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中金港股策略:政策预期进一步强化

市场回顾:在上周四个交易日中,海外中资股市场持续波动,但在国庆长假前夕小幅上涨。房地产和公用事业板块的反弹支撑MSCI中国指数上涨0.6%。受9月份中国制造业PMI掉入收缩区间、10年期美国国债收益率快速上升以及中国央行货币政策委员会三季度例会等消息的综合影响,市场从9月中旬低点处有所反弹。整体来看,恒生指数领涨,涨幅达到1.6%,恒生国企指数也小幅上涨1.4%,而恒生科技指数下跌1.0%。板块方面,房地产板块大幅上涨8.1%,日常消费和公用事业板块分别上涨4.3%和3.6%,而材料、交通运输和综合金融板块表现落后,分别下跌5.1%、4.6%和2.0%。

MSCI中国指数上周上涨0.6%,其中地产、日常消费和公用事业板块领涨

中金港股策略:政策预期进一步强化插图

市场展望:尽管10年期美国国债收益率大幅上升以及债务上限临近两大因素导致海外市场再度出现波动,但是海外中资股市场上周仍出现小幅反弹,主要得益于市场对地产板块的担忧情绪有所缓解,尤其受益于中国央行货币政策委员会三季度例会明确指出“维护房地产市场健康发展”。正如我们在此前报告中所述,虽然债务问题持续演进可能在短期内仍引发市场波动,但混乱性违约、进而引发系统性风险的概率非常小。

与此同时,在经济放缓更为明显、供给和能源短缺进一步加剧背景下,政策预期也进一步强化。近期公布的经济数据所反映出的经济增速放缓的程度超出市场预期。1)9月中国制造业PMI进一步降至49.6%,回落至收窄区间,并创出2020年2月疫情爆发以来的最低点。2)8月规模以上工业企业净利润连续六个月出现放缓,主要是由于制造业面临成本高企、零部件短缺和拉闸限电等不利因素,尤其是最近几个月较高的大宗商品价格挤压了许多中小型下游工厂的利润率。3)电力持续短缺等限制性因素不仅会影响到企业生产(尤其是对于能源密集型和高耗能行业),而且可能也会加大上游价格压力。

在这一背景下,市场对更多稳增长政策的出台预期持续升温。例如,虽然市场普遍认为央行货币政策委员会三季度例会并非是房地产市场政策重新放松的明确迹象,但此次例会强调灵活精准实施货币政策,加强与财政、产业、监管政策之间的协调。同时,发改委负责人表示将多措并举加强供需调节,可能有助于边际上缓解当前紧张的电力供矛盾,对于改善当前担忧情绪是有帮助的。例如国家发改委还通知地方政府和相关企业,推动签订中长期合同,优先供应动力煤;东北地区提高煤电机组开机水平,切实提升电力供应能力等等。

但是,短期来看,外部环境仍然是市场面临的一大不利因素,尤其是在国庆长假期间。由于美联储疫情刺激政策退出渐行渐近,上周10年期美国国债收益率持续攀升,周二突破1.57%,达到6月份以来最高水平。与此同时,美元指数也飙升至93.8,刷新了2020年11月份以来的最高纪录。短期来看,我们预计美债收益率上升以及接下来较为密集的美国财政政策日程仍可能会对市场情绪和流动性带来一定扰动。

未来一周,由于内地市场持续休市且港股通关闭,香港市场将主要受海外流动性和外部政策等因素主导。我们认为,在尘埃落定前市场短期可能持续盘整。不过,近期波动并不完全改变我们对中期仍存在布局机会的判断,主要是考虑到港股与其它市场相比存在一定优势,同时稳增长预期也有所升温。**特别是港股相比A股更便宜,例如A/H股溢价近期扩大至84%、新老经济板块12个月动态市盈率均降至历史低位等。因此,我们建议投资者保持耐心,等待机会布局。

投资建议上,我们认为近期市场抛售为长线投资者带来布局机会,特别是对于已经跌至历史估值区间底部的龙头科技标的投资机会来说尤为明显。但是,面对国内外各种政策不确定性,我们也建议投资者耐心等待。与此同时,我们建议对地产和金融板块中受影响的相关标的保持谨慎。长期来看,我们相信中国产业及消费升级的趋势将延续,存在明显政策利好的板块,如电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费板块中的龙头企业,蕴含着丰富的策略机会。

MSCI中国指数目前估值处于历史低位

中金港股策略:政策预期进一步强化插图1

具体来看,支撑我们观点的主要逻辑和本周需要关注的因素主要包括:

1)宏观:制造业活动低迷以及工业企业净利润增速下降表明经济出现更深度放缓。9月份中国官方PMI从8月份的50.1%降至49.6%,为2020年2月份以来首次大幅降至收窄区间,主要是由于拉闸限电和原材料价格上涨对上游高耗能行业带来了不利影响。具体来看,新订单指数与新出口订单指数分别降至49.3%和46.2%,表明随着世界其他经济体从疫情中逐步恢复,海外需求出现放缓。与此同时,受煤炭供应短缺、排放标准趋严和生产需求旺盛等因素影响,原材料分项指数8月的61.3%继续攀升至63.5%,为下游企业利润率增加了更多压力。另一方面,9月份非制造业PMI从8月份的47.5%上升至53.2%,主要是由于疫情复发有所缓和推动服务指数从45.2%攀升至52.4%。

规模以上工业企业净利润增速放缓,行业间分化加剧。2021年8月,规模以上工业企业净利润同比增长10.1%,与7月份的16.4%相比出现放缓;1-8月份同比增长49.5%,较1-7月份57.3%也大幅趋缓。受原材料价格较高、疫情变化、半导体短缺以及电荒持续等因素影响,上游与下游企业复苏不平衡现象仍然较为明显。其中,采矿行业净利润快速增长,而中下游制造业与公用事业则面临大很大压力。

9月份PMI收窄,服务指数对PMI提供支撑

中金港股策略:政策预期进一步强化插图2

新订单指数与新出口指数分别降至49.3%和46.2%

中金港股策略:政策预期进一步强化插图3

8月份规模以上工业企业净利润同比增长10.1%

中金港股策略:政策预期进一步强化插图4

2)中国央行重申维持稳健的政策立场,表示“维护房地产市场的健康发展”。在9月30日召开的货币政策委员会3季度例会中,央行表示稳健的货币政策要灵活精准、合理适度,加强与财政、产业、监管政策之间的协调,统筹金融支持实体经济与防风险。在市场担心某地产开发商债务危机影响蔓延开来的背景下,此次会议不同于2季度例会,特别强调维护房地产市场的健康发展,维护住房消费者的合法权益。与此同时,央行表示有序推动碳减排支持工具落地生效,以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。

3)在国庆长假到来前,中国央行继续向市场注入流动性。上周央行通过7天期和14天期逆回购向市场注入2800亿元的短期资金。7天期和14天期逆回购中标利率保持不变,分别为2.2%和2.35%。我们认为此次公开市场操作的目的在于在国庆长假前满足银行系统对资金的合理需求。与此同时,在9月份LPR利率调整时,央行连续第17个月将基准LPR利率保持不变,符合市场预期。

4)南向资金流入规模攀升,海外资金连续第21周保持流入势头。国庆长假前夕,港股通上周三到周五暂停交易。在上周一和上周二两个交易日中,86亿港元的内地资金流入香港市场,日均净流入规模达到59亿港元,创出8月中旬以来单日净流入最高纪录。内地投资者买入腾讯、美团、华润电力和中海油,同时卖出小米和吉利。

在被动型基金推动下,海外资金继续保持流入势头。上周海外主动型基金中1.89亿美元的资金流出香港股市,但被动型基金流入势头持续强劲,流入总量达到2,770亿美元。整体来看,上周共计880亿美元的海外资金流入香港市场,延续了8月份以来的稳定流入势头。

海外资金连续21周保持流入势头

中金港股策略:政策预期进一步强化插图5

投资建议:考虑到国内外不确定性对市场情绪产生的不利影响,我们预计市场短期将出现波动,因此建议在新老经济板块间进行更均衡配置。估值水平较低而且存在长期增长潜力的新经济标的虽然可能继续出现较大波动,但仍然值得密切关注。与此同时,对于遭遇抛售而估值仍然具有吸引力的部分板块,例如医疗保健和部分科技巨头,我们建议投资者关注其潜在反弹行情。长期来看,我们建议关注主题性投资机会,例如产业升级和消费升级以及国货消费品牌的崛起。我们仍然认为,电动汽车产业链、新能源、先进制造以及消费和医疗保健两大板块中的龙头企业将受益于中国经济的长期增长。

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