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三大运营商基本面情况比较

三大运营商基本面情况比较插图


中国移动的盈利能力最强,得益于行业先发优势和规模效应


过去五年,中国移动的平均净利润率为15.01%,平均EBITDA利润率为41.43%,高于中国电信(净利润率5.36%EBITDA利润率29.25%)和中国联通(净利润率2.49%EBITDA利润率31.8%)。中国移动的盈利能力最强,主要得益于行业先发优势和规模效应,一方面中国移动的网络质量和覆盖区域都好于竞争对手,使得其用户数量和ARPU值更高;另一方面更大的收入规模摊低了折旧摊销、网络运营支撑成本、职工薪酬等固定开支成本。

截至8月底,中国移动、中国电信和中国联通的移动客户数分别为9.5亿户、3.6亿户和3.1亿户,中国移动的用户数远超出电信和联通之和。折旧摊销成本上,中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为22.4%20.5%25.2%;网络运营及支撑成本上,中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为27.3%29.1%15.3%;职工薪酬上,中国移动、中国电信和中国联通2021年上半年本项占收入的比重分别为12.6%18.1%18.9%;可见中国移动在成本控制上较为优秀。


中国移动的ARPU值最高,中国联通的ARPU值提升最快


2021年上半年,中国移动、中国电信和中国联通的移动ARPU值分别为52.2元(人民币//月,下同)、45.7元、44.4元。虽然近年来由于提速降费等因素影响中国移动的ARPU值优势有所缩小,但依然保持着较高的水平。

2021年上半年,中国移动、中国电信和中国联通的移动ARPU值分别同比增长3.8%2.9%8.5%,主要得益于5G套餐渗透率的提升和竞争压力的减缓。中国联通的ARPU值增速最快,得益于其更高的5G套餐渗透率和经营策略的改变。截至6月底,中国移动、中国电信和中国联通的5G套餐渗透率分别为:29.5%37.9%38.9%,中国联通的渗透率最高。经营策略上,中国联通从注重用户规模提升转向价值经营,主动清理无效用户,推广融合套餐应用,以提升用户价值。


中国电信的新兴业务收入占比最高,中国移动的新兴业务收入增速最快


近年来运营商积极向大数据、云计算、IPTV等新兴业务方向转型,而5G时代垂直行业市场的开拓将更加重要。根据Gartner的预测, 2026 年 5G 在垂直行业领域将为全球运营商带来 6,190 亿美元收入,占运营商营业收入的 36%。中国电信聚焦云+DICT,强化天翼云技术优势,上半年产业数字化收入达501亿元(人民币,下同),占总收入比重达到22.8%,新兴业务规模和占比在三家运营商中最高。其中天翼云的收入达到140亿元,同比增长109.%。中国移动全面推进“网+云+DICT”智能化服务,上半年DICT收入达334亿元,同比增长59.8%,增速在三家运营商中最快。

相对而言,中国移动的盈利能力最强,ARPU值提升较快,新兴业务收入增速最快。考虑到目前中国移动、中国电信和中国联通对应2021年市盈率分别为7.18X、8.84X和7.15X,我们认为中国移动当前投资价值更优。

三大运营商基本面情况比较插图1

三大运营商基本面情况比较插图2

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三大运营商基本面情况比较插图4

三大运营商基本面情况比较插图5

 免责声明 

财富研究部为广发证券(香港)经纪有限公司经纪业务属下的部门,而非隶属股票研究部。本文件应被视为市场营销传播文件,而非股票研究部的投资研究。本文件并未根据香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则第16章<<分析员>>而编制。本文件不应被解作向收件人提出购买或出售任何投资或其他特定产品的招揽或要约。本文件仅供在香港分发。

本文件有关证券之内容由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–广发证券(香港)经纪有限公司(“广发证券(香港)”)分发。本文件仅供我们的客户使用。本文件所提到的证券或不能在某些司法管辖区出售。在香港以外的国家/地区(特别是美国本土)分发本文件是绝对禁止的。本文件并非独立,不应被依赖作为对本文件主题的公正或客观评价。利益冲突可能会发生。本文件所载之资料和意见乃根据我们认为可靠的目前已公开的信息,惟广发证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证,亦不就其准确性或完整性承担任何责任。本文件反映策略师于发出本文件当日的观点及见解,广发证券(香港)可发出其他与本文件所载信息不一致及/或有不同结论的材料。本文件内表达之所有意见均可在不作另行通知之下作出更改。本文件纯粹用作提供信息,当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述,而本文件亦不应被解作为提供明示或默示的买入或沽出投资产品的要约。广发证券(香港)及其关联公司或任何其董事、雇员或代理人不对因使用本文件的内容而导致的损失承担任何责任。本文件中提到的投资产品及建议并非特别为阁下或任何投资者而设,阁下或任何投资者必须仔细考虑自己的财务状况、投资目标及风险取向与承受能力。阁下于作出投资前、必须充分理解投资产品涉及之风险并(如适用)咨询阁下的法律、税务、会计、财务及其他专业顾问。过去的表现不能代表未来的业绩。本文件中所载任何价格或水平仅属参考,可能因应市况变动而有所变化。广发证券(香港)不对因使用此等市场数据而产生的损失承担任何责任。证券价格可升可跌,甚至变成毫无价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损失。广发证券(香港)及其关联公司、高级职员、董事及雇员可能为本文件中提及的证券发行人提供服务或向其招揽或要约, 亦可能在本文件中提及的证券持有长仓或短仓,以及进行购买或沽售。

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