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兴证策略:涨价如何影响钢铁煤炭、石油化工、农业全产业链盈利?

近期,PPI突破5月高点,大宗商品价格大幅上涨,不少品种创下新高,以煤炭、钢铁、有色为代表的周期股也急速上涨,获得了可观的相对收益。一时之间,通胀、涨价、成本传导等已经成为市场最关注的焦点。

在本篇报告中,我们将针对三大产业链进行分析,即钢铁/有色/非金属矿产业链、石油化工产业链以及农业产业链,每条产业链我们又会按照上游资源及中游材料、中游制造和下游消费三个部分进行分析。

大致可以总结如下:

1、钢铁/有色/非金属矿产业链:上游资源及中游材料中,黑色/有色采选和加工的业绩主要跟随价格变化,行业毛利率也是跟随价格波动;而非金属矿采选及加工的业绩主要跟随销量变化,毛利率即跟随价格呈现周期性波动同时中枢也在提升。中游制造及下游消费中,各细分行业的业绩均是跟随销量变化,毛利率并不跟随价格波动,其中金属制品和家用电器的毛利率中枢较为稳定,通用/专用设备和计算机通信及电子设备的毛利率中枢在提升。

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对于黑色和有色的采选和加工,毛利率与行业PPI的相关性极高,且行业的利润和收入与行业的价格和毛利率显著相关,业绩主要靠价格驱动,且不同于中游制造行业及下游行业,利润的弹性要远高于行业收入的弹性。

2、石油化工产业链:上游资源及中游材料中,各细分行业的业绩均是跟随价格变化,行业毛利率也是跟随价格波动;其中煤炭开采的毛利率跟随价格呈现周期性波动同时中枢也在提升。中游制造中,化学纤维/化学原料及制品的业绩主要跟随价格变化,行业毛利率也是跟随价格波动,其中化学原料及制品的毛利率中枢也在抬升;而橡胶和塑料,虽然其毛利率和价格的波动也有一定的相关性,但行业的业绩主要跟随销量变化。下游消费中,各细分行业的业绩均是跟随销量变化,毛利率并不跟随价格波动,其中纺织服装的毛利率中枢较为稳定,医药制造的毛利率中枢在提升。

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3、农业产业链:中下游中,造纸的业绩主要跟随价格变化,行业毛利率也是跟随价格波动;其他细分行业的业绩均是跟随销量变化,毛利率并不跟随价格波动,其中家具制造和酒、饮料制造的毛利率中枢在提升。

整体来看,不论是食品制造行业,还是酒、饮料行业,收入增速以及利润增速主要跟随行业工业增加值变动,说明量才是业绩的核心决定因素。

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找到行业业绩的核心影响因素以后,我们可以继续对该因素做出判断并给出配置建议,同时毛利率的变化趋势也将为我们提供参考建议,中枢的抬升或意味着行业竞争格局的变化,集中度的提升背后或意味着行业个股盈利能力的分化。

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