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三安光电:两大高景气业务下的新腾飞逻辑

作者 | SuperZ

数据支持 |  股票MIT(www.gupiaomit.com)

三安光电:两大高景气业务下的新腾飞逻辑插图

经历了长达一年半的宽幅盘整之后,三安光电(600703.SH)突破新高迎来了主升浪,我们这就赶紧好好讨论一下这家具有两大高景气业务的公司。

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三安光电(600703.SH)有两大核心业务,一是LED芯片,近期市场非常火热的Mini LED就在这个业务里;二是新兴业务,半导体化合物。

LED芯片,是一种固态半导体,把电转化为光,三安LED芯片的下游应用主要是通用照明、景观、显示屏、汽车照明等领域。

化合物半导体,包括砷化镓、氮化镓、碳化硅等半导体新材料所涉及的外延片、芯片,下游应用主要是照明、显示、功率器件、光通讯等领域。

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公司自2014年成立三安集成以来,投资近500亿元,涵盖高端LED和半导体化合物,7年来,三安集成一直在布局射频、电力电子、光通信等4块业务,在全球成立了研发子公司,比如日本、瑞典。

经过长时间的投入,各个项目从2021年开始投产,产能持续爬坡。公司前期的投入到了兑现的时候,据公司透露,三安的营收自2021年开始每个季度环比都会有不错的表现,将持续创新高,2021年将是三安腾飞的一年。

我们就从Mini LED和半导体化合物这两个业务来聊一下三安。


一、Mini LED


自去年疫情以来,LED下游开始放量,行业逐步回暖,业内主要的公司的利润也已经开始回升,如台系厂商大幅减亏,中国大陆的华灿光电自去年Q3以来已经实现扭亏为盈。而作为行业的龙头三安光电在今年Q1实现了盈利。

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自18年到20年这三年的时间,LED行业处于下行周期,业内企业多数都处于亏损状态,市场竞争持续加剧,而三安凭借规模和成本优势,在竞争极其激烈的格局下依然实现盈利。现在随着LED行业需求的回暖,以及Mini LED市场被打开,三安多年的布局将率先受益,其盈利空间和业绩弹性都是非常值得关注的地方。

从过去这些年的周期来看,LED行业每一轮的周期都是经典的制造业发展路径,也就是行业技术突破—产品价格下降—产品渗透率大幅提升。每一次技术迭代,LED芯片的尺寸就越做越小,性能如对比度/亮度也在持续提升。

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来到2021年,新一轮的技术趋势无疑是Mini/Micro LED芯片。从下面的数据可以明显看出来,相比起小间距和普通LED,Mini/Micro LED的点间距和可分辨极限距离都大幅缩小,而像素密度则大幅提升。

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从技术参数的角度来看,虽然Mini LED在亮度和分辨率上弱于Micro LED,但Mini LED的实现难度更低,良率和成本都更优,并且应用场景也不太一样。Mini LED适合在大屏上使用,Micro LED更适合在小屏如智能手机和可穿戴设备上使用。

与现有的产品——LCD和OLED对比,Mini LED也在一些细分的下游产品上会起到替代品的作用。比如在大屏领域,75寸以上,Mini LED的成本远低于LCD 和OLED,并且在能耗方面也远超OLED,从而能有更长的产品寿命。

目前苹果在2021Q1的新款iPad Pro已经搭载了Mini LED,预计出货量将超过1000万部;还有近期上新的华为P50,虽然销量可能比较低,但也一定程度上代表了趋势。

目前在LED产业链中,LED芯片是处于核心的位置,在整个LED的成本占比中超过50%,并且需要大量的资本投入,目前已经完成了前期投入的三安光电则是有非常大的优势。

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在LED芯片领域,2018年中国占据了全球67%的市场份额,占据了行业的绝对主导地位。跟第二的华灿光电(比较低端)对比,三安战略性放弃了竞争非常激烈的低端市场,转而专攻高端上从而取得绝对的优势,目前三安是无可争议的第一。

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MiniLED主要的放量节奏是在22年,下游应用端开始跟进。目前三安在高端比较有优势,在国内是唯一,低端竞争太过于激烈已经被三安战略性放弃。

三安的Mini/Micro-LED已成功供货三星,成为了其首要供应商,目前已有55-85寸的产品销售。同时,三星、苹果推出了部分产品,TCL、小米、海信、康佳也推出了产品,7月29日华为P50成为首款使用Mini LED芯片的手机。

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目前的瓶颈在产能上,三安正在处于产能的爬坡期,预计在2022年将做到全球最大的产能;未来随着国际大客户、国内产业链厂商推广,Mini LED芯片将迎来放量机会,预计放量的时间节奏是2022年。


二、半导体化合物


第三代半导体材料是以碳化硅、氮化镓为代表的宽禁带半导体材料,有更高饱和漂移速度和更高的临界击穿电压等突出优点,适合大功率、高温、高频、抗辐照应用场合。

三安的主要的产品包括碳化硅、砷化镓、氮化镓、滤波器等,下游应用主要是5G基站、手机射频、光伏、电车、快充等领域。

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目前,三安在射频通讯、电子电力等方面是具备全球领先的实力的,逼近行业龙头稳懋。目前三安的大部分PA产品已对标世界先进水平,但在5G通信高端pHEMT和GaN制程尚有差距,但三安在国内有着巨大的市场,未来是有望复制稳懋的高速成长路径的。

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三安现自14年投资超过300亿元建造生产线,前期的投入现在正要见到成效,多个项目都处在产能的爬坡期,如通讯相关的业务,射频、PA目前有几千片的月产能,预计年底达到1.8万/月,22年达到3-4万片/月;滤波器目前填补了国内的空白,有几百万的月产能,未来目标是2-3亿/月。

这里重点说一下公司碳化硅的产品,碳化硅下游应用中,光伏和汽车电子是主要的驱动力,都是当前景气度非常高的下游。

(1)光伏产业中,碳化硅器件主要应用在逆变器中。

(2)汽车电子方面,碳化硅主要以模组的形式用在高端车型的电驱上,特斯拉是目前主要的买家。未来随着碳化硅器件价格的下降,碳化硅有望向中低端车型及其他产品方面渗透。

随着产能的不断爬坡,而三安在国内市场有着非常强烈的国产替代优势,加上自身具备规模化和成本的优势,未来大概率是能获得较大份额的替代空间的。


三、营收和估值


(1)公司21H1营收61.14亿,同比+71.38%;归母净利润8.84亿,同比增长39.18%;但其中有5亿多的政府补贴,剔除后扣非净利润为3.07亿元,同比增长2.14%,利润增幅慢于营收增幅。

Q2单季度实现营收33.97亿,同比+80.11%,环比+25.1%;Q2单季度扣非净利润2.52亿,同比+40.39%,环比+359.97%。20Q4-21Q1受原材料上升的影响,LED价格回升幅度也不大,净利润的基数较低,主要是营收增幅明显。

(2)公司给出指引,营收在每季度环比上都会有不错的表现,不断能创出新高。从大致方向性来看,21年努力争取实现120亿收入,努力争取22年净利润创上市来新高。未来几年朝200亿和250亿营收冲击。

(3)机构预21-23净利润为21.59/30.46/39.72亿元,对应PE为88x/63x/48x。

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未来1-2年,三安将充分受益于LED行业景气度的回升,Mini LED新需求也将助推三安取得更大的市场份额;同时,三安在半导体化合物的优势非常显著,是国内唯一一家拥有全产业链能力的公司,随着产线的扩产,未来也将快速放量。

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