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《张潇雨 个人投资课》策略6指数增强:如何通过“抄作业”提升收益?

这是我们实战模块的第十二讲。

在之前的课程里,我们反复强调了普通人靠买股票赚到钱有多难,相信我已经不用再重复了。不过有的同学可能会想到一个解决方案:如果自己水平有限的话,能不能跟着更厉害的人买股票呢?

比如有很多著名的公募和私募基金,不管是中国的还是国外的,都会定期公布自己的持仓;或者某个知名的基金经理最近突然买入了什么股票,或者又去哪家公司实地调研了,新闻上也经常会报道。

那么我们到底能不能跟着专业人士操作——也就是我们俗称的“抄作业”呢?这是不是一种好的提高收益的方法呢?

我对这个问题的答案是:“作业”可以抄,但“抄作业”也有好的抄法和错误的抄法。这节课我们就来讲讲这个问题。

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首先,我们还是来看看,都有哪些因素可能导致我们“抄作业”的失败。

一个最常见的问题,我把它称为“投资的主观性”问题。

什么是投资的主观性呢?在我们之前讲“四笔钱”的时候,我说过一个观点,就是风险偏好的主体应该是钱,而不是人。而在买股票这件事上,“能不能买”、“能不能抄”这件事的主体也不应该是股票,而应该是买股票的人。说得更简单一点就是,不是“某个股票能不能买”,而是“某个股票你能不能买”。重音在“你”身上。

我举个例子你就明白了。

我自己做过一笔印象很深的投资,是几年前买Netflix的股票。

Netflix是一家我很喜欢的公司,产品好,管理层值得信任,商业模式也很先进,我在《商业经典案例课》里也重点介绍过这家公司。

大概在2014年左右,Netflix五六十美元的时候我就开始买入,一直买到200美元左右,到了2020年下半年,这只股票最高价格已经超过了500美元。

看上去这是很成功的一笔投资,对吗?但真正令我印象深刻的,并不是我赚到了多少钱,而是我给朋友造成的麻烦。

事情是这样的:在2015—2016年左右,正好我的一些朋友来问我有没有看好的股票,而当时我还不懂事,就给他们推荐了我看好的Netflix。后来时间过了一年,Netflix股价翻倍,从100美元到了200美元。我自己很高兴,也去得意地问朋友赚钱了是不是该请我吃饭。

结果我意外地发现,几个人的投资结果都很惨淡:一个朋友在股价从100美元跌到80多美元的时候忍痛割肉;另一个长时间浮亏30%,忍了很久终于等到涨回来的时候赶紧脱了手;另外一个朋友最幸运,因为她买完以后就忘了这件事了,一年多以后发现涨了30%,于是赶快卖出,落袋为安……总之,没有一个人真正把100美元到200美元这一倍的涨幅全部吃掉。

后来反思这件事的时候,我就得出了一个结论:Netflix这只股票能不能买,并不在于这个公司本身好不好,业绩怎么样,接下来还能不能涨,而在于 Netflix对我的朋友好不好。

换句话说,如果他们没有具备买入这只股票的主观认知和信息储备,这个作业他们是没法抄的。因为抄完以后,跌了可能卖出,涨了也可能拿不住。

更有意思的是,我自己也是在220~250美元左右把Netflix的仓位清空的,之后最高涨到500美元的一波也与我无关。甚至我在300美元的时候还反复买卖了几次,小亏了一些。究其原因,就是我的认知水平,并不能支撑我们挣到这笔钱。

换个角度看,其实这个道理再次解释了“能力圈”这个概念。著名的投资人段永平曾经这么解释过能力圈,他说:

“总有人问我某个行业,比如汽车、航空行业,或者某个股票,比如苹果、特斯拉,到底好不好,但这个问题是错的。因为每个人的能力圈是不一样的。

比如我的太太投资艺术品,她可以看出哪幅画值几十万,哪幅值几百万,哪些以后大概率能升值。但这些东西我一点都看不出来。但是我看不出来,不代表它没有价值,只代表了我的能力圈就这么大。所以每个人应该去找自己的能力圈,然后在自己的能力圈里做投资,而不是期待有一个标准答案。”

除了“能力圈”和认知水平的差异,还有一个因素会导致“抄作业”很难成功,就是我们之前也反复说过的,资产管理视角之外的财富管理视角。

比如对于有些人来说,TA买一只股票是放在“风投仓”那笔钱里面的,本身买得也不多,有浮亏也没关系,期待的是很多年后翻个十倍二十倍。但你去抄这个作业的时候,可能心里的投资期限是一两年,而且还当主力仓位了,可想而知这个作业抄起来就非常不靠谱。

还有,每个人交易股票的习惯也非常不一样,比如国内著名的私募基金经理,高毅资产的冯柳就说过,他很多时候买股票,是从一个组合以及流动性上综合考虑的,未必完全是个股逻辑,很多时候的增减操作可能只是应对临时的仓位或资金调动需求,不代表任何观点。而且他有多种打法,有的是投资模式,有的是碰运气模式,有的只是简单怕忘记就先买再研究,等等。那这个作业就更难抄了。

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那么说了这么多,到底还有没有抄作业的好方法和正确的逻辑呢?还是有的。我觉得主要是两点:

第一,如果抄作业,不要抄结果,而要抄过程,抄逻辑。

什么是抄逻辑呢?就是我们去探究别人看好或者不看好一个股票的逻辑是什么,推理过程是什么,能不能为我们的理解增加一种角度,补充一些盲区。

这就和我们上学的时候抄作业一样,如果你总是直接照抄不假思索,那么肯定没法提高,但如果你在抄的同时去学习别人的解题方法和解题过程,慢慢你自己的水平也会提高。

第二,我们还是回到课程中一直在倡导的理念,如果我们的投资能形成系统,形成体系,然后长期坚持执行下去,效果往往都会不错。那么有没有系统地抄作业的方法呢?

这里我来介绍一个网站。这个网站的名字叫做 Whale Wisdom(https://whalewisdom.com/),中文直译过来就是“鲸鱼的智慧”。

在金融世界里,“鲸鱼”是用来比喻那些资金雄厚、影响力巨大的机构或者高净值个人投资者的,基本可以理解成“散户”的反义词。鲸鱼的智慧,指的当然就是这些实力最雄厚的投资者都是怎么做投资的。

这个网站有两个主要的功能。

第一,你可以在上面自由搜索这个世界上所有最大最著名的投资机构的美股持仓情况如何——不管是巴菲特的伯克希尔·哈撒韦、塞斯·卡拉曼的Baupost ,还是比尔·艾克曼的潘兴广场资本、国内著名的高瓴资本,上面的数据一应俱全,每季度都会更新,而且全部免费。

实际上,这些数据是美国证监会要求超过一定规模的机构定期披露的,所以真实性很有保证。当然,这个文件披露有一定的滞后性,通常是每个季度结束的45天之内会发布出来。但是你会发现,如果把时间周期拉长,这种小的误差其实影响并不大。

网站的另外一个功能,就是我们要说的“抄作业”功能了。在这个网站上面,你会发现它制造了一个指数,叫做 WhaleIndex100。

这个指数是什么意思呢?它跟踪的是世界上领先的基金经理所持有的最有把握的股票持仓,然后在这些持仓中选择大家仓位最大的100只股票。然后每只股票等权配置,并且进行季度的再平衡。

具体的选择方法是这样的:

首先,基金要有连续三年的每个季度的持仓披露,持有5~750只公司股票,管理规模一亿美元以上,持有的前20只股票仓位占比要在20%以上,才能入选;

然后,在这个基础上,选出一年内成绩超过S&P500指数的基金经理;

最后,在这些人中再选出收益最高的60名基金经理,他们所持有最多的100只股票,就构成了这个WhaleIndex100指数。

下面你看到的这张图是过去十五年这个指数的表现,可以看出,从2006开始到2020年8月底,这个指数长期总收益是14.77%,而S&P500是9.22%,并且夏普比率也是这个指数更高。

《张潇雨 个人投资课》策略6指数增强:如何通过“抄作业”提升收益?插图

换句话说,Whale Index的聪明之处在于,虽然某一两个基金经理的作业难抄,买卖时机也很难把握,但如果我们把样本数量提高,用一个系统的方法去复制市场上最聪明的一拨人的做法,这就能降低单只股票单个基金经理的风险,长期也会获得不错的超额收益。

这就是一种相当聪明的抄作业办法。虽然Whale Index这个网站的来源是美国,但里面的方法和原理我们同样可以使用。如果系统地使用在国内的基金经理上,效果同样会不错,比单纯地买入和持有指数基金收益更高。

如果我们再延伸一下,把这个思路变得更好用一些,我们可以换一种思路来理解这种投资方式。实际上它做的事情是,在大盘指数的基础上,再通过精挑细选来把指数优化和增强。所以如果你觉得自己打造这样一个体系麻烦,也可以去购买指数增强类的公募基金。

我在下面贴出了一些增强类产品相对于原本指数的收益,可以看出效果还是不错的。当然,别忘了购买的时候同样要去考察和计算基金的规模、你付出的成本等等这些要素。

《张潇雨 个人投资课》策略6指数增强:如何通过“抄作业”提升收益?插图1 《张潇雨 个人投资课》策略6指数增强:如何通过“抄作业”提升收益?插图2 《张潇雨 个人投资课》策略6指数增强:如何通过“抄作业”提升收益?插图3

以上就是这一讲的主要内容了。我们下一讲见。

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