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9月专项债创新高,四季度政府债供给将延续高位

导读

9月地方债延续发行高峰,专项债发行进度超六成,9月专项债发行5231亿创年内新高,再融资债券中“偿还存量债务”规模超8000亿,持续助力地方隐性债务化解。投向结构上,9月­投向保障性安居工程、农林水利占比有所抬升,支持中小银行专项债9月大幅提速,累计发行1947亿。展望后续,我们认为地方债净融资或在11月达峰,国债发行提速,政府债合计净融资四季度将延续高位,对年底社融形成支撑。

摘要

9月地方债延续发行高峰,专项债发行超5200亿再创年内新高

1)截至9月30日,2021年共发行地方债5.62万亿,其中新增专项债发行2.37万亿,进度为63.6%,新增一般债、新增专项债分别剩余约1200亿元和1.26万亿发行空间。

2)9月共发行地方债7378亿,净融资4853亿,仅次于5月,新增专项债发行5231亿元,规模超8月创年内新高。

3) “偿还存量债务”再融资债券已发行超8000亿,辽宁、贵州、安徽、河北、重庆发行规模均超500亿,持续助力地方隐性债务化解。

9月专项债投向保障性安居工程、农林水利占比有所抬升,支持中小银行补充资本金专项债集中发行。

1)9月专项债投向保障性安居工程、农林水利的资金占比有所抬升,而社会事业、生态环保、交通基础设施资金占比则较8月略回落,或因并非重大项目集中开工时点,基建资金需求相较8月偏弱。但整体看,预计未来投向基建领域资金规模将持续增加,棚改分流影响持续减弱,对四季度基建投资形成支撑。

2)截至9月30日累计发行1947亿支持中小银行发展专项债,9月发行量912亿达到单月峰值。发行规模前六大地区为河南、辽宁、内蒙、甘肃、吉林、黑龙江,均为银行资质相对薄弱、融资渠道明显受限的地区。其中,内蒙、浙江、辽宁、河北、湖北地区承接专项债资金的银行涉及城商行,而其余地区多为农商行和农信社。

展望后续,我们预计四季度政府债净发行将持续高位,月均净融资超8500亿,对年底社融形成支撑。

1)根据我们的预测,不论专项债是否在11月底前发完,9-12月政府债净融资维持高位,预计10-12月政府债净融资分别为8989亿元、8916亿元、8015亿元,其中,地方债净融资将在11月达峰。

2)政府债发行持续放量将对年底社融增速形成支撑,在政策对冲力度加大的背景下,四季度将开启“稳货币+稳信用”的“双稳”格局,预计社融将企稳回升至年底10.6%附近。

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9月地方债延续发行高峰,专项债发行创新高


1.1  9月地方债净融资超8月,专项债发行超5200亿创新高

9月地方债再次迎来发行高峰,截至9月30日,2021年共发行地方政府债5.62万亿,总体发行进度为71.4%(不含再融资债券),2020年同期为91.0%。其中,新增地方政府债3.05万亿,再融资政府债2.57万亿。分地区看,山东、广东发行规模超4000亿元,分别为4819亿元、4101亿元,发行规模超3000亿元的省份有江苏、河南,规模分别为3011亿元、 3007亿元,发行数量方面广东省、湖北省领跑,2021年以来共发行地方政府债券超百支。

9月专项债创新高,四季度政府债供给将延续高位插图

9月专项债创新高,四季度政府债供给将延续高位插图1

9月地方债净融资超8月水平,专项债发行超5000亿创新高。9月共发行地方债总量7378亿,其中新增专项债发行5231亿元,规模超过8月(4884亿元),创年内月度专项债发行规模新高,印证9月是专项债发行又一高峰。由于9月地方债到期量明显低于8月,虽然发行总量比8月同期少约1400亿元,但净融资额超8月水平,达到4853亿元,8月为4834亿元。

9月专项债创新高,四季度政府债供给将延续高位插图2

单周地方债发行小幅回落属月末正常现象。本周(9月27日-10月3)共发行地方政府债1250亿元,单周净融资1070亿元,发行量较上周回落属于每月末正常波动。本周新增专项债发行规模达928亿元,对比1-8月每月最后一周仍处于发行量高位。

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1.2  新增一般债发行平稳,专项债创年内新高、进度过六成

新增一般债发行进度平稳,略慢于2020年同期。截至9月30日,2021年共发行地方政府新增一般债6819亿元,达到预算安排的85.2%,2020年同期为95.9%。2021年预算安排新增地方政府一般债限额8000亿元,目前剩余约1200亿元的发行空间。分地区看,发行规模前三的省份为河北、湖北、黑龙江,分别达496、429和388亿元。

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新增专项债发行进一步提速,创年内新高,进度超六成。截至9月30日,2021年共发行地方政府新增专项债2.37万亿,除去1594亿元支持中小银行专项债后,达到预算安排的63.6%,2020年同期为89.8%。2021年预算安排新增地方政府专项债限额34676亿元,目前仍有约1.26万亿发行空间。时序进度看,专项债发行自8月起大幅提速,9月进一步超8月达5231亿元,环比增347亿元。分地区看,广东、山东2021年以来发行专项债均超2000亿元,分别为2404亿元、2372亿元,其次为河南、安徽、浙江、福建、河北发行规模均超1000亿元。

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9月专项债创新高,四季度政府债供给将延续高位插图8

1.3   “偿还存量债务”再融资债发行超8000亿,助力隐性债务化解

再融资债方面,截至9月30日,2021年共发行地方政府再融资债券2.57万亿,其中再融资一般债1.56万亿,再融资专项债1.01万亿。分地区看,发行规模前三的省份为山东、江苏、辽宁,分别达2259亿元、1915亿元和1593亿元。截至9月30日,2021年用于化解隐性债务的“偿还存量债务”再融资债券已发行超8500亿,占全部再融资债券的33.4%,辽宁、贵州超800亿,安徽、河北、重庆发行“偿还存量债务”再融资债券规模均超500亿,隐性债务化解力度大;占比上,上海发行的再融资债券全部用于“偿还存量债务”,江西、安徽、新疆、河北四省发行该类债券占再融资债券比重超60%,青海、贵州、辽宁、天津占比在50%~60%。此外,注意到广东、湖北、广西、黑龙江、山西、甘肃、海南地区2021年尚未发行该类再融资债券。

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关注专项债投向边际变化,支持中小银行专项债再发力


2.1  9月专项债投向保障性安居工程、农林水利占比有所抬升

专项债投向方面,提示关注边际变化。9月专项债投向(除支持中小银行专项债外)规模前三大领域为市政和产业园区基础设施、保障性安居工程和社会事业,分别为32%、21%和16%。投向保障性安居工程、农林水利的资金占比有所抬升,而社会事业、生态环保、交通基础设施资金占比则较8月略回落,或因9月并非重大项目集中开工时点,基建领域资金需求相较8月偏弱。但整体看,预计未来投向基建领域资金规模将持续增加,棚改分流影响持续减弱,对四季度基建投资形成支撑。

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2.2  支持中小银行专项债再发力,达到单月发行峰值

支持中小银行补充资本金专项债再发力。截至9月30日,已发行1947亿支持中小银行发展专项债,其中2020年、2021年分别发行353亿元、1594亿元,按2000亿发行安排看,剩余50亿发行空间。发行节奏上,9月支持中小银行补充资本金专项债发行量达到单月峰值,发行规模达912亿元。分地区看,发行规模前三大地区为河南、辽宁、内蒙,分别发行257亿元、196亿元和162亿元,甘肃、吉林、黑龙江发行规模也均超120亿元,以上六省均为银行资质相对薄弱、融资渠道明显受限的地区。其中,内蒙、浙江、辽宁、河北、湖北地区承接专项债资金的银行涉及城商行,而其余地区多为农商行和农信社。

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四季度政府债净融资持续高位,对年底社融形成支撑


根据我们的预测,不论专项债是否在11月底前发完,9-12月地方债到期量逐月减少,地方债净融资将维持高位,同时预计国债也将在四季度进一步提速,预计10-12月政府债合计净融资均超8000亿元,分别为8989亿元、8916亿元、8015亿元。政府债发行持续放量将对年底社融增速形成支撑,在政策对冲力度加大的背景下,四季度将开启“稳货币+稳信用”的“双稳”格局,预计社融将企稳回升至年底10.6%附近。

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国债预测方面,截至9月30日,2021年共发行国债4.7万亿,净融资13213亿元,假设全年国债净融资为中央财政赤字安排的95%,则剩余约1.3万亿净融资,考虑10-12月国债偿还量10844亿元,预计四季度将发行2.38万亿国债。参考历史发行节奏,总发行量在10月至12月平摊,则预计10月-12月国债净融资分别为3090亿元、2960亿元、6859亿元。

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地方债预测方面,截至2021年9月30日,22个省或计划市已披露四季度地方政府债发行计划(深圳、黑龙江仅披露10月地方债计划),已披露地方债将在四季度发行近万亿。根据21世纪经济报道的最新消息,“专项债需在11月底前发行完毕,不再为12月预留额度”,第一种假设剩余专项债额度在10月-11月平均分摊,12月不发行专项债,新增一般债剩余额度在10-11月均摊,再融资债按到期量的86%估计,则10-12月地方债分别发行8994亿元、7446亿元、272亿元,净融资分别为6599亿元、6655亿元、-44亿元,净融资在11月达峰。第二种假设参考已披露地方债发行计划,12月仍留有约1000多亿专项债发行规模,10-11月平均分摊,则10-12月地方债分别发行7694亿元、7346亿元、1772亿元,净融资分别为5899亿元、5955亿元、1156亿元,净融资同样将在11月达峰。

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