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赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升

1、伴随需求回落,工企利润增速延续放缓


9月,需求拖累下,工企利润增速延续回落。9月,全国规模以上工企利润同比增长16.3%,两年复合增速13.2%,连续6个月回落,9月增速较4月高点已大幅回落9.4个百分点。进一步拆分利润来看,营业收入增速下降是拖累9月利润增速的主要原因;9月,营收两年复合增速10.1%,较上月下滑1个百分点;工企利润率6.6%,较2019年改善0.4个百分点,改善幅度较上月回落0.2个百分点。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图1各类型企业利润情况分化,国企利润增速下行,外资、私营企业利润增速回升。9月,国有、股份、外商、私营企业,利润两年复合增速分别为16.1%、11.3%、15.3%、14.3%。其中,国有企业利润增速回落,两年复合增速较8月回落10个百分点,而外资、私营企业利润增速分别较8月回升4.9、7.3个百分点。9月外资、私营企业利润增速回升,或与出口回升,带动相关需求有关。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图2赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图3


2、 中游行业利润增速回升,或受益于出口景气


中游行业利润增速有所回升。分行业来看,9月中游行业利润两年复合增速为10.7%,较8月增速回升5.5个百分点,而上游、下游行业利润两年复合增速为37%、-5.3%,分别较8月增速下降5、1.8个百分点;利润增速回升下,中游行业在整体工企利润分配中占比由8月的28.3%,回升到34%;上游行业利润分配占比40.4%,较8月占比下行3.7个百分点;下游行业利润占比则延续下滑。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图4赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图5中游行业利润增速回升,或受出口推动。9月,计算机通信、专用设备、金属制品、船舶铁路、仪器仪表,利润两年复合增速30%、31.6%、18.3%、9.4%、25.6%,较8月分别提升20.2、18.1、6.6、9.8、18.4个百分点。中游行业利润增速回升,或受到出口景气的推动;9月计算机通信、机械设备、船舶、金属制品,出口两年复合增速分别为9.6%、24.4%、5.6%、9.6%,较8月提高0.4、6.8、11.2、0.4个百分点。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图6赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图7


3、 工企营收增速下滑,已转入主动去库阶段


工企营收增速下滑,现金流压力边际略有所缓解。9月,工业企业营收同比增长11.3%,两年复合增速9.1%、较上月回落1个分点,PPI大幅上行背景下,营收走弱,或与需求下滑有关;企业现金流压力有所缓解,9月,企业应收账款同比增长11.5%,两年复合增速12.9%、较上月回落0.4个百分点,边际有所缓解。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图8赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图9工业企业库存回落,工业生产进入主动去库存阶段。9月,工业产成品库存同比增长13.7%,增速较上月回落0.5个百分点,为年内首次回落;剔除价格因素,实际库存增速3.0%、较上月回落1.7%。整体来看,营收增速下行、工业企业已进入主动去库阶段。库存回落下,9月库存周转天数17.3天,环比下降0.3天。赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图10赵伟:出口景气下,中游行业利润暂回升插图11

重申观点:随着地产和出口风险显露,四季度经济或继续回落。疫情反复扰动下,居民收入修复缓慢,拖累消费修复进度低于预期;财政后置,较难改变经济趋势。

风险提示:宏观经济或监管政策出现超预期变化

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