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张坤爆买招行,跟随之?

今日,银行板块涨幅颇为显眼。截至收盘,瑞丰银行、平安银行、招商银行等大涨超4%,宁波银行、兴业银行等也纷纷跟涨。

张坤爆买招行,跟随之?插图

本日银行股的超优表现主要受机构加仓招商银行的消息所带动。根据易方达基金近日发布的旗下基金重大关联交易事项公告,张坤管理的易方达优质企业三年持有混合在9月29日和30日两个交易日里,分别买入招商银行1630万股、50万股,累计买入金额达8.57亿元。

从该基金二季报所披露的信息来看,该基金主要重仓的是白酒、医疗和互联网等板块,当时的重仓股中还没有招行的身影,此次对招行的大量增持瞬时引发了市场的注意。

无独有偶,另一位明星基金经理人赵枫也被曝近日曾加仓招商银行股份,其旗下的睿远均衡价值基金于在9月2日、3日合计增持招商银行约724万股,买入金额达到3.72亿元。

两个消息综合起来一起带动了今日银行股的行情。

不过仔细一想,机构看好招行早已不是新闻,根据Wind数据显示,招商银行早于今年二季度就位列公募基金的第四大重仓股,全市场共有1043只基金持有招商银行股份,持股市值高达648亿元,可见机构们对招行的“器重”。

那这里我们就不得一问,机构们对招行的信心到底是从哪来的呢?


01

基本面表现


从先前披露的半年报上看,2021年上半年,招行实现总营收1687.49亿元,同比增长13.75%,归母净利润为611.50亿元,同比增长22.82%,两者均实现两位数增长。

单季度来看,第二季度总营收同比增速达到17.07%,达到15年以来的新高;归母净利润第二季度同比增速更为显著,达32.47%,创下十年来该季度净利增速的最高值。

可以看出,招行整体业绩表现较为优异。

张坤爆买招行,跟随之?插图1

我们接下来从细节上分析。

招行营收主要可划分为两大板块,净利息收入及非利息收入。

净利息收入主要是源于银行传统的放贷业务,该收入的计算方式约等同于生息资产*净利息差;而非利息收入主要包括两部分,一为净手续费以及佣金收入(包括信用卡、结算与清算手续费、基金代销业务费等),二为其他净收入(投资收益,汇兑收益等,类似于投行业务)。

我们一个个来看。首先,净利息收入方面,今年二季度,招行实现净利息收入993.41亿元,同比增长9.31%,占比总营收的58.87%。

而截至6月末,招行的贷款总额为5.39万亿元,同比高达10.99%,与国内上半年信贷同比12%左右的增速相差不远。

张坤爆买招行,跟随之?插图2

招行二季度末净息差为2.49%,同比下降1个bp,环比减少3个bp。由于此前市场普遍预期银行可能会受到房贷利率调整的影响,净息差会有更为显著的降幅,影响银行板块后期营收,但我们可以看到招行在这方面控制的还可以,同比降幅仅为1个bp,影响并不显著。

这主要是因为招行活期存款占比有所增加。下图可以看出,2020年末活期存款占比65.86%,较19年末提升约6.5%,2021年二季度更是占比达66.4%。

张坤爆买招行,跟随之?插图3

活期存款的总量和占比增加,可以使得银行存款方面的成本下降,同时便于其扩展收益率较高的贷款业务,以此可提高生息资产的总量,并使得净息差有所保持。

这样来看,其净利息业务的收入增速的实现主要可归功于生息资产规模(即贷款规模)的增长。

非利息收入方面。二季度,招行非利息收入为694.08 亿元,同比增长20.75%,在总营收占比达到41.13%,同比上升2.38个百分点。

其中,净手续费以及佣金收入为522.54亿元,同比大增23.62%,在总营收比例达到30.97%,为招行创收的第二大板块。

其大增的主要逻辑是招行零售业务发展强劲,财富管理佣金(包括代理基金、保险、信托以及理财产品等)近些年一直保持快速增长。

今年上半年托管及其他受托业务佣金部分实现收入158.82亿元,同比增长17.14% ;代理服务手续费收入达到151.73亿元,同比增长40.36%。

主要受益于今年国家对地产行业的管控加强,大量资金开始寻找相对保值的投资产品,于是理财、基金类的业务的吸引力有所增强,为该板块的佣金收益带来一定的利好。

而银行卡手续费方面的收入有所下降,主要因为今年国内整体消费恢复相对缓慢,及受疫情影响,国外出行受限,国际卡境外交易手续费的收入有所下降。

张坤爆买招行,跟随之?插图4

另外,其他净收入板块(投资收益,汇兑收益等)实现171.54亿元的收入,同比去年同期增长12.77%,增幅显著。但该增幅主要由公允价值的调整所带动,长期增长的持续性尚不明显。

除收入之外,我们还可以看看招行整体的资产质量情况,

二季度末,招行不良贷款率为1.01%,较去年同期下降13个bp;新生成不良贷款为232.42亿元,同比减少46.90亿元;不良贷款生成率(年化)0.95%,同比下降34个bp。不良贷款的总体降幅都相对显著。

另外,其贷款损失准备余额达2332.44亿元,较上年末增加50.28亿元;拨备覆盖率上升至444.11%,较去年同期高0.60个百分点。这说明招行是通过较大的拨备金额去控制不良资产,风控能力相对较高。

而由于贷款总量上升显著,及不良资产占比和增速双双下降,所以即使坏账拨备率(费用的上涨)大幅上升的情况下,净利润还得以实现22.82%的增长。

从不良贷款、拨备率方面看,招行整体的资产质量还是很高的。

总的来说,根据上半年的信息,招行总的业绩水平、资产状况都还相对可观,强劲基本面在一定程度上吸引着机构投资人对其持仓的保有。

由于近年来业绩的优异表现,市场也确实给予了招行非同一般的估值。

截至目前,招行PB(市净率)已成为银行板块第一,高达1.99倍,宁波银行PE为1.98位居第二。两者PE都远高于其余的上市银行。

其溢价较高的主要原因也是因为它们的基本面数据,比如上面所分析到的总营收增速、净利润增速、不良贷款率、拨备率等方面,都控制的相对较好。这使得其未来的增速也一定程度上受到保证,总体股价维持高位的概率还是比较大的。

张坤爆买招行,跟随之?插图5

02

四季度银行板块要起飞?


那除了基本面的因素之外,近期内还有什么因素可以支撑其四季度的股价呢?

首先,银行股惯有“投资日历”这么一个稍微“玄学”的说法。根据浙商证券的统计,银行股在历年四季度表现都相对亮眼,实现正收益的年度居多。

其复盘了近10年以来的数据,发现Q4银行板块平均收益率达到为9.7%,其中8年的Q4都创造了正收益,“日历效应”相对明显。

张坤爆买招行,跟随之?插图6

(来源:浙商证券)

业内人士分析认为,银行板块在历年四季度相对强势的表现主要为机构调仓的结果。由于四季度一般为公私募基金考核的时段,锁定业绩、排名为要紧的事。

所以机构会选择调仓至基本面稳健、股价波动较小的银行股,锁定年度的收益。而这种机构调仓换股也一定程度上导致了银行股Q4的相对强势。

另外,主板经过二季度以来的调整,银行板块当前静态估值水平(PE)仅为0.66,已经处在历史绝对低位了,前面悲观预期可能已经被充分反映,后一季度或将迎来市场风格再切换带来所属板块估值修复的机会。

除此之外,从宏观上看,由于三季度之前宏观数据(比如社融数据)均处于下行态势,并且叠加政府对地产行业的监管使得信贷增速受到进一步压制,四季度经济预期的增速承压较大。由此使得市场对于政策段发力的预期有所抬升。即市场对于四季度“宽货币”的预期较大,而这个预期可能在一定程度上也会反应到四季度银行股的股价上。

但是需要注意的是,这个仅为市场的预期,后期还需要关注央行的具体行动,若是真的进行新一轮降准,或许会给银行板块带来一定的行情。

不过“宽货币”虽然能一定程度的降低银行的成本,但是并不能同时刺激需求端的增速(即市场端上融资的意愿),所以难说可以真的对银行利润带来利好。

总结一下,在四季度市场风格有望切换及政策段的预期加力,可能会给银行板块带来一定的行情。而优质的板块头部银行(比如:招行、宁波等)大概率可以保证一定的增幅。


03

尾声


所以可以看出,机构近期对招行的大幅调仓是有一定的合理性的。

不过需要注意的是,银行板块的未来增速与宏观经济基本面密切相关。未来,随着国内宏观经济增速放缓,银行板块的整体增速也会相继受到影响。

虽然像招行这种头部,还是可以维持一定的增速,但是放长期来看,增速也会受到承压,ROE可能也不会像以前一样维持在15%左右的高位。

所以要是对回报率有极高要求,可能还需要去寻找其他的、成长性较高的赛道。

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