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《漫步华尔街》在投资市场中,如何克服“市场随机性”,怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长

在投资市场中,如何克服“市场随机性”,怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长。

关于作者
伯顿·G·马尔基尔,既是金融方面的学者,又是有着丰富实战经验的投资管理者。先后担任普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任,期间曾出任美国总统经济顾问委员会的委员。此后,又在耶鲁大学商学院担任院长8年。此外,马尔基尔还在多家投资公司担任要职,这其中就包括著名的先锋集团和保德信金融集团。

关于本书
《福布斯》杂志评论此书:“50年来,有关投资的真正佳作不超过五、六本,《漫步华尔街》可跻身于这数部经典之列。”美国各大商学院都将这本书指定为 MBA 的必读书目和投资学指定的参考书。40年来,这本书再版了10次,每一次作者都根据时代变化和学术进展加入新的内容与案例,使之长盛不衰。这本书的投资策略主要针对的是美国的投资者,对中国的投资者来说,也可以借鉴。

《漫步华尔街》在投资市场中,如何克服“市场随机性”,怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长插图

 

前言

你好,欢迎每天听本书。今天为你解读的是《漫步华尔街》,这本书的中文版大约30万字,我会用大约21分钟的时间,为你讲述书中精髓:在美国市场中,怎样用“随机漫步”的投资方法来让自己的投资收益稳步增长。

先给大家讲个故事。

1593年,一位植物学教授把郁金香从维也纳带到了荷兰的莱顿。荷兰人对这种花卉非常着迷,开始疯狂投资,这让郁金香的价格一路飙升,上涨了三十多年。到了1637年1月,郁金香球茎的价格已经涨了20倍。不过,这也是最后的疯狂。一个月之后,郁金香的价格大雪崩,而且下降速度比上升速度还快,很快就跌到一文不值。

这样的故事是不是很耳熟?实际上,几百年前的那场郁金香热是世界历史上第一次金融危机。从那以后,1929年的华尔街大萧条、21世纪初美国房地产泡沫和次贷危机,还有对中国人有切肤之痛的2008年和2015年两次股市大跌,类似的投资故事一再重演。

怎样才能避开投资陷阱,实现稳定收益呢?这是每一位投资者最关心的问题。今天我们要讲的这本书——《漫步华尔街》,就会为我们解答这个问题。我们从这本书的书名来看,所谓“漫步华尔街”,其实是个双关语,在表面上是说,在华尔街信步而走。实际上还暗示着采用“随机漫步”的投资方法,才真正能在投资中轻松自如。不过,从书名我们也能看出来,这本书的投资策略主要针对的是美国的投资者,对中国的投资者来说呢,也可以借鉴。

那么什么是随机漫步呢?它本来是一种数学统计模型,用来表示不规则的变动形式。不过现在已经应用在很多领域里了,比如生态学、经济学、心理学等等。那在经济学领域中呢,简单来说,随机漫步就是一种尊重市场随机性规律的投资方法。这本书的作者马尔基尔建议投资者,采用随机漫步的投资方法,就更有可能让自己的投资收益稳步增长。

说起《漫步华尔街》这本书,那可是大名鼎鼎。《福布斯》评论它说:“50年来,有关投资的真正佳作不超过五六本,《漫步华尔街》就能跻身于这数部经典之列。”那么,这本投资经典的作者又是何方高人呢?它的作者伯顿·G·马尔基尔,既是金融方面的学者,又是有着丰富实战经验的投资管理者。他先后担任了普林斯顿大学金融研究中心主任、经济系主任,还曾经出任过美国总统经济顾问委员会的委员。此后,又在耶鲁大学商学院做了8年院长。在名校间“闲庭漫步”的马尔基尔,还在多家投资公司担任要职,这其中就包括著名的先锋集团和保德信金融集团。

好了,介绍完了这本书的基本情况和作者概况,那么下面,我们就为你来详细讲述书中内容。

首先我会给你来讲讲,为什么技术分析和基本面都不能预测股市;随后我们来看看,怎样克服“市场随机性”这个我们投资最大的敌人;最后,我们来聊聊,如何选择合适的随机漫步投资方法进行投资。

第一部分

我们先来看看第一个重点内容,为什么技术分析和基本面都不能预测股市?

马尔基尔认为,市场是随机的,股票价格的短期波动无法预测,所谓的股价预测、公司盈利预测、复杂的走势图对我们选股票根本毫无用处。换句话说,一只蒙着眼睛的猴子随便选几只股票的投资组合,其实和所谓市场专家挑选的一样好。投资市场专业人士面对这一说法,当然要奋起反驳。他们说,我们可以进行技术分析和基本面分析啊!猴子能吗?然而技术分析和基本面分析真的能够预测股市吗?

先来看看盛行一时的技术分析吧。什么是技术分析呢?就本质来说,技术分析就是通过绘制、解读股票图表,预测股票的价格变化。为什么很多人觉得它有用呢?

因为技术分析师相信,和一家公司的盈利、股利,以及未来业绩有关的所有信息,都已经自动反映在公司以往的股票价格和成交量上了。而股价的变化又会遵循某种趋势运动,所以技术分析就是必要的。而且他们觉得,股票市场只有10%可以从逻辑的角度思考,剩下90%应该从心理方面分析。他们认为,通过研究图表,是有可能了解市场上全体参与者将来的行动方向的。了解了这个,就有可能了解市场的趋势,因为一件物品的价值等于人们愿意支付的价格。

正因为执迷于市场参与者的心理因素,技术分析法的理论基础也被称为“空中楼阁理论”,相信这一理论的代表人物是英国著名的经济学家凯恩斯。他坚信大众心理是股价不断创立新高的关键,只要有傻瓜愿意接手,哪怕这只股票一文不值,你也能赚钱。据说凯恩斯根据这个原则,在20世纪30年代的时候为自己赚了几百万英镑。然而,马尔基尔认为,技术分析根本靠不住。因为它的逻辑前提就站不住脚。

分析师分析以往的股票图表,是因为他们相信,历史上的价格变化对今天有参考价值,换句话说,历史在今天是可以重复的。然而,有学者利用美国主要交易所20世纪初以来的股价数据,对技术分析的操作规则进行了彻底的检验,检验结果表明,过去股价的变动不能作为预测未来股价变动的可靠依据。股价上升或者下跌和历史没啥关系。

坚信股市存在重复性的模式,其原因在于“统计幻觉”。为了说明这个幻觉的影响,马尔基尔曾经让学生组织了一个实验,具体内容是这样的:将原始股价定为50美元,然后通过抛硬币的方式,正面向上就是收盘价上涨0.5美元,反面向上就是收盘价下跌0.5美元,由此得到了一张股价走势图。这样得到的股价走势图看起来和正常的股价走势图非常相似,甚至出现了周期性的变动。当马尔基尔把这张图拿给一位技术分析师看的时候,技术分析师欣喜若狂地抓住马尔基尔问道:“这是哪家公司的股票?我们得立即买入,这个形态太经典了!这只股票下周一定能涨15个点!”这个实验表明,股价变动近似于一个随机过程。技术分析派正是忽略了这个大前提,才会对股票图表执迷不悟。

由于技术分析和大众心理密切相关,不少技术分析师便不满足于研究股价的变动,还发明了种种很荒诞的相关性研究。比如说赫赫有名的“裙摆指数”理论。这个理论是说,当女士爱穿迷你裙的时候,便意味着牛市即将到来,而当女士爱穿长裙时,便表明股市将萎靡不振。这个理论在二战之前好像还挺有效的,但二战之后,就失去了魔力——女士穿长裙的时间,有时候比熊市早,有时候比熊市晚,并不确定。这让这个理论失去了预测的意义。

在市场的随机性面前,马尔基尔认为,采用技术分析非常危险。因为历史股价对未来股价没有参考价值,股票市场也不存在趋势。与其相信图表分析,频繁地买进卖出,还不如简单地买入,长期持有股票——因为这样至少还能少交些手续费。

既然技术分析对投资的帮助不大,那么基本面分析靠不靠谱呢?马尔基尔同样表示怀疑。什么是基本面分析呢?简单说来,就是通过分析这个公司在市场中的真正价值——比如它现在的运行状态、盈利水平等等,来预测它的股票在股市中未来的价格走势。这个逻辑听上去好像比技术分析合理一些。实际上,华尔街的专业分析师都是基本面分析师,他们会通过对各个公司情况的了解来进行投资决策。

深入了解公司现状和真正价值当然很好,但基本面分析到底有没有用呢?这个问题其实很容易回答,我们看看证券分析师的投资业绩怎么样就可以了。现在有很多研究都发现,那些专业分析师掌管的投资基金,并不比无人管理的大型股票指数所得到的回报更好。也就是说,你花了钱请了专业人士帮你搞基本面分析、再去投资,和你自己随便买几只股票放在那儿,获得的收益差不多。当然,在一些时间段里,某些基金的表现还是很好的,但是这种表现没有持续性。在20世纪90年代,《华尔街日报》曾启动过一个扔飞镖比赛,让四位华尔街专家选出的股票,来PK四只随意扔飞镖选出的股票组合,结果二者的业绩不相伯仲。
这是怎么回事儿呢?基本面分析看着挺有道理呀!难道股票价格不是由公司价值决定的吗?马尔基尔说,有很多因素影响了基本面分析师对股价的预测。

比如说,随机性的影响。很多影响公司盈利前景的重要变化,从本质上来说都是随机的,不能被预测。比如21世纪初,华尔街对高科技产业的前景预测就错得离谱。历史悠久的投资银行高盛,在2000年中期研报中说,互联网这个领域,不存在长期的风险。可话音未落,几个月之后,数百家网络公司破产倒闭。除此之外,管理层失职不作为、重要新产品问世、重大自然灾害和事故等意外事件,都有可能导致看上去还挺有前景的公司股价应声下跌。

再比如,公司的弄虚作假也会影响股价的预测,它们经常会制造靠不住的财务报表。马尔基尔认为,一家公司的利润表和比基尼泳衣差不多,它露出来的部分引人注目,但遮掩的地方却更重要。在20世纪90年代后期的大牛市期间,为了推升股价,很多公司越来越大胆地编造谎言,让财务报表显得很好看。就连大名鼎鼎的柯达、施乐、摩托罗拉,也参与过财务报表数据的乾坤大挪移。华尔街的分析师拿到虚报的财务报表,连看基本数据都是雾里看花,还怎么能预测股价呢?

退一万步讲,人总是会犯错的,分析师也不例外。而好的分析师呢,又不甘于总在研究的岗位上,因为他们的薪水比销售人员或者管理投资组合基金的人低多了。除此之外,研究部门和投资银行部门之间的利益冲突,还让分析师不能保证客观。

总体来看,马尔基尔认为,技术分析和基本面分析在市场随机性面前都不够靠谱。

好了,上面是为你讲述的第一个重点内容。说完这个,咱们接下来说第二个重点:怎么来克服投资最大的敌人——市场随机性呢?

第二部分

通过刚才的分析,咱们已经知道了,技术分析和基本面分析都不太靠谱,那作为投资者,应该怎么办呢?马尔基尔建议,不如走个中间路线。虽然技术分析并不靠谱,但它的理论基础——大众心理会影响股票价格,却是有些道理的。那么基本面分析呢,虽然它几乎不能准确预测未来,但了解一下行业和公司的基本状况,总能让你对股票有个基本判断吧?只不过它们都受到了随机性的影响。既然咱们都知道,随机性是股票市场最大的特点,那为什么不根据这个规律,来制定最有效的投资方法呢?

学术界通过长期的研究,创造出了一些“新投资技术”。这些投资技术或许能帮我们在获得更高投资收益的同时,也降低投资风险。那么具体该怎么做呢?对所有想要降低风险的人来说,可以选择多样化组合式投资策略。这个理论的数学原理很复杂,不过我们可以举个简单的例子来说明它的原理。

假定我们生活在一个孤岛上,这个孤岛只有两家公司,一家公司像希尔顿集团,是个大型酒店度假集团,经营海滨浴场、网球场、高尔夫球场。另一家公司是雨伞制造商。很明显,不同的天气会对两家公司的业绩产生影响,晴天的时候,酒店集团生意兴隆,雨伞无人问津;下雨的时候,度假胜地肯定是要惨淡经营了。我们假设,晴天的时候,雨伞制造商收益率为-25%,酒店集团收益率为50%,雨天的时候反过来,酒店集团收益率-25%,雨伞制造商收益率50%。平均一年中,一半时间天晴,一半时间下雨。

如果一位投资者只购买酒店集团的股票,那一年中他有一半的时间预期收益率为50%,另一半时间收益率为-25%,经过计算,全年的预期收益率为12.5%。如果买雨伞制造商的股票,获得的预期收益率是一样的。但请注意,这是预期收益率,一旦这个孤岛上的天气不是一半晴、一半雨,而是晴多雨少,或晴少雨多,他的收益率就会发生变化。也就是说,他面临更多的不确定性,也就是风险。可是假如他把自己的资金平均分配给两只股票呢?我们可以发现,无论天气如何变化,他的收益率都将会稳定在12.5%。这样,他的收益风险就变低了,虽然他可能不能因为天气获得更高的收益,但至少他不会损失这12.5%的收益。

这个例子说明,通过多样化投资的方式,能够有效地降低风险。马尔基尔说,多样化也有它的临界点,这个临界点是50只股票。也就是说,你把所有的钱分散开买50只股票,和全都买一只股票相比,风险能够降低60%多。但买50只各种各样的股票和买500只股票,风险相差不大。从实际操作来看,风险最小的投资组合是由17%的外国股票和83%的美国股票构成,这种组合同时还有提高组合收益率的趋势。

多样化投资有助于我们降低部分市场风险,在有些时候还能够提高收益。这个原理有助于我们制定自己的投资计划。除了进行多样化投资之外,我们还应该避免人们的非理性行为,这样才能绕开陷阱。

在投资之前,我们应该对人们的投资行为有一定了解。传统经济学在制定经济模型时,往往假定投资者都是理性的。但是越来越多的金融学家发现,很多投资者的行为根本谈不上理性。这些不理性的情绪和行为包括过于自信、判断偏差、羊群效应、损失厌恶、悔恨等等,它们都有可能影响股价。

拿羊群效应举例,20世纪50年代,社会心理学家所罗门·阿什做了一个实验,他让7个实验对象回答一个小孩子也能答对的简单问题。但是他动员7位中的6位先给出错误的答案,结果发现,在这种情况下第7位也会答错。阿什推测说,就算第7位实验对象明知道答案是错的,社会压力也会迫使他选择从众。

这样的情况发生在股市里,当然会制造灾难。我们开头说的郁金香热,还有21世纪初的互联网泡沫,在一定程度上都有羊群效应的影子。而且特别可怕的是,这样的效应不仅发生在普通人身上,也会发生在专业人士身上。也就是说,他们有可能不根据自己的研究结果选股,而是随大流。2000年,就有大量股票型基金的资金涌入了高科技的“增长型”基金,结果在此后的两年间损失惨重。

行为金融学者通过对历史的回顾,针对人们的非理性行为总结了教训并提出了建议。其中最重要的几个教训就是:避免跟风;避免过度交易——如果一定要交易,就卖出赔钱的股票而不是赚钱的;也不要相信万无一失的策略。

好了,上面为你讲述的就是本书的第二个重点。多样化的组合,规避人们的非理性行为,理解市场有效反应的信息。马尔基尔提出的这些新投资技术,将帮助我们对付市场随机性这个投资最大的敌人。

第三部分

最后,来为你说说最为关键的一点:到底该怎么随机漫步地投资呢?

最省事儿的随机漫步法,其实就是采用定投的方式购买指数基金。刚才咱们不都说了吗,什么专业基金、专业人士也没有指数基金风险低、收益高,那咱们直接购买指数基金不就得了吗?话是没错,不过也不是让你一下子买很多。因为如果你一下子买在了高点,指数基金也救不了你。所以啊,还是要采用定投的方式,有规律地长期购买,因为定投是降低风险的有效方法。一般情况下投资者持有股票或者基金的期限越长,投资收益的波动性就会越小。

当然,咱们前面还提到了,组合式投资也是降低风险的重要方式。马尔基尔也举了个组合例子。他建议50多岁的人群拿5%左右的资产去买货币基金,也就是咱们余额宝一类的产品,拿27.5%的资产买债权指数基金,拿12.5%的资产买房地产投资信托指数基金,最后拿55%的资产买股票指数基金,这其中美国国内股票指数基金占27%,发达国家股票指数基金占14%,新兴市场股票指数基金占14%。

如果你不相信指数基金的话,想要直接购买股票,也可以采用亲力亲为漫步法,亲自选股买股票。不过这种方法有一些规则值得注意,虽然不能单独用基本面分析法或者技术分析法,但可以将它们进行结合。

比如,选择股票的时候,最好选那种盈利增长看起来能够连续五年超过平均水平的公司,经营状况良好的公司毕竟靠谱的可能性更大些,这就是基本面分析法。同时呢,如果上市公司董事长特别会讲故事,能让大家伙儿在他故事的基础上产生丰富的想象,那也比较靠谱。刚才咱们就强调了,股票价格确实受到大众心理的影响,这就是技术分析法。

书中还提醒我们说,就算公司的经营状况再好,你也绝对不能为它支付超过它实际价值的价格。举个例子来说,我们都知道阿里巴巴公司经营状况十分之好,目前股价是100多美金,我们假定这是它目前实际的合理的价位。如果明天它的股价忽然涨到了1000美金,那你下手前,就得思考一下这个价格是不是超过了它的合理价值了。而且一旦研究清楚了,下定了决心购买,那就要尽可能减少交易。这样可以减少手续费和交易税,长期持有还能够降低风险。华尔街流行的另一句话也值得参考,那就是:“继续持有赚钱的股票,卖掉赔钱的股票。”

如果你能很好地结合基本面分析法、技术分析法,那么自己在股票市场中徜徉漫步,也不错。当然,如果你物色到一个特别好的随机漫步者,譬如马尔基尔这样的牛人,为你操盘,而你又确信他的人品和能力,那就全交给他好了。不过前面刚说过,专业基金管理者的收益反而不如指数基金。所以嘛,这个方法仅供参考。

总而言之,无论你怎么随机漫步,你所选择的方法一定要适合你自己。

总结

好了,说到这儿,今天的内容就聊得差不多了,下面,来简单总结一下今天为你分享的内容。

首先,马尔基尔认为,市场具有随机性,单纯的技术分析和基本面分析都不能很好地解决这个问题,从而实现对投资市场的准确预测。与其绞尽脑汁费心费力地在随机的市场上找规律,不如随机漫步,根据这种规律进行制定投资方案。

其次,长久以来的研究表明,多样化的投资组合、规避非理性行为、理解市场有效反应的信息,能够帮助我们战胜市场随机性。

最后,马尔基尔提出了三种投资漫步法,分别是投资指数基金的漫步法、自己配置组合的漫步法、雇佣别人代管的漫步法。在这三种方法中,指数化投资策略是马尔基尔最愿意推荐的策略。

读完这本书,我的体会是,投资世界风云诡谲,与其相信市场上众说纷纭的事后诸葛亮,不如像马尔基尔一样,认真思索投资中我们面对的市场究竟有怎样的特性,再去制定策略。马尔基尔以自己的经验和学识,为我们提供了中肯的投资建议,下一步,就看我们的执行能力了。

撰稿:丁雨
脑图:摩西
转述:杰克糖

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