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《张潇雨 个人投资课》24长期投资策略2:全天候组合

这节课我们来介绍第二种经典的资产配置组合——全天候组合。

通过上节课介绍的永久组合, 你会发现,它试图解决的其实就是这样一个问题:有没有一种投资组合,在任何的经济环境下都有效,都能取得不错的收益?如果能找出这个问题的答案,我们就可以达到一种相对轻松的、不焦虑的,但长期又能获得不错回报的投资状态了。

其实对于这个问题,世界上最大的对冲基金之一桥水基金的创始人雷伊·达里奥(Ray Dalio)在二十几年前就在思考了。他在自己那本著名的《原则》里说过,在他挣了很多钱之后,开始思考如何把财富传承给下一代的问题。

而作为一个资深的投资者,他经历了各种各样的时代和经济环境,看到过无数次财富的创造和毁灭。而且不论你持有什么类型的资产,都会有失去绝大部分价值的那一天。但是如果什么都不投资,只持有现金或者国债,通货膨胀也会把这些财富慢慢侵蚀掉。所以为了保护自己家人的财富,他就想:能不能创造一个在所有经济环境中都能表现良好的投资组合呢?

这个思想的萌芽,造就了如今达里奥的桥水基金最著名的投资策略之一:全天候投资策略(All Weather Strategy)。没错,这节课我们要讲的,就是桥水基金最著名的投资策略。

从全天候投资策略这个名字就可以看出,这个投资组合的目的就是应对各种各样的市场情况。

设计理念

我们来简单介绍一下全天候投资策略的设计理念:

达里奥经过长时间的思考,发现对于市场环境,只有两个重大因素需要考虑:经济增长和通货膨胀,这两个东西可以上升,也可以下降。

所以,如果可以针对这四种特定的环境——比如经济增长升高,通胀降低,或者经济增长降低,通胀也降低,找到不同的投资策略,就可以创造出一种相对均衡,长期表现良好,同时也不会遭受难以承受的损失的组合。

《张潇雨 个人投资课》24长期投资策略2:全天候组合插图

于是在同事的帮助下,达里奥开始了自己的设计,并在日后不断地对它进行优化。用他的话说,他的目标是,可以在今后100年的时间里,放心地把自己的钱投入这个组合当中,不用担心遇到什么问题。

组合构成

你看,其实这个思路和我们之前介绍的永久组合非常相像。只是达里奥使用了自己的理论逻辑和配置方法完成了这个目标。

那么你肯定关心:这个“全天候”的资产配置方法是什么呢?

在揭晓答案之前,我们先要明确一件事情:直到现在,桥水基金的“全天候策略”产品仍然是基金主打的产品之一,管理几百亿美元之多,而且表现优秀。尤其在2008年和2018年整体环境不好的时候,都取得了可观的正回报。

但这个策略的所有细节,都是超过1500名员工经过多年打磨和研究得出来的,作为普通投资者,我们不可能也没有必要全盘复制它的方法,而且确实也做不到。

但无法全盘复制,不代表我们没法按照它的思路构建自己的组合。实际上,达里奥自己就在很多场合给普通投资者推荐过他的“全天候策略”的简化版。

达里奥说,通过这个简化版本的配置,普通人也能达到和桥水基金相近的回报和风险,并能在不同的经济环境下取得收益。所以,我在这里给你介绍的就是达里奥亲自推荐的这个简化版全天候组合。它的配置是这样的:

美国大盘股:18%;

美国小盘股:3%;

其他发达国家股票:6%;

新兴市场国家股票:3%;

十年期美国债券:15%;

三十年期美国债券:40%;

大宗商品:7.5%;

黄金:7.5%。

《张潇雨 个人投资课》24长期投资策略2:全天候组合插图1

在这个简化版全天候组合里,我们可以看到这样几个特点:

1. 简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化。

这个组合把股票分配给了美国股票、其他发达国家股票和发展中国家,也就是所谓新兴市场股票三个部分。

之前我们一直在说“资产大类”的概念,指的是股票、债券、地产这些资产的大的分类,而在一个大类里面,我们还可以分成不同的子品类,比如全天候组合就使用了经济发展程度的逻辑,在股票下面又分成了美国、其他发达国家和发展中国家。

这样做的考虑,是进一步多元分散自己的投资组合。

比如我们之前说过,一个国家短期内的股市增长和经济增长的相关性其实很低,既然我们很难猜到哪个国家的股市涨得好,分散就是有意义的。这就是达里奥把股票进行进一步细分作的一个考虑。

2. 比起永久组合,简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产。

我们之前介绍过,这类资产往往被认为和通货膨胀挂钩比较多,可以在通胀比较严重的时候给投资组合提供回报。

换种角度也可以理解成,达里奥觉得单独投资黄金还不保险,把一部分的额度分给了大宗商品,来一起控制最大回撤,这是他选择的偏好。

3. 如果我们从资产大类来看,全天候组合其实就是30%的股票、55%的政府债券、7.5%的黄金和7.5%的大宗商品。

也就是说,这个配置方案比之前的永久组合更激进一些,股票占比更高。

组合历史表现

了解完组合的构成之后,我们当然要看看简化版全天候组合的历史表现。

按照一个典型的简化版全天候组合,《全球资产配置》这本书给出了从1973—2013年的历史回报。具体说来,全天候组合的主要指标是:

年化回报:9.50%;

最大回撤:14.59%;

波动率:8.24%;

夏普比率:0.51。

而我们的比较基准,“60/40”组合相同的指标是:

年化回报:9.76%;

最大回撤:29.69%;

波动率:10.08%;

夏普比率:0.52。

我们可以再和永久组合作个比较,它的关键指标是:

年化回报:8.15%;

最大回撤:12.42%;

波动率:6.88%;

夏普比率:0.50。

在这组数据中我们很容易看到,全天候组合与“60/40”组合的回报基本相同,但不管是波动率,也就是收益上上下下的幅度,还是最大回撤都要小得多,毕竟不到15%的回撤程度和30%比起来还是舒服很多的。

当然,永久组合因为有25%现金的存在,波动和回撤都是最小的,但这也是用降低1%~1.5%左右的长期收益率换来的。所以总的来说,达里奥这个简化版的全天候组合表现不错。

《张潇雨 个人投资课》24长期投资策略2:全天候组合插图2

成分选择

到这,全天候组合我们基本已经了解了,那么,我们可以选择哪些产品来实现这个组合呢?

我把相关产品的名称和代码列在了下面,可以作为参考。

《张潇雨 个人投资课》24长期投资策略2:全天候组合插图3

以上名称,基本都是按“基金公司名+地理位置+指数信息”的逻辑。比如Schwab US Large-Cap,就是Schwab公司推出的美国(US)大盘股(Large-Cap)指数基金。
至于具体如何界定大盘,基金的收费标准和具体其他信息,都可以在谷歌和公司官网上查到。举例链接:https://www.schwabfunds.com/public/csim/home/products/exchange_traded_funds/charts.html?symbol=SCHX)

我简单地重申一下我们选产品的主要原则:

来自大基金公司,成本费用低廉,没有基金经理主动的干扰,只是被动地跟踪市场。

另外还要强调的是,每一个品类里我放入的产品的成分并不完全相同,建议你在了解之后再作选择。这里我主要的目的是给你一个可以研究参考的对象。

组合再平衡

构建好组合之后,有些同学可能会想到一个问题:

我构建完这个组合之后,随着市场的变化,比例数字会变动啊。比如对于永久组合,假设几个月之后股票涨了很多,债券跌了很多,黄金和现金没什么变化,那么显然这个组合的比例可能变成了,股票35%、债券15%、现金和黄金各25%。这个时候我们应该怎么办呢?

这就要涉及组合管理与资产配置中另一个重要的概念了,这个概念叫做“再平衡”(rebalance)。

所谓的再平衡就是,当你的组合里各种资产的比例随着市场涨跌已经偏离了最初设定的时候,我们要通过操作把它恢复成一开始的比例,有点像把手机或者电脑“一键恢复”成出厂设置。

那么这里就有两个问题需要回答:第一,我们为什么要再平衡?第二,我们什么时候应该作再平衡?

关于这两个问题,投资学术界和实战界都有很多经验总结。简单来说,再平衡背后有两个理论依据:

一方面,“均值回归”理论——资产的价格最终都会回归到平均水平。

根据这个理论,如果一个资产涨得比较快,在组合里占比增大,我们对它的预期就是接下来的回报会下降;如果一个资产之前跌了很多,接下来很可能会上升。所以再平衡的过程就是卖出上涨的资产,买入下跌资产的过程,这会带来一些超额收益。

另一方面,有些同学也发现了,这有一个行为金融学上的原理——大部分人都更喜欢追涨杀跌,所以再平衡也就是在高点卖出,在低点买入,实际上是一个相反的举动,这样长期坚持下来也会有一些超额收益。

而再平衡的频率,学术界也做过很多研究,最后发现不论是1个月、3个月、6个月还是12个月再平衡一次,差距都不是很大。所以作为普通投资者,我们12个月再平衡一次就基本足矣,这样也能降低交易成本。

另外,我们还可以给自己设立一个程度来进行再平衡,比如永久组合的四个资产开始各占25%,你可以设定一旦某个资产涨到35%的时候,就把它卖出,然后买入占比最低的资产,对于全天候组合也是一样的。最终,我们可以把这两种再平衡的方法结合起来,达到任何一个条件就进行再平衡,这样就能很好地管理我们的组合了。

好,这节课我们介绍了一种新的投资组合——全天候组合,它的构成、回报,以及如何搭建这个组合,最后我们还讲了如何给组合作再平衡。永久组合和全天候组合的核心思想都是对抗各种各样的经济环境。

下节课我们要讲一个新的组合策略,一个能支撑你开销的投资组合——斯文森组合。

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