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华创宏观:三重压力下,经济偏弱

主要观点

9PMI数据简述:供需双降

9月制造业PMI49.6%,前值为50.1%,回落0.5个百分点。具体分项来看:

1PMI生产指数为49.5%,前值为50.9%。生产指数环比回落1.4个百分点。2PMI新订单指数为49.3%,前值为49.6%,环比回落0.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%,前值为46.7%3PMI从业人员指数为49.0%,前值为49.6%4)供货商配送时间指数为48.1%,前值为48.0%5PMI原材料库存指数为48.2%,前值为47.7%

9月建筑业PMI57.5%,低于前值60.5%9月服务业PMI指数为52.4%,高于前值45.2%

PMI数据解读:三重压力下,经济偏弱

9PMI数据反映的是经济特别的弱。弱的源头来自三重压力。结合7-8月的经济数据,我们预计三季度GDP两年平均增速大概率要低于5%

1)第一个压力来自于供给约束。双控压力下,9月多地限产限电,导致工业生产明显回落,9PMI生产指数为49.5%,回落至荣枯线以下,是PMI的主要拖累因素。供给约束除了影响工业生产外,另一个负面影响是推升价格,制约需求,根据统计局解读,“小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成”。9PMI新订单指数继续回落,为49.3%,连续两个月在荣枯线以下。

2)第二个压力来自于疫情以及汽车的缺芯问题。这带来的直接影响是服务业PMI 9月依然偏弱,处于历史同期低位。我们可以将9月的服务业PMI与今年3月的服务业PMI作比较,共同的特征是这两个月都是疫情制约大幅减弱的月份。但今年3月服务业PMI恢复至历史同期高位。9月的弱有两个原因,一是疫情仍有反复,福建、黑龙江有零星疫情。二是汽车缺芯。导致汽车零售偏弱。

3)第三个压力来自于地产的全方面走弱。从地产销售、土地成交到地产投资。在PMI层面的体现是,建筑业PMI 9月处于历史同期低位。

风险提示:

工业品价格超预期上行,疫情反复。

报告正文


一、三重压力下,经济偏弱


9PMI数据反映的是经济特别的弱。弱的源头来自三重压力。结合7-8月的经济数据,我们预计三季度GDP两年平均增速大概率要低于5%

1)第一个压力来自于供给约束。双控压力下,9月多地限产限电,导致工业生产明显回落,9PMI生产指数回落至荣枯线以下,是PMI的主要拖累因素。供给约束除了影响工业生产外,另一个负面影响是推升价格,制约需求,根据统计局解读,“小型企业中反映原材料成本高、资金紧张、市场需求不足的比重均超过四成”。9PMI新订单指数继续回落,连续两个月在荣枯线以下。

2)第二个压力来自于疫情以及汽车的缺芯问题。这带来的直接影响是服务业PMI9月依然偏弱,处于历史同期低位。我们可以将9月的服务业PMI与今年3月的服务业PMI作比较,共同的特征是这两个月都是疫情制约大幅减弱的月份。但今年3月服务业PMI恢复至历史同期高位。9月的弱有两个原因,一是疫情仍有反复,福建、黑龙江有零星疫情。二是汽车缺芯。导致汽车零售偏弱。

3)第三个压力来自于地产的全方面走弱。从地产销售、土地成交到地产投资。在PMI层面的体现是,建筑业PMI9月处于历史同期低位。

华创宏观:三重压力下,经济偏弱插图


二、数据简述:供需双降


9月制造业PMI49.6%,前值为50.1%,回落0.5个百分点。具体分项来看:

1PMI生产指数为49.5%,前值为50.9%。生产指数环比回落1.4个百分点。2PMI新订单指数为49.3%,前值为49.6%,环比回落0.3个百分点。PMI新出口订单指数为46.2%,前值为46.7%3PMI从业人员指数为49.0%,前值为49.6%4)供货商配送时间指数为48.1%,前值为48.0%5PMI原材料库存指数为48.2%,前值为47.7%

除了制造业PMI这五大分项外,9PMI中其他值得关注的指标有:

1)价格:出厂价格指数大幅回升。9月为56.4%,高于前值53.4%原材料购进价格指数为63.5%,高于前值61.3%。统计局解读看,“企业采购成本普遍上升,其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业均位于69.0%及以上高位区间,表明原材料采购价格涨幅较大。从出厂价格指数看,黑色金属冶炼及压延加工业升至70.0%以上高位区间,反映相关产品销售价格上涨较快。”

2)库存:采购回落,产成品库存指数略有回落9月采购量指数为49.7%,前值为50.3%。进口指数为46.8%,前值为48.3%。原材料库存指数为48.2%,前值为47.7%,产成品库存指数为47.2%,前值为47.7%

3)外贸:新出口订单指数连续五个月低于荣库线以下。9月新出口订单指数为46.2%,前值为46.7%海外看,欧美9PMI均有所回落。欧元区9PMI58.7%,前值为61.4%,连续三个月回落;美国Markit PMI 9月为60.5%,低于前值61.1%

4)分规模看:仅大型企业位于扩张区间,中小型企业PMI均明显回落。9月,大型企业PM 指数为50.4%,高于前值50.3%。中型、小型企业PMI指数分别为49.7%47.5%,均低于前值。从生产指数来看,中型企业受影响最大,其次是小型企业。

5)建筑业:9月明显回落。9PMI建筑业指数为57.5%,低于前值60.5%。与历史比较来看,今年9月建筑业PMI指数低于2016-2020年同期值。从高频数据来看,螺纹表观消费较为低迷。当下地产投资受销售回落影响有下行压力,基建投资受前期项目批复缓慢影响,尚在低位,建筑业的低迷并不意外。

6)服务业:9月虽有回升,但仍处于历史同期低位。9月服务业PMI指数为52.4%,高于前值45.2%9月服务业PMI的回升力度明显偏弱,作为对比,今年1-2月疫情后,3-4月服务业PMI能够恢复至历史同期高位。考虑到今年8月服务业PMI处于极低位置,9月的回升显得较为微弱。

华创宏观:三重压力下,经济偏弱插图1

华创宏观:三重压力下,经济偏弱插图2

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