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《资本之王》石公司成长为华尔街的资本之王,有什么独门秘籍?

第一,黑石公司是如何抓住华尔街的大趋势,发挥自己的优势,创业起步,迅速崛起的?第二,黑石公司成长为华尔街的资本之王,有什么独门秘籍?第三,像黑石这样的私募股权机构,在经济体系中扮演的角色,是贪婪的恶魔,还是救人于水火的天使?

关于作者
戴维·凯里,《生意》杂志资深作家,曾经为《财富》《机构投资者》等杂志撰稿,有20多年私募行业的报道经验。
约翰·莫里斯,《道琼斯投资银行家》杂志编辑,哈佛大学法理学博士。

关于本书
这是一本讲述全球私募股权之王黑石公司精彩成长史的书,揭秘私募股权行业,帮助你深入了解华尔街的金融发展史。

《资本之王》石公司成长为华尔街的资本之王,有什么独门秘籍?插图

前言

你好,欢迎每天听本书。这期音频为你解读的书叫作《资本之王》,讲述了全球私募股权之王黑石公司的精彩成长史,给我们揭秘了私募股权这个看上去有些神秘的行业,也让我们更深入地了解华尔街的金融发展史。

先来介绍一下黑石公司,黑石是全球最顶尖的私募股权投资机构,私募股权这个行业我稍后会给你详细解释。我们都知道,华尔街有很多历史悠久的投行,动不动就有上百年的历史。不过,黑石从1985年成立到现在,不过三十多年,但是这家公司却在这短短的三十多年中,穿越多次经济衰退和危机,不断发展壮大,最终成为了私募股权这个行业的王者。所以黑石也得了一个外号,就是这本书的书名“资本之王”。

说它是王者,一是因为规模。它成立时的本钱只有40万美元,但今天的市值已经超过了200亿美元,控制的资产更是超过4000亿美元,名列全球前茅。二是因为影响力,黑石的经营风格对行业发展产生了深远影响。就在这三十多年里,黑石还创造了很多著名战例,像经典的希尔顿收购交易,仅此一笔,就帮助黑石挣了140亿美元利润,这也成为私募股权投资历史上最赚钱的一笔交易。

可以说,读懂了黑石,也就读懂了私募股权这个行业。私募股权的英文缩写是 PE,这个词金融圈人士喜欢挂在嘴边,听上去有些神秘,不过,这个行当的运作模式并不复杂。简单来说,私募股权机构做三件事,第一,找项目。在合适的时机选择合适的目标公司,收购公司股权,这些公司要么是价格被严重低估,要么是具有很大的升值潜力。第二,找钱。设计合适的融资结构,发挥金融工具的杠杆作用,募集收购所需的资金。第三,低买高卖。完成收购交割之后,帮助目标公司实现增值,再选择合适的时机、合适的方式,退出变现。黑石为什么能够一步步成长为全球私募股权之王呢?就是因为它在这三件事上做得都不错。因此,它的老板、合伙人和投资人都得到了丰厚的回报,而公司在世界经济中的影响也越来越大。
值得一提的是,黑石集团跟中国也有很多交集。早在2007年,中国主权基金中投公司就入股黑石,持股11年,直到2018年才退出。黑石集团的创始人之一施瓦茨曼还给清华大学捐款,设立苏世民书院,目的是培养未来的世界领袖。这里的施瓦茨曼和苏世民实际上是同一个人,只不过是不同的译名。这个音频里会一直用施瓦茨曼这个名字。

本书的作者戴维·凯里和约翰·莫里斯,都是美国顶级财经杂志的撰稿人,拥有多年私募行业报道和写作经验。他们笔下的精彩故事,能够帮助你从黑石公司的起起落落中得到启发,也能让你对私募股权行业有更多了解。

下面,我们一起来关注三个方面的重点内容。第一,黑石公司如何抓住华尔街的大趋势,发挥自己的优势,创业起步,迅速崛起?第二,黑石公司成长为华尔街的资本之王,有何独门秘籍?第三,像黑石这样的私募股权机构,在经济体系中扮演的角色,是贪婪的恶魔,还是救人于水火的天使?

第一部分

首先我们来听一听黑石公司创业起步阶段的故事。

黑石的创始人彼得森和施瓦茨曼,都曾在华尔街著名投行雷曼兄弟公司工作。20世纪八十年代初,雷曼兄弟因为经济衰退和交易失误,处在倒闭边缘。后来公司虽然脱离险境,却又陷入了内部争斗的旋涡。这让彼得森和施瓦茨曼感到很厌倦,决定脱离雷曼单干。于是,在1985年,他们以40万美元的资金起步,成立了黑石公司。

大投行一般会把产品线拉得很长,但是黑石公司不想这么干,他们想专注做一件事情,那就是私募股权投资。这个行业我们在前边介绍过,就是募集客户资金,并购目标公司股权,然后卖出赚取差价。因为核心操作是并购,所以这门生意也被称为股权并购。为什么彼得森和施瓦茨曼在决定创业的时候,会选择这门生意呢?一方面,是因为他们两人对此都很感兴趣,长期在投资银行业摸爬滚打,对于并购也很熟悉。而另一方面更加重要,在那个时代,股权并购已经成为了华尔街发展最快、最引人注目的生意之一。可以说,黑石的成立,抓住了华尔街的大趋势。

这种趋势的出现,并不是偶然的。美国在六十年代前,曾经流行过一阵多元化经营,大型企业集团争先恐后向不同行业扩张。但六、七十年代之后,很多集团发现多元化的道路走不通,又开始将核心产业之外的资产分拆出售,这就为股权并购业务提供了很多目标。与此同时,有一家券商德崇证券发明了垃圾债券这种金融工具。垃圾债券的发行,为股权并购提供了所需的资金,光是德崇一家公司,就在八十年代发行了800亿美元的垃圾债券。于是,股权并购进入了爆炸式发展的阶段。彼得森和施瓦茨曼选择这个方向创业,体现了他们的洞察力与判断力。

当然,选准方向,并不代表着黑石的发展就能一帆风顺。一家本钱才40万美元的小公司,要起步走上正轨,是很不容易的。

我们前边介绍过,股权并购要做得好,要做好三件事,也就是找项目、找钱以及低买高卖。其中前两点特别重要。所谓找项目,就是要精细选择股权并购的投资标的,标的公司要么价值被低估,要么具有很大的升值潜力,今天低价买进,未来时机合适的时候,再高价卖出。找钱就比较好理解了,股权并购企业并不是拿自己的钱在玩,他们需要吸引投资者,一般是通过成立投资基金的方式募集资金。而在具体的项目操作中,除了动用投资资金之外,往往还要使用多种财务杠杆,通过银行借债等方式,最大限度地扩充手中可以用来并购交易的资金。

所以一开始,黑石只能帮客户做一些并购咨询业务,第一笔生意只挣了5万美元的辛苦钱。不过两人并没有气馁,他们给黑石设立了一个宏伟的目标,要募集10亿美元的投资基金。在找项目和找钱的问题上,彼得森和施瓦茨曼充分发挥了自己的优势。两人之中,彼得森年长一些,他曾经担任过尼克松政府的商业部长。在雷曼兄弟时,他做过 CEO,是施瓦茨曼的上级。彼得森老谋深算,人脉深厚,在政界商界有着强大的关系网。施瓦茨曼则年富力强,在寻求并购标的、评估标的价值、把握脱手变现时机等方面有很强的专业能力,在公司的管理上也很有想法。两人优势互补,彼得森把握战略方向,负责为公司找钱,同时寻找项目线索,运用自己的人脉优势牵线搭桥;施瓦茨曼则负责项目的具体筛选和评估,直接操盘项目。这对黄金组合,使黑石这家小公司一成立就具备了很高的起点。

不过,起步阶段还是经历了一番曲折。虽然这个黄金组合的人脉资源非常强大,但毕竟黑石是家新公司,还拿不出任何令人信服的历史业绩。他们动用自己职业生涯积累的各种关系,向数百位潜在客户寄送业务资料。但是,几个月下来,他们曾经寄予厚望的18家机构全都拒绝了黑石。最后,依靠彼得森的私人关系,英国保诚保险公司同意投资1亿美元,但是也附加了苛刻的条件。

不管怎么说,这1亿美元对年轻的黑石来说,绝对是雪中送炭。更重要的是,保诚是历史悠久、实力强大的大玩家,它愿意投资,相当于为黑石做了背书,于是,一家家机构主动找上门来,里面还包括很多日本机构。当时正处于日本经济泡沫的高峰期,日本金融机构手握大把现金,正在寻找进入美国市场投资的机会。就这样,到1987年初,黑石已经成功募集了6亿美元。

这6亿美元对黑石来说意味着什么呢?首先,按照行业惯例,黑石每年都可以收取1.5%的管理费,也就是每年900万美元;其次,对于已经完成的投资项目,黑石还可以从投资收益中间,收取20%的收益分成。对刚刚成立不到两年的黑石来说,有了这些收入,公司就可以活下去了。更重要的是,凭借这6亿美元资金做本钱,彼得森和施瓦茨曼就可以放手在并购市场大干一场了。

很快,他们抓住了一个好机会。1988年,美国钢铁集团打算将旗下陷入困境的运输业务打包出售,黑石判断运输行业不久后将复苏,自己拿出1千多万美元,然后从银行那里得到了6亿美元的融资,完成了这次收购。很快行业就开始复苏了。两年之后黑石就已经拿到4倍收益。到2003年将股份全部卖光的时候,黑石和它的投资者,获得的收益达到了惊人的25倍,年平均收益率也达到了130%。这笔生意,也就成为了黑石早期的经典战例,也成了黑石吸引客户的金字招牌。

上面说的是黑石公司创业起步、走上正轨的故事。投资并购是个高收益行业,但高收益也意味着高风险,特别是在经济衰退或是危机的时候,投资并购企业会显得特别脆弱。一方面,这个时候你很难在市场上找到钱;另一方面,你先前买下的企业或股份,极有可能陷入经营困难,价值一落千丈,根本无法脱手,甚至倒闭破产。所以,很多比黑石历史更悠久的投资并购企业,都没有存活下来。那么,黑石能够挺过一次次衰退和危机,不仅没有倒下,反倒越来越强大,直到成为资本之王,靠的是什么呢?

第二部分

下面我们来进入第二部分,黑石公司成长为华尔街资本之王的独门秘籍。

本书认为,黑石的独门秘籍概括起来,至少有三点值得你注意。一是谨慎的经营风格,二是独特的分支机构合伙运营模式,三是强大的并购资产增值能力。

先说黑石谨慎的经营风格。并购投资这门生意,很多时候是需要大胆决断的,甚至带一点赌博色彩,你得相信自己出手购买的股权,将来一定会大幅增值。作为行业王者,黑石当然不会缺少该出手时就出手的魄力。不过,就行业的总体情况来看,特别是与更加激进的同行们相比,黑石的风格还是明显偏谨慎的。
说两个表现。一是资源投入时的谨慎。你还记得吧,黑石成立时的起步资金只有40万美元,没几位员工,只租了一间很小的办公室。虽然私募股权行业主要靠募集客户资金投资,一开始并不需要特别雄厚的资本。但40万美元起步,即便是放在行业内看,也是很节俭的。这笔钱还是彼得森和施瓦茨曼一人一半凑出来的。作为华尔街的老江湖,两人的家底都很厚实,并不是只拿得出这么一点,多请几个人,租间大办公室,也没问题。但他们依然选择这样起步,是因为他们相信自己选择的这个方向,应该能在短期内实现自给自足,不用投太多钱。如果40万花完了,公司还没有挣钱,就说明方向有问题,那就更没必要投更多钱进去冒险了。对创业而言,这样的态度,是很谨慎,很冷静的。

二是产业方向上的谨慎。黑石不喜欢跟风,不喜欢追逐热点,它选择投资的产业,像酒店、旅游、食品、化工等等,很多看上去都不那么时髦。这是因为黑石觉得,那些最新最热的行业,要么方向未定,有可能昙花一现;要么追捧机构太多,导致购买股权的价格被炒得太高,很可能已经透支了未来的涨幅。所以,对这些行业保持一定的距离,虽然有可能丧失暴涨的机会,但也能够规避暴跌的风险。

黑石擅长传统行业投资,喜欢从那些传统行业的周期性波动中寻找机会,即便是面对新兴产业,也倾向于从传统产业和新兴产业结合的角度,寻找合适的项目。像在90年代后期互联网第一次被热炒的时候,黑石并没有直接介入互联网产业,而是选择了有线电视网络。这是一个传统行业,但有线电视网络也可以用于互联网数据的传输,因此,互联网的兴起也会对这个传统行业发挥带动作用。在这个行业里,黑石精心挑选了五个项目,一共赚取了一百多亿美元的利润。等到2000年互联网泡沫破裂的时候,因为黑石对互联网产业本身的介入并不深,也就没有受到太大的冲击。这种谨慎的态度,对于黑石一次次度过衰退和危机年代,是很有帮助的。

说完谨慎的风格,再来说说黑石管理的独到之处。黑石在私募行业,首创了一种与员工合伙控制分支机构的全新模式。众所周知,金融业靠的是人。私募股权投资并购这种商业模式,对顶尖人才的依赖性更大。所以,为了吸引和留住顶尖人才,大家使出了浑身解数。对于真正的牛人,工资奖金肯定是不够的,不足以将他们和公司捆绑到一起。行业里比较常见的做法,是将公司的股份分给牛人,形成合伙人管理公司的架构。但是,这样做也会造成公司控制权分散的问题。而且牛人多了之后,股份如何分配是个难题,一不小心就会引发内斗。

要知道,当年彼得森和施瓦茨曼之所以离开雷曼出来单干,就是因为受不了雷曼的内斗了,他们肯定不想黑石再重蹈覆辙。怎么办呢?两人一番合计,设计出了这种全新的合资模式。对于黑石想要牢牢捆绑的牛人,黑石并不将自己的股权分给他,而是在这个牛人所负责的领域,成立一个专门的公司,由牛人和黑石来共同控股。这样一来,牛人的利益和黑石牢牢绑定,对于自己的这个领域而言,牛人自己也是老板,干得好就挣得多。

这种模式跟律师、会计师那些行业常见的合伙人模式还不一样。其他行业的合伙人模式,会分散母公司的股权,但是黑石这种模式,不会分散黑石公司的股权结构,创始人仍然能够牢牢掌控大局。这种模式对于黑石在保持自身稳定的情况下,吸引华尔街顶尖牛人,发挥了立竿见影的作用,而牛人和黑石共同控股的专业合资公司,也就成了黑石在不同领域发展业务的先锋。

例如,黑石负责债券投资的大牛人芬克,与黑石合资成立了贝莱德公司。贝莱德的英文是 Black Rock,有时候也被翻译成黑岩,和黑石的英文 Black Stone 看上去简直是一家亲戚。后来,贝莱德从黑石独立出来,今天已经是全球最大的上市投资管理集团,管理资产规模超过了6万亿美元。不过,留在黑石旗下的众多专业性公司,仍在为黑石不断开疆拓土。而这种模式,也在私募股权行业中,甚至在很多其他行业中,产生了影响力。

最后说说黑石强大的并购资产增值能力。作为私募股权机构,要成为资本之王,归根结底要靠能力,要靠在并购交易中挣到真金白银的真本领。那么,私募股权机构要成功,究竟需要靠什么?一般来说是三个能力。一是找钱的能力,包括吸引客户投资,募集投资基金,并在具体项目中通过杠杆吸收其他资金支持。二是选取潜力投资目标,完成并购投资交易的能力。三是挑选合适时机与合适方式,出手变现、落袋为安的能力。

仔细分析一下,找钱靠人脉,靠品牌,靠熟练运用金融工具和财务杠杆;找目标靠洞察分析,靠把握趋势做出预判;出手变现靠果断决策,靠对 IPO 等变现方式的熟练掌控。本书认为,上面提到的这些方面,黑石都很强悍,可以说没有弱项。而更加难能可贵的是,在这些方面之外,与同行相比,黑石还有一个方面特别突出,那就是它善于帮助所购买的目标公司实现增值,这种并购资产增值能力,可以说是黑石的核心竞争优势。

黑石如何实现并购资产增值呢?一种情况,是靠反周期操作。所谓反周期操作,就是说黑石把握不同行业的周期变化规律,在行业相对低谷的时候,出手收购目标公司,等到行业形势好转时,再出手变现。即使公司还是原来的公司,没有发生任何变化,它的价值也会随着行业的趋势向好,自然而然地水涨船高。黑石赚到的差价,来自于判断和把握周期性波动的专业能力。

其实所有的私募股权机构都想这么干,而黑石干得尤其出色。还有一种情况技术含量更高。黑石在购买目标公司之后,会主动帮助目标公司削减成本、改进管理,甚至拓展新的业务。因此,等到黑石出手变现的时候,也就可以获得更多的差价。这差价里有行业波动和专业判断的价值,也有目标公司本身经营改善带来的额外价值。这种玩法,就不是所有机构都有能力操作了,而黑石在这个方面的能力极为强大。

来说说黑石收购塞拉尼斯公司的案例。这是一家德国的上市企业,主要生产化学添加剂。2001年,在化工行业的相对低谷期,黑石公司发现了这家公司的投资价值,同时也发现,这家公司的经营和管理,有很多可以提高和改进的空间。于是,黑石马上展开了收购行动,一方面和塞拉尼斯公司的管理层、股东方反复谈判,讨价还价,另一方面在金融市场迅速筹集资金。2004年4月,黑石以34亿美元的价码,完成了对塞拉尼斯的收购,这是德国有史以来最大规模的,私募股权投资收购上市公司的案例。

收购完成后,按照一般的逻辑,等化工行业复苏,公司价值自然上涨,也就好了。但黑石没有被动等待,它采取了一系列主动措施,帮助塞拉尼斯改进经营管理。首先是调整管理文化,提高管理的灵活性,克服原先的官僚主义风格。其次是压缩成本,在北美地区整合生产线,提高劳动生产率,出售部分亏损业务,并且把一部分业务搬迁到人工成本比较低的国家。最后是扩大业务范围,黑石帮助塞拉尼斯在业内展开收购,提高了拳头产品的全球市场占有率。这些措施取得了立竿见影的效果,一年之内现金流就增加了40%以上。

2005年,黑石帮助塞拉尼斯在美国重新上市。到2007年从塞拉尼斯退出的时候,黑石从这笔并购交易中累计赚到的利润,高达29亿美元,这也成为了黑石有史以来最大的单笔利润。这笔利润里面,有化工行业整体复苏的因素,有黑石熟练运用财务杠杆放大收益的因素,但更重要的因素,还是黑石帮助塞拉尼斯改进经营管理所创造的价值,是黑石强大的并购资产增值能力所带来的回报。

由此可见,黑石能够穿过一次次危机,成长为资本之王,虽然有踩准市场节奏的运气,但也绝非单靠运气。谨慎的经营风格,独特的分支机构合伙运营模式,强大的并购资产增值能力,这三点称得上黑石成功的独门秘籍,值得我们借鉴。

第三部分

最后,我们来讨论一个问题,像黑石这样的私募股权机构,在经济体系中扮演的角色,到底是天使还是魔鬼?

很多人,甚至包括很多学术界、金融界人士,对私募股权机构其实是持负面态度的。在他们的眼里,私募股权机构无情无义,贪得无厌,他们将收购目标任意地剥离处理,毫不留情地解雇高管和员工,然后再到市场上待价而沽,像出售牲口一样将目标公司卖掉。他们想的只是挣快钱,挣差价,对公司发展和整个经济发展毫无帮助。

这种观点一直以来都很有市场。有一本商业经典名著叫做《门口的野蛮人》,讲的是一群华尔街并购大鳄,争夺纳贝斯克公司的故事,这家公司就是生产奥利奥的那个公司。从“野蛮人”这个用词上,就可以感受到作者对并购交易的态度。

不过,本书并不这么认为。本书的观点是,私募股权机构虽然有的时候要对目标公司的业务和员工进行调整,看似冷酷无情,但归根结底,私募股权机构调整的目的,是要让目标公司得到市场更多的认可,才能在出手时卖个好价钱。下一个买家也不是傻子,如果他愿意出更多的钱接手公司,就说明先前那些看似冷酷的调整,对公司是有帮助的。做一笔收购,帮一家公司,这样积累下来,也就帮助了整个经济的发展。而私募股权机构帮助那些价值低估的公司得到更多认可,也是在为经济体系创造价值。只要符合法律的规定,就没必要去做道德谴责。

何况,像黑石这样的机构,一直坚持善意收购。所谓善意收购,就是在收购之前,和原公司股东和管理层意志充分沟通,充分考虑他们的利益和诉求;在收购之后,则尽可能减少对公司的业务、管理和员工做单方面的粗暴处置,还会帮助目标公司实现价值增长。像上面提到的塞拉尼斯公司的案例,就是一个善意收购加价值提升的好例子。在这一场收购中,塞拉尼斯的盈利水平显著提高,黑石获得了巨额的利润。至于黑石之前的原股东、黑石之后的新买家,他们和黑石交易,都是你情我愿,各得其所。所以说,这是一个多方共赢的局面。对整体的经济发展来说,也是积极的。虽然在黑石帮助塞拉尼斯压缩成本、调整业务的过程中,裁掉了一部分岗位,但与此同时也增加了很多新岗位,两相抵消,最后减少的岗位大概占公司岗位总数的4%。而与此同时,员工劳动生产率上升了将近50%。公司业绩和市场估值显著上升,证明了这种调整的价值。

从私募股权投资发展的历史来看,在早期阶段,确实快进快出的情况比较多,敌意收购的情况比较多,将原管理层全部无情裁掉的情况也比较多。但是,黑石一开始就定下了避免敌意收购的原则,并且在行业内引领了善意收购的新潮流。在善意收购的模式下,私募股权机构注重与目标企业原股东和管理层的友好协商,争取支持。在收购完成之后,一般会保留大部分管理人员,还会运用自己的专业能力帮助目标企业改进经营管理,实现价值增长,甚至还会将自身掌握的产业和财务资源注入目标企业。像塞拉尼斯公司的案例,既体现了黑石帮助目标企业实现价值增长的专业能力,也充分反映了黑石对于善意收购的坚持。

因此,本书认为,正是因为有黑石这样的玩家,倾向于善意收购,并且有能力帮助目标企业实现价值增长,私募股权这个行业并不是魔鬼。它对于企业发展,对于经济发展来说,是有价值、有贡献的。黑石和私募股权行业,虽然经历了金融危机的打击,但长远来看,它们还有广阔的发展空间。

总结

说到这儿,这本书就聊得差不多了,下面我们来回顾一下:

首先,我们讲了黑石公司的创业故事。黑石的成立,踩准了华尔街私募股权行业蓬勃发展的大趋势。但是,在艰难的起步阶段,还是经历了不少波折。黑石在募集资金反复碰壁之后,从保诚那里获得1亿美元投资,走出了第一步。然后因为收购了美国钢铁集团旗下的运输业务,初战告捷,一举拿下25倍惊人收益,这才走上了正轨。

然后,我们揭秘了黑石穿越一次次经济衰退和危机,成长为资本之王的独门秘籍。本书认为,谨慎的经营风格,独特的分支机构合伙运营模式,强大的并购资产增值能力,这三条秘籍,帮助黑石在风险密集、竞争激励的私募股权行业屹立不倒,脱颖而出。

最后,我们一起讨论了私募股权机构在经济中扮演的角色。本书认为,虽然存在恶意收购、挣快钱、无情裁员的现象,但这个行业不是魔鬼。像黑石这样的机构,坚持善意收购,同时努力帮助收购的目标企业改进经营管理,实现价值增长,对于企业发展和经济发展而言,角色是正面的、积极的。

撰稿:汪恒
脑图:摩西
转述:徐惟杰

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