回顾


本周市场主要指数先抑后扬,科创50指数周涨幅领先。沪指本周下跌0.98 %,收报3547.34点;深证成指下跌0.29 %,收报14451.38点;创业板指上涨2%,收报3350.67点。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图10

本周各风格指数中除成长和稳定风格上涨外,其他风格指数均下跌。其中成长风格上涨1.85%,稳定风格上涨1.12%,金融风格大幅下跌3.57%。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图11

行业方面,本周申万一级行业跌多涨少,仅有10个行业上涨,电气设备和国防军工等板块表现亮眼。涨幅前五的行业分别是电气设备、综合、国防军工、公用事业、汽车,跌幅居前的行业是非银金融、家用电器、建筑材料、采掘、房地产。

粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图12


四、下周重要事件一览


粤开策略:从A股三季报和基金三季报中挖掘投资机会插图13


五、大势研判


本周市场先抑后扬,以采掘、钢铁等国内定价的黑色系板块跌幅较大,从而扩散影响到大宗周期品板块的整体低迷,因此本周的调整以结构性调整为主。

业绩层面来看,A股三季报披露结束,受上游提价叠加高基数效应,三季度利润增速整体放缓。2021年前三季度全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)归母净利累计同比增长25.03%/37.92%/32.3%,较二季度下降18.5/40.27/4.85个百分点。分板块来看,科创板继续保持较高增速,主板增速下滑幅度较大。行业增速来看,科技成长板块边际改善,顺周期维持高增。

2021年三季度,主动偏股类公募基金规模与持股规模下降,股票配置仓位小幅上升。仓位方面,21Q3化工、有色金属、电气设备仓位的提升居前,休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前。三季度,原材料持续涨价,顺周期板块景气改善,化工有色等顺周期行业获得增持。休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前,部分可选消费品配置仓位连续下降,接近历史低位水平。

技术面来看,上证指数在上周五走出先抑后扬走势,早盘一度下探至3500点附近,但随后获得强有力的支撑,走出了探底回升的走势,叠加近期A股整体持续温和放量,成交额已连续六个交易日突破万亿元,预计在量能配合之下,后续指数继续向上突破概率较大。

从资金面来看,A股交投回暖,成交额连续六个交易日突破万亿元,另外近期北上资金有持续回暖的迹象,符合我们对北上“翘尾行情”的判断,建议投资者持续跟踪关注。

宏观经济数据方面,从最新公布的PMI数据来看,连续两个月位于收缩区间,经济复苏延续放缓趋势。10月份,受电力供应紧张和部分原材料价格高位上涨等因素影响,PMI指数为49.2%,比上月下降0.4个百分点,连续两个月位于收缩区间;非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为52.4%和50.8%,比上月下降0.8和0.9个百分点,但仍处于扩张区间。供需两端进一步放缓,生产指数和新订单指数分别为48.4%和48.8%,比上月下降1.1和0.5个百分点,继续位于收缩区间,制造业生产和市场需求有所减弱。价格指数继续上升,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为72.1%和61.1%,高于上月8.6和4.7个百分点,其中出厂价格指数为近年高点。从行业情况看,石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间,反映原材料采购价格和产品销售价格加快上涨。预计随着后续保供顺价政策逐步落地,以及受下游需求回落影响,原材料价格上涨动能减弱,上游周期板块还有回调空间,建议逢低配置中下游调价受益板块。另外10月份高技术制造业、装备制造业PMI分别为52.0%和51.2%,高于制造业总体2.8和2.0个百分点,延续扩张态势,结合三季报来看,A股三季度科技成长板块业绩增速边际改善较大,通信/电气设备/计算机行业业绩增速改善幅度领先,建议关注景气度逐步回升的科技板块投资机会。

整体来看目前宏观经济增速放缓延续,存在一定下行压力,流动性保持稳定基础上有望迎来边际宽松,在宏观经济滞涨的背景下,股市方面建议均衡配置。结合A股三季报和基金三季报披露情况,当下的配置有几点思路:

一,关注A股三季报边际改善幅度较大的科技成长板块。三季报科技成长板块边际改善明显,归母净利润增速边际改善较大的行业为通信/电气设备/计算机等,其中半导体、新能源车、光伏设备等细分行业净利润累计增速较高,建议逢低布局处于高景气赛道的优质龙头标的。

二,基金三季报低配行业有望迎来加仓配置机会。从基金三季报来看,休闲服务、食品饮料、传媒仓位回落居前,部分可选消费品配置仓位连续下降,接近历史低位水平,随着PPI见顶回落,成本压力将逐步缓解,届时消费盈利有望企稳或环比改善,关注可选消费板块景气度上升带来的加仓配置机会。

三,整体配置方向可逐步向中下游转移,三季度A股业绩增速下滑,主要由于中下游企业利润空间受到挤压。预计随着后续保供顺价政策逐步落地,以及需求回落影响,原材料价格上涨动能减弱,中下游企业利润空间有望逐步修复。建议四季度逐步收缩兑现通胀交易,尤其是国内定价的部分通胀交易品种,整体配置方向可逐步向中下游转移。

六、风险提示

政策推进不及预期、经济超预期下行、外围环境超预期走弱

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