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金域医学,见底了吗?

金域医学作为抗疫概念,受益于新冠疫情检测,近两年业绩实现爆发式增长,但公司股价却没能和业绩齐飞,从今年2月份开始,股价从178元的高位开始持续下跌,最大回撤接近50%。但,最近一段时间,公司股价开始企稳反弹,今天更是逆势大涨7.56%。至此,金域医学,见底了吗?

金域医学,见底了吗?插图

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三季报超预期,股价暴力反弹


10月26日金域医学公布2021年三季报。前三季度实现营业收入86.17亿元(同比+47.87%);实现归母净利润16.72亿元(同比+58.52%);实现扣非后归母净利润16.48亿元(同比+61.62%)。

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分季度看:2021Q3实现营业收入31.62亿元(同比+34.39%);实现归母净利润6.13亿元(同比+22.84%);实现扣非后归母净利润6.19亿元(同比+28.36%)。

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公司Q3业绩超出预期,分拆来看,常规业务增长提速,新冠检测继续贡献增量。

援引自公司微信公众号数据,前三季度,公司常规业务实现收入约为52.6亿元(同比+34%),单Q3常规业务实现销售收入19.2亿元(同比+39%),常规业务加速恢复凸显了公司在ICL领域的龙头地位和竞争优势。单Q3公司新冠收入约为12.5亿元(去年同期约为6.7亿元),检测人份数超过7000万人份。因为新冠检测以混检为主,且主要是政府采购,单价偏低,Q3新冠业务毛利率略有下降,估计约为47%-48%。Q1-Q3公司新冠收入约为33.6亿元(去年同期约为18.8亿元)。鉴于新冠疫情国内多点散发已趋常态,全国新冠检测需求未来一段时间仍将维持较高水平,公司新冠检测业务预计将继续贡献业绩增量。

规模效应释放和项目结构优化提升毛利率,期间费用率稳中向好。前三季度毛利率46.63%(同比+0.89pcts),净利率20.26%(同比+1.39pcts),ICL的核心竞争优势在于规模效应,省级实验室已基本布局完毕,盈利实验室32家。

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公司重点疾病诊断业务保持高度增长,血液疾病及诊断业务收入同比增长31.40%、神经及临床免疫诊断业务同比增长42.80%,实体肿瘤诊断业务同比增长38.50%。公司坚持高质量发展战略,客户结构持续优化。客户单产增长43.76%,三级医院业务占比(扣除新冠)34.99%(同比+4.49pcts)。

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市场的担忧


金域医学成立于2003年,经过17年的发展,现已成为国内第三方医学检验行业的龙头,目前金域在内地及香港特别行政区建立了38家中心医学实验室,5家区域性自建核心实验室已达到成熟运营状态,拥有由600多名国内外病理医生加盟组成的病理医生团队,为超过23,000家医疗机构提供医学检验及病理诊断服务。

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许多人可能会感到疑惑第三方医学检验到底是什么?它和医院检验科有区别?

 第三方医学检验(ICL),作用类似医院检验科、病理科。ICL通过向上游供应商规模化采购检验仪器及试剂耗材,利用免疫学等检验检测技术,为下游各类医疗机构提供集约化医学检验外包服务。下图为医学检验产业链。

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ICL的核心优势本质在于通过集约化降本增效。首先是采购,ICL集中采购试剂与设备可提高议价权从而降低采购成本。其次设备利用率,更具规模的产业线可提高检验仪器的利用效率, 减少单次检验固定成本。

金域医学的董事长梁耀铭先生为公司的实际控制人,同时金域医学也是外资重仓标的之一。

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对于金域医学从年初开始的持续下跌,许多人感到困惑,综合来看可能有两方面的原因。

 一方面,公司之前的估值并不算便宜,跌到现在PE也有25X,伴随疫情逐步消退,市场担心公司新冠检测这一块的收入会持续下降,让公司估值越来越高,但鉴于新冠疫情国内多点散发已趋常态,全国新冠检测需求未来一段时间仍将维持较高水平,公司新冠检测业务预计将继续贡献业绩增量,需求不降反增,短期来看无需担忧,并且公司常规业务也在三季度保持高速增长,中长期逻辑逐步验证。

 具体来看,公司新冠检测业务主要来自医院外包和国家抗疫统筹,检测价格在60-70元,很多医院是不愿意做的,国家大规模抗疫统筹这一块,虽然单价不高,但是量很大,总体来看新冠单价价格下来了,但是量提升了,规模效应得到提升,公司利润总额还是会提升。

 另一方面是从安徽省开始的体外诊断试剂集采引发的担忧情绪,后文就试剂集采对公司的影响展开分析。

 首先第三方实验室作为体外诊断(IVD)下游,主要提供检验服务,其收入主要依靠医疗机构外包业务,检验服务所需诊断试剂在成本端占比为30%。

 目前国内体外诊断试剂销售仍以经销为主,由试剂厂商的省级代理给到医院,而金域医学试剂的价格比省级代理价格还低10% ,即使未来金域医学的试剂价格比代理商给到医院的价格还高,公司也有谈价空间,因为公司议价能力很强,不用担心成本问题。并且第三方实验室优势,不仅仅是试剂,试剂只占30% ,成本优势更重要体现在运营效率上面。

 国家的带量采购,是为了节约医保。仅凭试剂价格的下降,节约不了多少医保开支,更多是要节约检验服务费,检验服务费才是大头。如果医院的检验费下降,医院无利可图,医院就会外包,反而是利好第三方检验。检验外包出来后,第三方医学实验规模化,医院能挣钱,公司也获得合理利率。如果国家把价格压的第三方实验室都没利润了,那就基本就没人能接检测项目了。

 例如核酸检测,公司武汉试剂已经比代理商供应给医院的试剂价格低一半。国家强求各个地方医院要做核酸检测,要求服务费下降,但很多地方医院做不了,就只有外包。长期来看,国家带量采购,是利好龙头金域医学的,短期的冲击也不大。

 最后,在检测项目数量方面,第三方实验室地位无可替代,三甲医院目前可测项目为1000多个,而金域是2800多个。大量高端检测例如病理,基因组学占50%,这个未来很难集采。集采主要是针对量大、流水作业低端项目(发光项目)。

总结,当前大环境对金域医学来说,是挑战,更是机遇I

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