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伍戈:当经济跌破荣枯线

预见经济:拾月

供需双弱叠加,经济荣枯可见。

内需方面,国庆出行人数、旅游收入与去年同期相比出现负增长,近几月社零环比远低于历史水平,消费或受制于收入需求疲软而不仅是疫情。保供措施将边际缓解缺煤限电,但能耗压降任务依然艰巨,且优先保障居民用电,工业生产仍面临收缩压力。受房贷额度等影响,房地产销售连续两月负增长且降幅在扩大。房企融资难度加大,土地流拍率升至高位,房地产投资或将负增长。

外需方面,海外疫情呈回落态势,特效药研发进展积极。受此影响,欧美服务类消费需求增长明显,但制造业PMI连续两月回落。欧美商品消费向服务消费的转换,并不利于我国的出口增长。随着东南亚疫情管控解封及生产恢复,订单转移对我国出口份额的支撑将减弱。此外,广东、江苏等出口大省均为本轮能耗“双控”一级预警省份,限产措施或将压制出口企业的生产和接单能力。

价格方面,全球能源结构转型步伐有所加快,但可再生能源供应短期难以满足增长需求。寒冬将至叠加库存低位,能源价格上行动力较强。国内“双控”之下,黑色、有色、化工、建材等高耗能领域生产受限,工业品仍处供需紧平衡。上中下游成本传导加速,PMI出厂价格上涨速度已快于原材料价格,PPI有望加速上行。随着国内疫情缓解,服务类价格或继续修复,CPI回升趋势延续。

政策方面,财政支出增速开始超过收入,投向基建的比例连续4月上升,专项债发行和项目储备加快。不过受制于政府隐性债务和土地出让收入,年内财政及基建发力幅度有限。货币方面,为配合政府债发行,公开市场投放由前期等额到期续作转为大额净投放,稳增长在货币政策操作中有更多体现。面临经济下行压力,供需双边的政策调整值得期待,尤其重要的是供给端政策纠偏。

图:经济跌破荣枯线,政策逆周期?

伍戈:当经济跌破荣枯线插图

来源:WIND、笔者整理

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