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油价对通胀影响几何?

26日布伦特原油期货结算价录得86.4美元/桶,再创自2015年以来新高。9月至今油价步入陡峭上行通道,其一是全球能源紧缺,天然气和煤炭价格年内涨幅分别达124.62%和237.66%,油价涨幅相对偏低为69.11%,使得部分能源需求向石油转移;其二,今年冬季拉尼娜气候或提振采暖需求,加剧市场对能源不足的担忧;然而供给端OPEC+依旧按原计划增产,并未扩大增产规模,美伊谈判停滞不前,导致原油供需缺口加大,全球原油库存量快速收缩。截至最新,美国API原油库存量已回落历史较低位,去年疫情累积的过剩原油已全部消耗,且低于2019年水平。

油价对通胀影响几何?插图

油价快速上行进一步提升通胀预期,但影响程度主要由统计口径决定。布伦特原油同比与CPI同比相关系数为负值,与逻辑不符,说明油价对   CPI整体走势的影响相对不明显。

假如把CPI分成食品、原油、不包含食品和能源的核心CPI三部分,进行回归,原油对应的回归系数为0.0066,即原油同比上涨100%,将拉动CPI提升0.66个百分点。但这种方式没有考虑到油价作为运输成本会包含进食品价格中,一定程度低估油价对CPI的影响。

油价影响CPI主要通过两种路径,首先是对交通工具用燃料和居住水电燃料产生直接影响,宏观调控下国内成品油价格波动幅度明显低于国际原油,叠加燃料分项权重较低,整体影响有限;其次是油价作为食品运输成本的重要组成部分,2017年人民日报调查显示,我国蔬菜类农产品流通成本占售价一半以上,但流通成本除了油价还包括人工费、过路过桥费、车辆维护等,单就菜价和油价的走势来看,两者并未显示出较高一致性,生鲜价格相对受供给侧影响更大。

油价对通胀影响几何?插图1

油价与PPI生产资料之间的相关系数较高为0.83,与生活资料相关程度很低,与CPI表现趋同。分行业来看,油价与石油相关行业PPI走势高度一致,由于 PPI权重是由工业销售产值比重决定,销售产值数据不易获取,我们用营业收入代替销售产值,2019年石油天然气开采业和燃料加工业在工业整体中分别占比0.82%和4.57%,可见油价与PPI相关性并不全来自于石油行业。

油价与多数中上游均表现出较强相关性,与化学原料和化学纤维相关系数达到0.85以上。可以从三个角度进行解释,首先原油需求反映了经济整体运行情况,经济扩张阶段原材料需求整体增长,非石油产品同样存在涨价动力;其次是价格产业链传导,主要涵盖石油化工产品;最后则源于大宗商品的金融属性,历史数据显示各类商品价格之间普遍存在较高相关性,即使产业关联度低,主因大宗商品价格受美元指数、流动性和风险偏好等因素综合影响,最终反映在PPI上。

油价对通胀影响几何?插图2

油价对通胀影响几何?插图3

截至目前,10月原油价格同比已回升至100%以上,涨幅较9月增加约25个百分点,带动CPI同比增加约0.17个百分点。相较本月蔬菜和猪肉价格大幅反弹,油价对CPI的影响相对有限。10月南华工业品指数环比大涨9.22%,带动PPI同比再创新高,但其中油价的直接影响较小,大部分源自商品价格同向变动。

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