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金秋十月:低估值的收获季

本报告导读

节后首日市场止跌回温,当前盈利端下行预期已充分,而分母端将持续发力,金秋十月成色十足。结构上,沿无风险利率下行主线,推荐高估值性价比的券商以及新能源中BIPV/核电等方向,新增业绩有支撑且政策负面预期淡化的白酒。

摘要

大势研判:金秋十月,成色十足。节后首日市场止跌回温,成交金额重回万亿,我们认为盈利端下行预期已充分,分母端的持续发力将驱动十月行情。1)盈利端下行预期充分:消费、地产持续回落,限电限产与双控扰动生产,9月PMI下穿荣枯线,稳增长已成为市场共识。进一步映射至上市公司盈利表现,四季度盈利增速亦确实面临较大下行压力。但当前盈利的预期底已经出现,从未来12个月的移动盈利预期来看,近期已逐步见底并小幅回升。2)分母端将持续发力:宽松超预期仍是分母端核心,10月MLF、逆回购大规模到期以及政府债发行提速,资金缺口较9月扩大,叠加局部信用风险的额外需求,宽松有望超预期。此外中美苏黎世会晤释放积极信号,市场风险偏好近期亦有所修复。3)海外风险可控:美国债务上限问题得到缓解,美债利率仍有上行压力,但中美货币政策的分化使其影响有限

地产负面冲击有限,更应看到积极一面。三季度以来地产销售持续降温,至9月百强房企单月销售同比下滑达36%,行业供需两端持续收缩。此外行业信用风险亦有扩散苗头,10月4日花样年超市场预期发生违约。但随着政策适度放松的预期逐步强化,未来地产行业“自由落体式”下行难现。一方面近期多地银行贷款利率下行,放款速度加快。另一方面9月29日人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会,重申“稳地价、稳房价、稳预期”目标,并首提维护住房消费者合法权益。政策维稳下地产行业稳着陆概率更大,使其对市场风险偏好难形成明显扰动,对权益市场负面冲击有限。相应更应看到积极的一面:1)过去地产资产作为优质无风险资产的信仰进一步打破,进一步助推无风险利率下行;2)从包商银行、永煤债事件来看,地产局部信用风险事实上强化了稳增长下的宽松预期;3)若地产稳着陆则有利于进一步稳定居民收入与资产预期,助力消费意愿的修复。

大消费加速迈出底部,配置性价比抬升。7-8月受疫情短期脉冲影响叠加双减、缺芯等扰动,消费基本面持续筑底。从2021年各大类行业的盈利增速预期变动来看,8月必选与可选分别变动-5.2%与1.0%垫底,而同期上中游周期分别上调24.4%与8.9%。9月随着疫情反弹节奏的中止,消费基本面预期逐渐迈出底部。1)9月服务业PMI指数52.4%,环比回升7.2个百分点。2)从盈利预期来看,9月消费行业2021年盈利预期已快速企稳,且2022年盈利预期的变动甚至已优于周期。3)国庆假期期间,重点景区、免税销售等恢复情况均较好,白酒动销亦超预期,高端白酒表现稳健。4)此外从市场担忧的政策风险来看,以白酒、医药为代表的消费行业近期政策负面预期均大幅淡化,周五发改委《市场准入负面清单》关于非公有资本不得从事新闻采编播发业务亦是重申而非新增,不必过度解读并担忧政策风险的再次扩散。随着大消费加速迈出预期底部,配置性价比正大幅抬升。从交易结构来看,亦可以观察到近期北上资金消费仓位回暖。

行业配置:低估值的收获季。1)无风险利率下行率先把握二次成长曲线驱动下行情持续性超过往,且具备高估值性价比的券商。2)宽松周期开启后市场实际盈利回升较慢,高景气方向仍具稀缺性,应追寻三次能源革命中的新能源方向,尤其是估值性价比较高的BIPV、核电等方向;3)此外新增业绩有支撑且政策负面预期淡化的白酒。

金秋十月:低估值的收获季插图

金秋十月:低估值的收获季插图1

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金秋十月,成色十足


大势研判:金秋十月,成色十足。节后首日市场止跌回温,成交金额重回万亿,我们认为盈利端下行预期已充分,分母端的持续发力将驱动十月行情。1)盈利端下行预期充分:消费、地产持续回落,限电限产与双控扰动生产,9月PMI下穿荣枯线,稳增长已成市场共识。进一步到上市公司盈利表现,四季度盈利增速亦确实面临较大下行压力,但当前盈利的预期底已经出现。从未来12个月的移动盈利预期来看,近期已逐步见底并小幅回升。2)分母端将持续发力:宽松超预期仍是分母端核心,10月MLF、逆回购大规模到期以及政府债发行提速,资金缺口较9月扩大,叠加局部信用风险的额外需求,宽松有望超预期。此外中美苏黎世会晤释放积极信号,市场风险偏好近期亦有所修复。3)海外风险可控:美国债务上限问题得到缓解,美债利率仍有上行压力,但中美货币政策的分化使其影响有限。


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地产负面冲击有限,更应看到积极一面


地产负面冲击有限,更应看到积极一面。三季度以来地产销售持续降温,至9月百强房企单月销售同比下滑达36%,行业供需两端持续收缩。此外行业信用风险亦有扩散苗头,10月4日花样年超市场预期发生违约。但随着政策适度放松的预期逐步强化,未来地产行业“自由落体式”下行难现。一方面近期多地银行贷款利率下行,放款速度加快。另一方面9月29日人民银行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会,重申“稳地价、稳房价、稳预期”目标,并首提维护住房消费者合法权益。政策维稳下地产行业稳着陆概率更大,使其对市场风险偏好难形成明显扰动,对权益市场负面冲击有限。相应更应看到积极的一面:1)过去地产资产作为优质无风险资产的信仰进一步打破,进一步助推无风险利率下行;2)从包商银行、永煤债事件来看,地产局部信用风险事实上强化了稳增长下的宽松预期;3)地产稳着陆有利于进一步稳定居民收入与资产预期,助力消费意愿的修复。


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大消费加速迈出底部,配置性价比抬升


大消费加速迈出底部,配置性价比抬升。7-8月受疫情短期脉冲影响叠加双减、缺芯等扰动,消费基本面持续筑底。从2021年各大类行业的盈利增速预期变动来看,8月必选与可选分别变动-5.2%与1.0%垫底,而同期上中游周期分别上调24.4%与8.9%。9月随着疫情反弹节奏的中止,消费基本面预期逐渐迈出底部。1)9月服务业PMI指数52.4%,环比回升7.2个百分点。2)从盈利预期来看,9月消费行业2021年盈利预期已快速企稳,且2022年盈利预期的变动甚至已优于周期。3)国庆假期期间,重点景区、免税销售等恢复情况均较好,白酒动销亦超预期,高端白酒表现稳健。4)此外从市场担忧的政策风险来看,以白酒、医药为代表的消费行业近期政策负面预期均大幅淡化,周五发改委《市场准入负面清单》关于非公有资本不得从事新闻采编播发业务亦是重申而非新增,不必过度解读并担忧政策风险的再次扩散。随着大消费加速迈出预期底部,配置性价比正大幅抬升。从交易结构来看,亦可以观察到近期北上资金消费仓位回暖。


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行业推荐:低估值的收获季


行业配置:低估值的收获季。行业配置应以无风险利率下行为主线,寻找低估值性价比较高的配置方向。1)首推券商:无风险利率下行率先把握二次成长曲线驱动下行情持续性超过往,且具备高估值性价比的券商(东方财富)。2)宽松周期开启后市场实际盈利回升较慢,高景气方向仍具稀缺性,应追寻三次能源革命中的新能源方向,尤其是估值性价比较高的BIPV、核电(中国广核/华能国际)、光伏(隆基股份/通威股份)等方向;3)此外消费正加速迈出底部,新增业绩有支撑且政策负面预期淡化的白酒(五粮液)。

金秋十月:低估值的收获季插图2

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