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大参林一字跌停,零售药店路在何方?

大参林作为华南地区药房龙头,今年以来业绩持续承压,一方面是受到广东地区疫情的延续性影响,在疫情反复地区感冒药、抗生素等类别产品销售受到严控,另一方面2020H1疫情产品销售基数高,导致2021H1相关业务收入增速放缓,而股价作为业绩的先行指标也从今年2月份的高点88元一路下跌,目前已经腰斩,今天更是直接一字跌停。

大参林一字跌停,零售药店路在何方?插图

那么,零售药店究竟路在何方?

01 

收入端回暖,利润端持续承压


今天大参林发布2021年三季报,前三季度实现营业收入123.55亿元,同比增长17.75%;实现归母净利润8.18亿元,同比下降5.62%;实现扣非净利润7.60亿元,同比下降10.33%。

大参林一字跌停,零售药店路在何方?插图1

Q3收入端回暖,利润端受扩张提速及线上投入影响阶段性承压。单三季度公司实现营业收入43.01亿元,同比增长21.08%;实现归母净利润1.73亿元,同比下降36.59%;实现扣非净利润1.70亿元,同比下降36.44%。经营性现金流净额12.22亿元,同比下降9.02%。Q3收入端环比有所回暖,利润端阶段性承压一方面是受到广东地区疫情的延续性影响,另一方面也是由于公司新开门店较多以及加大线上投入所致。

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分业务来看2021前三季度公司零售业务实现营收112.92亿(同比+13.26%),毛利率38.29%(+0.34pp);批发业务实现营收7.22亿(同比+142.97%),毛利率8.43%(-4.74pp)。

 分品类来看,前三季度增长最快的是中西成药类,实现营收83.67亿元,增速达28.69%,主要来源于非处方药销售增长;中参药材/非药品营收分别同比增长22.80%、-19.99%。由于中西成药与其他品类相比毛利率偏低,以及随着加盟店增多、低毛利的批发业务占比也随之提升,导致公司整体毛利率小幅下降。

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费用端来看,销售费用率25.03%(环比+0.8pp),主要是由于后疫情时期营销活动逐渐回归常态化,预计随着后续门店扩张推进,销售费用率有望稳中有降。管理费用率5.28%(环比+0.46pp);财务费用率0.91%(环比-0.4pp)。

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门店维持快速扩张,战略进军湖北市场,全国性布局再下一城。前三季度公司发生29起同业并购,涉及门店数为839家(其中已签约未交割门店428家)。截止报告期末,公司门店总数达7610家(含加盟店738家),Q1-Q3净增门店1590家(自建/收购/加盟分别为829/416/423家),其中Q3单季度净增门店632家。公司作为华南地区连锁药店龙头,正在加速布局全国,华南以外新布局区域迎来快速发展,报告期内公司在东北、华北、西北地区营业收入实现71.37%的高增长。同时,公司拟通过湖北佳康君安药业连锁资产和业务整合进入湖北市场,省外扩张有望再下一城。

十大流通股东方面,上海高毅邻山1号远望基金三季度新进3500万股,占流通股比例为4.44%,目前高毅基金已经被套。

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与业绩一同发出的还有一份减持公告,公司控股股东的一致行动人柯舟、梁小玲、王春婵拟合计减持公司股票不超过789.9万股(占公司总股本的0.99%),对于当前的股价又是一重打击。

02 

零售药店的未来


在信息化的时代,各大零售药店不断加强公司信息化能力,利用好大数据、人工智能等先进的工具进行数字化转型,开展互联网医疗、医药电商(B2C)、线上到线下(O2O)、新零售等新业务模式,为公司提供活力以及业绩增量。

首先是国内药房龙头益丰药房,在2021年上半年,益丰药店O2O多渠道多平台上线门店超过5050家,并赋能主要并购项目和加盟项目门店,覆盖范围包含公司线下所有主要城市,在O2O和B2C双引擎的策略支撑以及疫情的推动下,借助公司供应链优势和精细化运营,益丰药房互联网业务实现销售收入5.05亿元,同比增长113.08%,O2O销售收入占比67.02%,同比增长139.89%。

再看老百姓药房,其充分利用“大数据+人工智能+物联网”建立生态圈,通过门店布局与配送时效相结合让门店销售场景延展,实现线上购药全渠道覆盖,全面提升用户体验。通过品牌产品推广及专业服务,提升了O2O的客流量。2021上半年,公司线上渠道业务保持高速增长,借助系统化建设和精细化运营,线上渠道销售额达3亿元,同比增长达到200%,已超2020年全年销售额,公司支持O2O外卖服务的门店5831家,24小时门店430家。

最后是健之佳,健之佳药房开展电商业务主要方式有三种:一是自有电商平台销售,包括PC端平台(健之佳网上药店)、移动端购物平台(健之佳APP)、微信平台(健之佳公众号)以及佳e购电子货架开展销售;二是通过第三方网络平台如天猫、京东商城、苏宁易购、拼多多等渠道开展电商业务;三是通过与“美团外卖”、“饿了么”等平台的合作,探索门店销售快速便捷新模式。公司“多元化的店型和业务结构”优势与线下线上全渠道服务融合,竞争优势逐渐形成,本期线上渠道营业收入总计达3.55亿元,较2020年同期增长122.44%,增速远高于门店线下销售增长率,占营业收入的比例达14.92%。

由此,各大零售药店皆加大线上业务布局,在互联网医疗相关政策不断放开的趋势下,以及新冠疫情促进互联网医疗行业加速发展的现状下,线上业务已成为各大药房重要的业务板块。 下图为各大零售药店线上业务收入,均实现高速增长。

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03 

尾声


根据华泰证券最新预测,预计大参林2021-2023年可实现营业收入 178.20、220.51、274.32 亿元,归母净利润 11.45、14.24、18.09 亿元。截止10月28日收盘大参林36.91元/股, 对应PE为25.4X、20.5X、16.1X,当前的大参林估值不算贵,但成长性有待检验。

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